上周A股市场继续上扬。上证指数收于3107.85点，一周涨4.41%；深圳成指收于12843.2点，一周涨6.73%。上周日均成交金额较前一周大幅上升，上海市场日均成交金额从前一周的1115亿增加到1508亿元；深圳市场从628亿元升至924亿元。短期内，上周市场在国庆后地产销量出现一定程度的反弹、9月份经济数据整体不错以及近期披露的3季报业绩大幅增长的情况下继续呈现为振荡上扬走势，成交量稳步回升，市场活跃度继续提升。

　　从行业的表现看，上周房地产板块更是异军突起，表现远远好于其他行业。数据显示，9月份全国住宅销售面积达到8157万平方米，虽然单月56%的同比增速较8月份的87%出现下滑，但环比实现增长17%，且绝对量仅次于6月份的水平。这在一定程度上缓解了前期市场根据大城市销售数据引发的对“金九银十”的担忧。另外，伴随着货币环境宽松依旧以及价格上涨趋势的明朗，在日益强化的通胀预期下，抗通胀的房地产行业受到市场青睐而表现突出也不足为怪。同样在通胀预期、美元贬值和国际市场价格带动下，有色金属板块也表现较好。本周其他跑赢指数的行业主要包括：家用电器、纺织服装、造纸、酿酒、信息设备、商贸等。

　　从资金流入看，资金流入房地产、有色金属及煤炭石油等板块较多；资金流出较多的板块为仪电仪表及电力设备。从相对值来看，煤炭石油及造纸印刷板块资金流入较多，而资金流出主要集中在仪电仪表及电力设备板块。从风格投资来看，上周大盘股流入要多。从主题投资来讲，资金流入参股金融、稀缺资源及QFII持股板块较多，资金流出则以创投板块为主。

　　机构看多比例超六成

　　本周机构看多比例仍维持较高。据今日投资在线分析师对研究机构出的本周投资策略进行了统计。统计结果显示，共有20家研究机构对本周市场进行了预期，多数机构对本周行情持乐观态度。其中，有13家机构看好本周A股市场，较上周减少1家。其中，国信证券认为，近期外围经济复苏预期愈发强烈、近期新股发行节奏稍微放缓都将给市场强力的支持，在三季报业绩增长的推动下，另外创业板也将于下周的10月30日正式上市，可能会进一步激发市场的人气，短期对主板和中小板的估值存在一定的提升作用，市场在短期内仍将保持较活跃态势，市场估值水平上行动力仍存。中金公司也认为，目前来看，通胀整体上处于逐步回升的阶段，尚不构成市场风险；流动性方面的压力由于再融资等因素依然存在，但市场向好的走势使得市场短期流动性有改善的趋势。另外，A股新开户数以及基金开户数均在反弹，而八九月份新发行的基金也处于建仓期，为市场增加了动力。综合上述分析以及当前市场的估值水平，市场短期有望延续震荡向上的走势。对于本轮行情能延续多久，招商证券表示，此次反弹行情有可能持续到明年春天出口大斜率复苏阶段结束时。

　　5家研究机构对本周行情持谨慎的观点，较上周减少2家。其中，东北证券指出，受美国甲流进入紧急状态和创业板批量挂牌双事件影响，A股表现出短期震荡走势的可能性大。长城证券也表示，虽然短期来看10月22日靓丽的三季度宏观数据仍会对市场形成滞后的正面效用，上市公司三季报带来的业绩表现也会与宏观数据遥相呼应，对股价上升形成内在推动力，但由于节后市场持续上扬，略有超买，需要提防包括10月份信贷地量、创业板开闸等消息面风吹草动对月末市场带来的短期冲击。

　　2家研究机构认为本周市场将调整，较上周增加2家。其中，上海证券认为，在“调结构”与“通胀预期”管理两方面，后者对短期市场的影响更大，未来政策变局对市场短期趋势存在潜在扰动。局部经济数据超预期“亮点”带来的反弹动力，在3100附近已趋衰退，通胀预期管理形成的政策扰动“忧点”即将扩散，大盘在3100点上方非坦途，本周市场存在短期回调压力。渤海证券则预期创业板的开板将导致市场冲高后有调整消化的需求。

　　本周策略：强/弱周期板块轮动走向何方？

　　8月4日之后的一轮大盘调整伴随着一些强周期和早周期板块的大幅下跌，尤其是房地产、钢铁、有色、煤炭等(作为这一轮经济复苏的早周期行业之一，汽车和零部件行业在这一阶段中表现相对出色)。两个月前，我们在策略报告中指出，这个广义上的板块轮动背后的主要原因是(1)相对估值差异的迅速扩大使得强周期板块总体估值吸引力的下降，(2)经济节奏的放缓不利于强周期板块相对强势表现的延续。在大盘回落之前，相对估值的差异(不论是动态还是静态市盈率)已经接近07年底股市高点时的水平。同时，经济增长的节奏(GDP环比增长)在二季度之后大幅回落。

　　尽管表面上看，直接触发一些强周期行业调整的因素各不相同，但中金公司认为这些细节的背后隐藏着相对估值和增长预期变化的根本因素。例如，房地产板块的调整先于大盘。在一些针对房地产的信贷政策发生调整之下，一、二线城市房屋销售数据的走软强化了市场预期的变化，导致房地产股价的大幅回调。又如，政策层面强调对未来信贷风险的关注，使部分投资者对未来增长的持续性带来担忧，因此与经济增长相关性更大的基础材料类板块调整幅度也相对较大。

　　那么，未来这两大类板块的轮动趋势又是如何？05年中至08年间的变化情形对判断未来有一定的启示。在这个期间，板块轮动经历了两个不同的情况：(1)05年中到06年底经历了一轮强周期板块的快速拉升和06年中后期的相对拉锯，(2)07-08年中强周期板的大起大落。后者背后的原因投资者都十分清楚--盈利趋势和宏观经济的急剧逆转。从目前我们宏观经济学家和行业分析员的判断上看，这种现象重复的可能性很小。而盈利趋势持续向上之下05－06年间的表现(强周期板块的相对拉升--盘整--继续拉升的情形)在基本面背景与目前预期中的经济和业绩走势更为类似，因此这种轮动的格局出现的可能性更大。

　　展望未来一个季度，很可能看到强、弱周期板块在相对表现上呈现拉锯式的格局，成长性是投资的主旋律。这种拉锯式的相对表现在一定程度上体现了周期性较强的行业估值依旧较高，未来增长不确定性更强的现实。中金公司对盈利环比上升和经济继续向好的趋势并无怀疑，他们认为大盘的调整应是阶段性的。强周期板块的相对风险比回调之前消除了许多，接近三个月的调整使市场有较充分的时间消化这些关于信贷政策和房地产行业不确定性，强/弱周期两大类板块的相对优势已趋向平衡。

　　因此，中金公司对部分周期性较强板块(如房地产、煤炭、保险等)的看法趋向乐观。由于强周期板块和大盘的正相关性较强，这也是我们判断股市总体走势向上的依据之一。未来一段时间，经济和盈利复苏向上仍是基本面上的主线，通胀和人民币升值预期加强，宏观环境/成长性支持这些周期性板块的相对表现。同时，一些成长性较强的消费相关板块(家电、零售、汽车、医药等)依然能够有较好的表现。

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