□银河证券研究所策略总监 秦晓斌

　　我们认为，宏观经济复苏趋势越发明显，二次探底的可能性几乎不存在，流动性将保持合理充裕。四季度A股市场将维持震荡向上的趋势，沪指有望突破3400点并冲击3800点。建议适度积极投资，保持较高仓位，看好电子信息、黄金、电力、水泥、工程机械等板块的超额收益机会。

　　两次下跌 五个不同

　　沪指从3478点到2635点的下跌是多重因素共振的结果：既有7月份数据不理想导致投资者对经济增长预期发生改变的因素，也有信贷大幅下降导致投资者对流动性发生逆转的担忧，还有市场在快速上涨后具有内在调整压力以及投资者非理性杀跌(“多杀多”)的原因。

　　我们认为，本次下跌与2007年末到2008年的下跌(沪综指从6124点下跌至1664点，以下简称“前次下跌”)，在经济、政策、流动性、业绩、估值等背景方面具有本质的不同。本次下跌仅仅是股市上升过程中的回调而不是熊市的开始，而且下跌释放了市场风险，为价值投资者提供了良好的买入机会。

　　本轮市场调整的大环境与前次下跌具有五个方面的不同：

　　一是宏观经济趋势的不同。我国经济在2007年第三季度达到阶段性高点后出现趋势性的下降，GDP增速从13.4%逐渐下滑到2009年一季度的6.1%；从全球范围看，金融危机愈演愈烈，并向实体经济扩散，最终发展成为自大萧条以来最为严重的经济危机。反观本次调整的宏观经济背景，中国、印度、美国、欧洲、日本等主要经济体都呈现不同程度的企稳回升迹象，经济处于逐渐好转而非恶化的趋势之中。

　　二是货币政策取向的不同。前次下跌时，货币政策是从紧的，以抑制经济过热和控制通胀为主要目标，2007年利率上调了6次，存款准备金率上调了10次，股市下跌实际是货币政策紧缩后期的效果显现。本次调整时，货币政策取向是扩张的，只不过是在实际操作中从上半年的“超预期宽松”回归到“适度宽松”而已，总体来看货币政策仍然是宽松的。

　　三是流动性趋势的不同。前次下跌时，流动性越来越紧张，M1和M2增速都是震荡下降的，其中以M1的下跌更为显著，M1增速从2007年10月的22.21%下降到2008年11月的8.85%；本次调整时，流动性是极其宽松的，M1和M2不仅创出历史新高，而且M1还在快速上升之中。

　　四是业绩趋势的不同。前次下跌时，上市公司业绩增速是逐渐下滑的，净利润同比增速从2007年三季度的62%快速下降到2008年底的-14%；反观本轮调整，无论是工业企业利润还是上市公司业绩，都是在逐渐改善的，上市公司净利润同比增速从今年一季度的-25%缩小到半年报的-14%，二季度净利润环比上升了36%，三季度和四季度的业绩增速还将继续提高，全年净利润增长有望超过15%，达到18%-20%。

　　五是估值水平的不同。前次下跌初期时，上市公司估值水平为历史最高，TTM市盈率超过了60倍，市净率超过了7倍，而本次调整前，市盈率最高为TTM市盈率38倍，市净率3.85倍，远低于2007年10月的水平。如果以2009年预测业绩来看，估值水平就更低，目前全市场2009年预测市盈率只有22倍，市净率3.3倍，沪深300指数预测市盈率为21倍，市净率3.2倍。

　　因此，我们认为，本次市场下跌仅仅是一次调整，是去年11月反弹以来上升过程中的一次休整。它不仅化解了市场风险，也为后市的进一步上涨集聚了能量。

　　四季度沪指冲击4000点

　　由于经济不会出现二次探底，强劲回升的经济给投资者增强了信心，而流动性也将保持合理充裕，投资者对流动性的担忧也会逐渐消失。在上市公司业绩快速回升的背景下，市场的估值水平也将进一步提高，市场运行中枢上移。

　　我们预计第四季度A股市场将震荡上行，上证综指有望突破前期反弹高点，如果经济、流动性和业绩发展的良好趋势得以延续，则股指可能向更高的目标3800-4000点发起冲击。

　　投资策略上，由于我们对四季度的行情发展比较乐观，因此投资策略应该较为积极，可保持较高的仓位水平。中小盘股票有望跑赢大盘蓝筹股，投资者可以多加以关注：一是创业板的推出将进一步提升中小盘股的估值水平，二是一些优质中小盘股票在年底往往含有较高的分红预期。

