策划 《红周刊》编辑部 统筹 林中

　　编者按：本周，全球货币政策紧缩潮一度引起各国股市的剧烈波动，虽然美股等市场借利好大幅收复失地，但本周的变化还是让投资者在乐观中多了一份谨慎。或许还是应验了那句老话，全球经济复苏前途的或许很光明，但道路恐怕也很曲折。

　　相比而言，A股市场又多了全流通、创业板还有未来的股指期货等新的因素，所以其表现也应该更加复杂。下周，除了年线，5、30、60、120日等重要均线几乎就要交织在一起，这也是2008年1月以来的首次，市场是否就此选择方向，还是继续徘徊之旅？

　　•宏观分析•

　　货币紧缩：不是不缩，时机未到

　　《红周刊》记者 侯斐

　　全球货币政策紧缩潮忽起。本周三(28日)，挪威央行宣布将基准利率上调25个基点至1.5%。成为自金融危机爆发以来欧洲首个退出宽松货币政策的国家，同时，也是继以色列、澳大利亚之后全球第三个加息的国家。除此之外，本周三，印度央行将法定流动率由此前的24%调升至25%，虽然没有凑加息的热闹，但货币政策紧缩的态度也已经非常明显了。

　　尚处脆弱的全球经济复苏，如履薄冰的全球投资者，尤其是当大家都屏气凝神地等待全球货币政策转向的关键时点时，本周接连两起“收缩”动作无疑让全球投资者一哆嗦，挪威加息的冷风一吹，不仅本国股市打了大喷嚏，全球的股市甚至都相继出现感冒症状：周四，全球股市一度整体大跌，道琼斯指数下跌1.21%，纳斯达克指数下跌2.67%，日经225指数下跌1.83%，上证指数也下跌了2.34%……毫无疑问，投资者们在担心，是不是全球的货币政策从此开始转向了？中国的货币政策又将如何呢？

　　加息国：不得不收的货币政策

　　要回答上面这个问题，我们先来看看这些收紧货币政策的国家是在怎样的背景下进行的？

　　一，形势发展，不得不收。也就是说这些国家的经济已出现了一些必需加息的信号，首当其冲的就是通货膨胀预期。挪威央行在加息发表的声明说：“估计未来几年内失业率将维持在低位，而工资增速比之前预计得更快。这意味着更高的通货膨胀率，因此加息步伐将比此前预计的更快。”挪威政府将通胀的上限设定为2.5%，但今年前9个月中有6个月通胀率超过了这一目标。印度央行27日也声明已将通胀预期从5%上调至6.5%。对于以色列的加息，汇丰银行证券部门经济学家乔纳森•卡茨(Jonathan Katz)表示，“以色列是全球各国当中少有的通货膨胀率高于央行目标范围的国家之一……”今年二季度的6、7月份，以色列的通货膨胀率均超过了央行设定的1%~3%通货膨胀目标范围的上限。

　　其次，是为了防止资产泡沫的卷土重来。房地产、股票资产泡沫的卷土重来让这些国家的央行不得不收紧货币水龙头。据挪威财政部的数据，挪威房地产价格在过去3个季度内持续上涨，目前价格已经升至2007年夏天的水平。澳大利亚也不例外，迄今为止，澳大利亚2009年全国房价已经上涨了7.1%，同时，其股市自今年3月以来也已经上涨了74%。澳大利亚标普200指数也从年初的最低点上涨了近60%。

　　二，有经济撑腰。所谓“艺高人胆大”，有经济的快速恢复做后盾，央行运用加息等货币政策也轻松许多。身为世界第五大石油出口国和第三大天然气出口国，再加上挪威人勤俭的作风和对石油收入的合理利用，挪威经济在危机中受到的影响不太大，再加上近期石油价格的飙升，经济复苏迹象明显，今年第二季度已走出衰退；同为资源类大国的澳大利亚情况类似，世界货币基金组织(IMF)本月初就将澳大利亚2010年GDP增速预期自1.3%上调至2%。同时，挪威失业率持续处在低位，目前挪威的登记失业率仅为2.7%，在欧洲各国中属最低水平，这些都为加息扫清了障碍。

