国联证券研究所 肖彦明

　　当《华尔街日报》还在用插图戏虐伯南克“使用地球那么大的麻袋来撒钱，而只准备了一个公文包那么大的容器来回收(退出策略)”时，狼真的来了。继以色列、澳大利亚加息后，近日印度宣布提高准备金率，挪威加息25个基点，全球宽松货币政策的退出序幕已然拉开。

　　吊诡的是，全球经济尚处于“无就业复苏”与温和复苏的过渡期，这些央行为何急于收缩银根呢？原来，经历了上一轮金融危机的洗礼后，聪明的央行们开始在“特定时期”特别“关照”起资产市场，货币政策盯上资产价格了。

　　资产泡沫可视为通胀风向标，已是不争的事实。回顾日本20世纪80年代中后期到90年代初期货币扩张之后的经济运行格局，大致可以将货币、资产价格、经济增长和物价水平的变化趋势分为三部曲：①货币供给高位和资产价格爬升；②资产价格泡沫和实体经济过热；③通货膨胀和实体经济下滑。从日本的例子中，我们在时间顺序上看到了货币增速保持高位――资产价格快速上升――实体经济过热――通货膨胀等几个重要宏观变量的轮番上演。2009年全球经济上演着与日本当年极为相似的一幕，全球范围内的资产泡沫所释放的通胀信号让央行如坐针毡，难怪他们纷纷祭出紧箍咒。

　　有人将近期美元指数的反弹跟美联储加息预期联系起来，显然有些牵强，因为经历了次贷伤痛后的美联储并没有忘记大萧条的教训：货币短缺是大萧条主因，美联储难辞其咎。美联储错误采用紧缩政策导致经济衰退越演越烈，当年的大萧条始于1929年华尔街的崩溃，恶果到1933年全面显现。而华尔街崩溃又是1928年美联储加息的结果，高利率以及由此带来的经济不景气，是1929年10月股市崩溃的两大原因。以史为鉴，相信美联储会汲取历史教训，不会轻易紧缩货币，最早的加息时点应该是明年中期。由此，美元指数反弹更多的是因为全球投资者对风险资产的规避所致，欧亚国家的加息行动以及欧洲经济数据不佳，使得风险资产被看淡、美元受追逐。

　　美元短线反弹、流动性紧缩预期，引致国际大宗商品期货和原油回落，贵金属、期油等价格短线下跌，国际主要股市进入调整期，对于相关的资源类股票(如石油、煤炭、有色金属)以及沪深股指构成短线的压力。美元反弹与全球流动性紧缩预期，对冲着前期A股市场弥漫的通胀预期与升值预期，海外资本流入的步伐有所放缓，这也使得前期走强的升值概念板块(金融、地产等权重股)近日纷纷走弱。

　　由于目前A股市场处于流动性推动行情与盈利推动行情两者之间的断档期，面临方向选择的弱平衡状态极易受事件性因素干扰。因此，短期A股仍难摆脱震荡调整的格局。但从中长期看，经济复苏动量不减、业绩持续改善、估值不贵等基本面因素，仍会对市场构成上行动力。

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