□国泰君安策略团队

　　尽管都说融资(包括再融资)对股市是利好，但在7月份融资密集出台后，市场上涨趋势就结束了。我们的统计是，今年截至9月底市场融资总额超过3000亿元，2008年大概3500亿元。不过要知道今年大规模融资从7月份开始，之前融资基本停顿。按照这个速度，明年的融资总额能够超过8000亿元。我们认为在这样规模的融资额下，市场无法出现泡沫，很难超越25倍静态市盈率。

　　今年推动市场上涨的资金主要来自企业信贷挤出资金。我们认为到明年 3、4月份前这个效应仍然持续存在，之后边际贡献将为负。从资金静态供求来看，明年股市应该处于弱势平衡。不过2007年融资额超过7000亿元，但市场是泡沫性大涨的。这主要是因为2007年居民储蓄出现向股市的大转移，比如2007年4、5月份两个月新增股票账户数2000万户，如果每户仅投入2万元，就有4000亿新增资金。

　　国内股市历史上出现大泡沫的年代，一次是1999、2000年，一次是2007年，都是因为居民将储蓄资金转配股市带来的。其中1999、2000年M2同比增速比较稳定，宏观货币背景对市场仅是一般性支持。今年储蓄资金增速也在下降，我们认为主要是居民将储蓄资金转配房地产，这可以从居民中长期消费性贷款中相互印证。

　　从各方面数据来看，我们并没有看到目前有储蓄资金大量入市的迹象。储蓄资金入市需要两个必要条件：第一个是实际利率足够低且趋势向下，这要等到明年4月份之后；第二个是股市存在显著的赚钱效应，同时相对其他资产类型的投资收益有明显优势，目前这也并不显著。另外，每次储蓄资金进入股市都以严重套牢而告终，储蓄资金每次都受伤，从心理学角度看，2007-2008年储蓄资金的创伤很难在两、三年内就得到修复——除非政策采取什么措施强行把储蓄资金赶入股市。

　　融资规模明年或创新高

　　市场要出现泡沫或者大涨需要新资金

　　A股历史上的泡沫都是因为储蓄资金大量入市

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