　　中国：不是不收，时机未到

　　有了加息的必要性，也有了加息的条件，以色列、澳大利亚、挪威央行的加息颇有水到渠成、顺理成章的意味。而纵观世界上其他主要经济体，并不具备这些条件：仍有数个国家的通货膨胀保持在零以下(见图1)，其中包括中国(前3季度中国的CPI为-1.1%)；另外，挪威失业率较低，在欧洲属于个别现象，英国、德国的失业率都还在高位，而美国的失业率也一直居高不下。白宫经济顾问委员会主席Christina Romer本月20日就警告，虽然近期出现积极迹象，但美国经济形势依然十分严峻，现在开始解除为抗击衰退采取的紧急措施还为时过早。对于以上3国的加息举措，多数国内经济学家并不认为具有普遍意义和示范效应。同时，多数经济学家认为，全球主要经济体真正开始实施紧缩性的货币政策，至少要等到2010年上半年。

　　至于中国的货币政策下一步将如何，国家统计局总经济师姚景源近期在清华大学中国与世界经济论坛上提醒大家，需要将来预防的事和现在的事是两码事，因此，不主张根据3年以后可能出现的通胀来修订今天的政策，“我是坚决主张我们必须保证政策的连续性和稳定性”。

　　记者浏览多家券商分析师的报告，多数分析师也认为，在今年第四季度央行收紧流动性的可能微乎其微。高盛高华证券对中国的经济刺激政策退出机制提出了“三步走”的看法，即在第一阶段，主要通过温和的窗口指导，包括对银行风控的管理等来暗中收紧流动性，这一阶段主要在今年第三、四季度采用；第二阶段，主要是2009年年底前至2010年4月，这段时间央行主要是向市场传达政策转向的信号，期间大家要特别关注中央经济工作会议和国务院常务会；第三阶段从2010年第二季度开始，在该阶段，如果经济增速能保持今年的状态，同时，出口增长明确、CPI显示出通胀的迹象，那么，央行就可能加大宏观调控的力度，可能采取除窗口指导外的更严厉的措施，比如发行央票、正回购、以及提高存款准备金率等，甚至也不排除加息的可能性。市场上也对政策的收紧有了明确的预期(见图2)，国债收益率曲线的走势刚好印证了券商的观点。另外，据统计，央行10月份净回笼资金1560亿元，结束了此前连续5个月净投放资金的态势。

　　虽然货币政策的连续性和持续性几乎已成为大多数经济学家的共识，但我们也需要看到相关政策的一些小小调整和改进。比如，本周有关房贷政策可能出现变数、7折优惠房贷利率明年1月会叫停的新闻，给此前一度高歌猛进的房地产板块带来沉重打击。其真实性目前无法考证，但无论怎样，大家都应该意识到，就像美联储在“退出机制”试演(19日，美联储纽约分区银行表示，正在测试一项旨在从银行体系回笼资金的“退出工具”)后声明的那样：“这是一次美联储计划的审慎试探行动，外界不应据此推断收紧货币政策的时机”。

　　•投资策略•

　　目前各类投资者的观点过于趋同

　　民族证券 徐一钉

　　今年以来，A股市场总体上充满了乐观的情绪，也充满了各种利好消息。先是4万亿投资，再到十大产业振兴计划，直到国内各项经济数据的好转。新股恢复发行以后，沪深股市延续震荡盘升，创业板首批28家公司也周五也激情上市。在经历了8月份大幅调整以后，“十一“节后，投资者乐观看待四季度行情，甚至认为是跨年度行情，目前大家对利淡因素变得麻木。其实，最近出现的一些因素值得关注。

　　国内外经济尚有变数

　　2009年前3季度，中国GDP同比增长7.7%。其中，消费、投资、出口同比增长4.0%、7.3%、-3.6%，投资占比过大，显示国内经济回升的基础并不扎实。截至10月30日，两市共有1482家公司披露三季报或上市公告书，占上市公司总数的87.69%。第三季度合计实现净利润2648.68亿元，比第二季度环比增长3.30%。2009年一季度、二季度，上市公司净利润连续两个季度大幅增长。但三季度上市公司净利润环比增长明显放缓，低于不少投资者的预期，这是否预示着季度净利润增长的动力下降。

