□联合证券研究所策略组

　　我们认为，目前经济已经恢复到潜在增长水平上方，后续的经济持续增长依然是以房地产投资为代表的固定资产投资，宏观经济数据偶尔出现较大变动抑或相互撞车是正常现象，只是经济复苏受到不同因素驱动的表现，并不会对复苏进程本身产生决定性影响。经过短期震荡以后，A股市场有望摆脱外围市场和大宗商品走势不利因素影响，保持中期上涨的趋势。

　　外盘波动带来短期压力

　　上周美国相继公布了一些较为重要的经济数据，周三公布的9月份预售屋销量和耐用消费品订单均低于预期，而周四公布的三季度GDP数据则超出预期。

　　美国9月份预售屋销量在连续五个月上升后意外下降，且8月份数据被向下修正，反映了因信贷状况吃紧及失业率居高不下使得消费者不敢轻易买房，而此前经济学家们预计，9月份单户型住宅销量将增长2.6%至44万套。该数据显示，尽管美国房地产数据良好，但是在终端需求方面依然存在一定问题。

　　衡量资本支出的一项关键指标——美国9月份耐用品订单增加，为6个月内第四次实现增长，预示美国制造业前景良好。经季节性因素调整后，9月份耐用品订单增加1.0%，至1656.7亿美元。尽管低于预期，但是该数据依然反映了美国工业部门的好转趋势正在形成，而且能够在未来继续保持。

　　美国经济在第三季度实现了一年多来的首次增长，主要得益于消费支出的回升，但低迷的就业市场预计将继续制约经济复苏。经季节因素调整后，美国第三季度国内生产总值(GDP)折合成年率增长3.5%，增幅高于市场预期。主要驱动力来自消费支出贡献2.4%，存货投资贡献0.9%，新屋开工和政府投资分别贡献 0.5%，而净出口和商业投资都带来了一点负面影响。消费支出对GDP的贡献中，汽车销售约为1%，因此，随着“旧车换现金”项目的终止，很可能对四季度的消费支出带来影响，而新屋开工则是自2005年来首次对GDP产生正的贡献。

　　对于净出口部分，随着存货的继续减少以及未来的节日效应，净出口对GDP的负面影响可能会持续。政府开支部分三季度的贡献主要来自国防开支，私人部门投资的增加特别是房地产投资的大幅度增加，可以作为经济走向复苏和走入衰退的领先指标。我们认为，当前该数据对GDP的拉动在0.5%，而自1982年经济衰退后平均贡献在2%。因此，新屋开工将在未来几个季度为美国经济复苏贡献较为稳定的驱动因素。

　　随着美国经济复苏以及新屋开工方面的强劲趋势，我们认为，将为国内A股市场相关的耐用消费品，如家电、卫浴等外向型上市公司带来一些投资机会。

　　总体而言，美国经济复苏基本已成定局，对于我国经济来说外围环境将渐入佳绩，也为上市公司业绩改善和内生性增长提升提供了良好的外部环境。

　　美元反复波及股市

　　除经济数据以外，上周美元走势出现反复也对大宗商品价格和美国股票市场产生了较大的影响。近期美元在一路走弱后有所反弹，造成了海外大宗商品和股票市场的同步波动。

　　美元指数从3月初的89下跌至10月底的75左右，跌幅接近15%。我们认为，经历了长达8个月的单边下跌，美元指数继续单边下行的可能性减弱。因此，随着美国经济复苏，通胀预期抬升，美元短期或有反弹的可能，使得近期美国股市的走势也将较为反复，甚至可能走势偏弱，这为A股市场短期震荡埋下了种子。

　　短期看，上证指数无论是与标普500指数还是恒生指数的相关性都处于较高的水平，而这种趋势暂时还未看到改变的迹象。因此，外围市场的波动将在近期形成对A股市场较强的影响，建议投资者密切跟踪海外市场的动态。

　　中期上升趋势不会改变

　　但从中长期来看，短期的波动并不会对A股市场整体上升趋势形成较大的压力。原因在于：第一，国内经济复苏趋势已经明确，并且受到2008年年底和 2009年年初经济数据不佳的基数影响，从9月开始的同比数据将十分亮丽，而我们编制的联合证券宏观经济领先指标显示，未来3-6个月经济有可能出现过热的现象。基于宏观判断，我们认为企业盈利能力将不断向好，即便当前估值水平处于历史均值附近，估值提升有一定压力，但盈利增长将形成对市场最为有力的支撑；第二，外围市场虽然数据间存在一些低于预期和高于预期，甚至相互“打架”的现象，但显然全球经济已然走出最为困难的阶段，走上全面复苏之路，而美国消费的强劲增长和耐用消费品订单饱满，也使得外需的拉动为我国进出口相关的行业带来机会。

　　投资机会上，我们认为，海外经济复苏的明确性，特别是美国消费支出的强劲表现，以及国内宏观数据的不断转好，同时景气驱动力依然来自于房地产投资的回升和境外经济的恢复，将带动出口导向型产业的机会，而人民币升值和通胀预期也将促发地产和金融等行业的投资机会。因此，本周我们建议的行业配置是金融、煤炭、机械、信息设备、医药、家电、汽车。

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