■ 记者观察

　　□中证证券研究中心 丛榕

　　尽管连续三个交易日上证综指收盘均未能站上3000点，但暂时的“攻三千而未果”还不能扭转我们对市场谨慎乐观的预期。最重要的理由就是，转向业绩支撑的中国股市，正受益于流动性适度宽松和国内外经济强劲复苏的双重好局。十月份乃至四季度，A股底部逐渐抬高、震荡上行将是大概率事件。

　　从决定股票市场的内外因看，市场难以形成单边走势：既不可能单边下跌，也不可能单边上涨。

　　首先，单边下跌不可能。此前悬在多方头上的达摩克里斯之剑是市场供求关系，从对主板、中小板IPO和再融资的担忧，演化到现在对创业板以及预期中的国际板分流流动性担忧，但显然这些压力已经得到了新资金来化解。新增信贷之后，居民储蓄活化、非正常的外汇占款大量增加，都成为向一、二级股票市场源源不断提供弹药的新力量。

　　其次，单边上涨也不可能。我们虽然乐观但也不缺乏谨慎，毕竟前三个季度市场累积了大量的获利盘和套牢盘，A股重现上半年牛气景象的条件并不成熟。一方面，流动性已经从爆发性增长转向平稳释放；另一方面，宏观经济从恢复性上涨到快速增长尚有距离，这就决定了股票估值短期内难以持续大幅度提升。

　　单边走势基本被排除，那么留给股指最为可能的运行路径就是震荡。俗话说“久盘必跌”，不过我们预计市场未来方向是底部抬高、震荡向上。刚刚公布的9月份宏观数据能够支撑这一结论。

　　从已经公布的宏观数据中，可以得到以下三个基本结论：第一，投资高速增长、出口浮现转机，工业生产尤其是重工业生产将持续上升；第二，信贷超出预期，企业经营活力和居民大宗消费意愿回暖；第三，预计物价指数将摆脱通缩局面，但产能过剩依然压制部分上游工业品价格(如钢铁)，中下游制造业成本压力不大。物价指数新涨价因素不会形成严重通胀压力。

　　不仅如此，危机发源地的美国近期也是好消息偏多，投资者对经济复苏的信心越来越强，这一点从美元指数连续下跌可见一斑。8月份美国商业销售有所增长，但商业库存连续12个月下降，并创下历史单月最大跌幅，这表明目前商业在削减库存方面取得了明显的成效。2008年商业库存大量增加拖累美国经济增长，当商业库存削减至适当水平时，销售微小的增加都会推动工厂产量增加，从而有利于企业盈利改善。美国股票市场的上涨驱动力也正逐渐从流动性主导转变到企业盈利主导，10月14日道琼斯工业平均指数重新站上一万点，就证明了投资者对美国经济复苏的乐观预期。

　　对于中国而言，全球经济回暖实际上就等于封杀了A股市场的下行空间，并从大趋势上给A股做出了选择——“向上”；但同时正如我们此前一再强调的，经济复苏又是相对曲折的，如果说走出衰退时依靠的是“人造需求”，那么从复苏到增长，更大程度上就必须依靠市场的力量，而后者的自发性需求需要时间发酵和检验，反映在A股上，就是“震荡”。

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