　　另外，虽然三季度美国GDP年化增长率为3.5%，4个季度下滑后首次增长。引发美股周四强力反弹，市场评论认为美国经济正在逐步摆脱自上个世纪30年代以来最严重的经济衰退。但值得注意的是，占美国名义GDP比重达71%的消费依然低迷，目前并未看到美国出现健康复苏的迹象。估计美国失业率很快将突破10%，这将进一步影响美国居民的消费。调查显示，三分之二的美国成年人计划缩减即将到来的假日消费，美国假日消费将继续缩减。经季节性因素调整后，另外，美国9月份新屋销售年化月率下降3.6%，与上年同期相比，9月份新屋销售下降7.8%。这些内外因素都将影响经济复苏的进程

　　全球收紧流动性的预期的影响

　　此前，对一些国家发出刺激政策要退出、货币政策收紧的声音，大家似乎不太关注。随着以色列、澳大利亚央行决定将基准利率后，挪威央行将指标利率上调至1.5%，成为欧洲第一个决定升息的央行。中国央行副行长表示，将警惕和防范包括通货膨胀在内的各种风险。投资者十分关注中国的货币政策是否调整，并猜测谁是下一个加息国。

　　收紧流动性的预期，对全球投资者产生很大的心理压力，并引发美国、欧洲股市，以及国际原油、伦敦有色金属、国际黄金、芝加哥农产品的大幅下跌。美元指数从74.94点开始的反弹，与以往最大的区别是得到欧美股市、国际大宗商品期货走势的反向确认。笔者认为，美国、欧洲股市和国际大宗商品期货已经有进入调整的迹象，这次的调整是一般性调整，还是中期调整，取决于美元指数是否进入中期反弹。目前看，美元指数进入中期反弹的概率在增大。

　　创业板的负面影响

　　担心创业板分流主板市场资金。目前很多投资者准备参与首批在创业板上市的28家公司，这28家公司周五受到短线资金的爆炒后回落，后市一旦出现继续低走，也将拖累其它中小市值的股票，但他们的高价位将继续推高创业板IPO的首发市盈率。首批上市的28家公司共募集资金154.78323亿元，超过光大证券的109.616亿元。一旦创业板个股批量发行加快，无疑将加大A股市场的资金压力。

　　创业板上市公司的高价发行、上市后的高定价，必然让聪明人明白“创设”一个公司，再“包装”上市可以积累巨额财富，并且没有太大的风险。特别是在监管越来越严的背景下，必然会吸引大量的机构、个人做PE，大家的心态都变得浮躁，关心的是股价和退出，而不是公司的经营和发展。同时，创业者上市后个人财富的急速增加，也会削弱创业者奋斗的意志，进而影响该创业板上市公司的今后发展。

　　甲流冲击也不容忽视

　　全球型H1N1流感卷土重来，世卫组织日前预测全球80%人都会感染甲流。美国总统奥巴马日前宣布美国进入甲型H1N1流感全国紧急状态；上周日本约1.4万所中小学校及保育机构因流感采取停学停课措施；近期，国内甲流病例也在急剧增加。国务院总理温家宝28日主持召开国务院常务会议，研究部署进一步做好甲型H1N1流感防控工作，并指出今后一段时期，疫情还将继续发展，防控形势十分严峻。

　　甲型H1N1流感在威胁人类生命健康的同时，也对正在复苏的全球经济造成冲击。世界银行表示，根据打击程度的不同，甲流可能造成的全球GDP损失范围在0.7%~4.8%之间。目前全球股市、A股市场尚未对此作出反应。

　　关注美元指数走势的重要影响

　　另外，三季度基金季报显示目前各类投资者的持仓都比较重。，偏股型基金的平均仓位80.31%。考虑到“十一”以后，很多机构从谨慎变得乐观，目前偏股型基金的平均仓位更高。对四季度行情，目前各类投资者的观点过于趋同，值得大家警惕！