　　关注五大投资机会

　　良好的市场运行趋势会给很多行业带来较好的投资机会，银行、地产、煤炭、石化、钢铁、有色等蓝筹板块都有望获得正收益，但第四季度更看好有望获得超额收益的五大板块：电子信息、水泥、电力、工程机械、黄金。

　　电子信息

　　电子信息行业具有内生增长性高、政策大力扶持、估值优势明显等特征，创业板推出将点燃投资者对电子信息板块的激情。电子信息板块具有“高估值弹性、低估值约束”的特征，投资者应予以重点关注。

　　第一，电子信息行业具有很强的内生增长性，而国际经济企稳回升将改善行业基本面。第二，高成长的电子信息板块已具有估值优势。第三，创业板将推动我国电子信息产业更快成长。第四，创业板的推出将提升电子信息板块的估值水平。

　　建议关注：航天信息(600271)、川大智胜(002253)、广电网络(600831)、天威视讯(002238)、歌华有线(600037)、东软集团(600718)、海虹控股(000503)。

　　黄金

　　目前黄金突破1050美元/盎司大关，我们判断黄金价格将长期看涨。基于黄金股票业绩的高弹性和估值的高弹性，我们建议长期关注黄金股票。

　　第一，黄金价格脱离油价和铜价形成独立走势，表明黄金的货币属性占据主导地位。第二，在全球经济动荡时期，黄金的避险功能得以凸现。第三，在全球货币体系重构时代，各国央行对黄金储备需求将显著增加。第四，传统黄金消费旺季也是价格的催化剂之一。第五，供应瓶颈使黄金具有很高的价格弹性，突破1000美元后上涨空间将被彻底打开。第六，由于价格的高弹性决定了估值的高弹性，从中长期看黄金股具有较高的投资价值。建议组合投资、长期持有，关注山东黄金、紫金矿业、中金黄金、豫园商城、辰州矿业、恒邦股份。

　　电力

　　第四季度看好电力行业主要是基于以下几点：

　　第一，电力需求复苏。我们预计电力需求回升趋势将在2009年第四季度延续，其中以工业制造业为主导省区的用电量情况好转。第二，电源供给增速继续放缓。江苏、广东、浙江、山东等省区新增装机容量较少，为区域内机组利用率回升奠定了基础。第三，机组利用率触底，趋向回升。第四，行业盈利能力持续回升。第五，电力行业股票长期滞涨。2009年以来，电力行业涨幅明显低于大盘指数，随着行业基本面的改善，电力行业有望进入补涨阶段。

　　随着行业盈利能力的快速改善，前期滞涨的股价必将得到改变，建议重点关注长江电力、国电电力、华电国际、华能国际、建投能源、穗恒运、国投电力等公司。

　　水泥

　　以下四个方面是我们看好第四季度水泥板块的重要原因：

　　第一，固定资产高速增长拉动水泥需求。第二，新增产能较小与集中度提高强化行业定价权，旺季到来价格看涨。第三，煤炭电力成本保持基本稳定，行业盈利能力提高。第四，行业估值优势较为明显。与行业与公司业绩的快速成长相比，目前水泥板块上市公司的估值优势明显。

　　从区域市场景气水平和企业盈利能力两方面入手，推荐具有高成长性和市场整合能力的区域龙头水泥企业，建议重点关注海螺水泥(600585)、华新水泥(600801)、冀东水泥(000401)、天山股份(000877)、祁连山(600720)。

　　工程机械

　　我们看好工程机械的理由有以下几点：

　　第一，在基建、房地产等行业将持续复苏的推动下，工程机械需求将持续增长；由于去年下半年基数较低，因此行业的同比增速将明显好于上半年。第二，钢材成本处于低位，行业盈利增长将继续高于收入增长。第三，我国的工程机械行业仍处于成长期，技术进步和进口替代有较大的空间。第四，企业的国际竞争意识较强，行业的国际市场空间巨大。随着全球经济的企稳复苏，工程机械的出口也将得到改善。第五，工程机械板块具有估值优势。根据工程机械行业的成长性和盈利能力测算，行业的合理估值水平为25倍市盈率，目前工程机械重点上市公司低于合理估值水平。建议重点关注：中联重科(000157)和三一重工(600031)。

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