　　笔者认为，2639点开始的三段式反弹业已结束，A股市场11月份将呈现大幅震荡，不排除再次向下考验2700点的可能。并延续以前的观点：1，国庆节后，A股市场上涨的动力主要来自于海外股市、期市，一旦美国、欧洲股市、国际大宗商品在反弹后继续调整，恐怕将拖累A股市场延续调整的走势；2，有色金属股是A股市场涨跌的风向标。而上述两点的核心问题就是美元指数是否进入中期反弹，但目前还很难对此做出准确的判断。

　　•技术分析•

　　反弹难持续 中线看缺口

　　《证券每日通》 尹铮铮

　　指数跌破日线MA5，短线先出局

　　上周谈到日线MA5的预示作用，并提示跌破后将有明显调整。本周指数即呈现该走势。不过力度上似乎比想象中强：周二长阴一并将MA10击穿。技术上讲，该形态出现后，短线投资者应该暂时出场观望，等待震荡修复后的再次启动机会。

　　值得一提的是，市场调整固然有其累积因素，但是如此迅速的下跌速率显然与外围股市的全面下挫不无关系：道指从上周五开始连收阴线，标普同时走出破位行情，亚洲市场更是无一“幸免”。

　　半年线支撑作用有限，中线看10月9日缺口

　　在外围市场影响下，A股本周一路下探至半年线。该处同时还是MA30、MA20和黄金分割(2712点反弹至3123点)回调61.8%的位置(见图1)——四大技术支撑聚集于此，令市场出现反弹是很正常的(如周五走势)，只是能否成为此轮调整的最终止跌位，仍需进一步观察。

　　本栏认为，单纯从周五反弹来看，显然不能得出肯定的答案：首先盘间上涨量能并未明显放大；其次，创业板周五上市首日炒作以及周四夜间外围股市大幅反弹，对周五A股的带动作用不可忽视，但是这两个正面因素可否持续支撑大盘，尚无定论。尤其是首日炒作过度，使得市盈率严重“超标”的创业板，下周将何去何从，更是令人倍感担忧。基本的市场共识是：这些创业板新军即使不至于复制熊市期间，中小板首批上市个股在首日爆炒后的连续跌停走势，恐怕也很难逃脱高位回落的命运。

　　这对于无量反弹的A股来说，显然是个不小的考验。

　　此外，从15分钟图来看，指数周五仅仅是回补了周四的下跌跳空缺口，并在触及缺口上沿后展开回落(见图2)。如果周一不能带量突破，那么短线继续震荡甚至回落的概率不小。该种情况下，注意指数在半年线的状态，如果跌破，那么下一技术位在10月9日缺口下沿附近，即2800点一线(见图1)。这是大盘节后首日变盘留下的缺口，技术意义十分明确，如果指数中线在此止跌企稳，那么相对可信。

　　警惕个股补跌

　　值得一提的是，指数此次调整中，大盘股“作用”较为显著：银行、保险、地产、煤炭和有色，成为近期连续下跌幅度最大的板块。相比起这些权重股，多数其他个股却只是刚刚呈现集中短线破位(如跌破M5、MA13)，尚未出现连续跌幅。因此如果指数跌破半年线，那么接下来我们应该警惕的，就是个股的集中补跌。尤其是没有遵守本栏此前提示的跌破MA5减仓这一操作计划的投资者，更应该重点关注个股随后走势状况；如果呈现进一步危险，那么仍然建议您考虑适当降低仓位；对于中线投资者而言，大盘尚未呈现明显向下转势的信号，因此可以考虑暂时保持观望，只要注意在市场给出明确止跌反弹信号前，别盲目介入即可。

　　半年线之上的操作策略

　　操作上，如果指数保持在半年线上方震荡，那么并非毫无操作机会(周五仍有不少个股延续升势，并纷纷向上突破)：其中板块方面可关注医药股，大盘震荡行情中，该板块最爱逆势表现。形态方面可关注两类个股：1，连续缩量下跌的前期强势股，其可能存在短线反弹机会，但是建议在股价近期最低点处设好止损，如果跌破，立即出局；2，前期涨幅较小的蓄势股。尤其是以阳线形式逼近上一波反弹高点或者箱体上沿的个股。如果带量突破，那么后期应该仍有机会(当然，以上操作策略的前提是指数没有立即破位)。■

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。