本刊记者 王熙上

　　三季度A股市场整体上大起大落，让不少投资者体验了一把坐“过山车”的刺激。上证指数在8月初到达最高3478点，但在9月初迅速回落到最低2640点。进入9月后市场逐步回升，在2900点附近反复，到了下旬又开始连续下跌，目前在2800点左右徘徊。

　　进入四季度，不少券商机构纷纷发布了四季度投资策略报告，本刊记者搜集梳理了中金、中信、申万、银河、广发、华泰、海通和长江等多家券商机构的研报，希望能给投资者四季度的选股带来一些启发和参考。

　　宏观经济：

　　指标全面向好 尚面临两大新风险

　　亮点一：数据趋好

　　8月份公布的7月数据情况出现了两个令人担心的情形，一是投资数据表现弱于预期，固定资产投资出现中央投资的显著回落，而地产投资的增幅也显著低于预期；二是CPI及PPI进一步滑落，国内需求情况使人担心进一步的复苏能否持续。而8月数据情况出来后，显示各方面数据情况显著好转。市场担心的工业增长、投资增长和新增贷款均好于预期。尤其地产投资数据大幅提升，广发证券等多数研究机构据此调高了全年的经济增长预测。预计未来数月的宏观数据将继续稳定走好。

　　银河证券预计，第四季度经济自主复苏能力将显著加强，基建投资和房地产投资还将快速增长，固定资本形成加快增长，经济不会出现二次探底。

　　亮点二：流动性仍然充裕

　　8月的国内银行新增信贷投放再次远远超出人们的预期，8新增信贷超过4100亿，远超此前预期的3000亿水平。广发证券表示，这说明在管理层意图收紧信贷的情形下，银行信贷仍然保持稳定增长。实体经济复苏所需要的流动性仍然充裕。

　　两大不确定因素：

　　全球股市和国内宏观政策

　　虽然宏观指标全面向好，但中信、海通等券商提醒，第四季度国内股市尚面临两大新风险因素，即全球股市和国内宏观政策取向。海通证券表示，一是海外股市的高位回落风险。二是宽松政策“退出”预期加大。虽然在第四季度也可能会推出一些具有“对冲”效应的政策，如鼓励民间投资、鼓励消费等，但可能至多也只能起“平行对冲”效果。

　　中信证券认为，近期美股持续反弹且屡屡创下反弹新高，未来是否出现回调，令A股市场担心；其次，制约A股市场的最大不确定性集中在政府明年的宏观政策取向，是继续执行适度宽松还是更偏中性的货币政策，若是后者，A股市场中期的上涨空间势必受到制约。

　　风向标一：等待出口复苏

　　申银万国表示，在高投资难以为继的情况下，出口成为决定中国经济前景，同时也是政策前景的关键因素。基于对主要贸易伙伴经济的分析，申万认为中国出口最坏的时候已经过去，四季度出口将迎来拐点，明年投资和出口组合的状态更有可能是中投资、中出口，对应中国经济状况是温和复苏，温和的通货膨胀。

　　华泰证券也预计四季度出口将成为推动复苏的新增动力。

　　风向标二：由“保增长”到“调结构”

　　政策判断方面，由于出口需要确认、中国经济是否恢复自主增长仍然需要确认，申万认为，宏观调控的总体基调改变的可能性不大，政策变化更多地体现在政策的微调。这表现在1、信贷和货币政策的正常化；2、政策重点从需求管理转向供给管理。控制过剩产能、鼓励民间投资、扶持新兴产业将成为未来政策的重点。

　　对此，中信证券认为，国庆前后政策维稳的基调不会改变，从中共十七届四中全会公告以及中国工业和信息化部最近下发的指导意见来看，大都认可国内经济形势已经出现稳固迹象，但普遍对当前外部经济复苏未抱太大希望。

　　整体来看，投资方面，政府投资保持高位增长，民间投资(房地产)有望补充，但仍需观察房地产成交数据；消费方面，增速将有所上升，观察政策刺激消费的持续性(包括汽车，家电及房地产)；出口方面，复苏的力度难超预期，观察外部经济复苏特别是消费增长的数据。四季度将成中国经济由民间投资接力政府投资的过渡期，由“保增长”到“调结构”的政策过渡期，成功与否关切到中长期经济增长。

　　大势研判：

　　大盘向左 业绩向右 估值居中

　　点位：银河乐观冲击4000 中信谨慎看低3200

　　券商们在四季度的市场波动区间预测上出现了多空分歧。其中申万、银河较为乐观：申万表示，未来三个月影响A股市场的关键词将转变为：业绩复苏和政策正常化。业绩复苏为市场提供估值支撑，而政策的正常化则为市场施加估值上限。这两大因素导致第四季度上证综指的波动区间为2700点至3400点。银河表示，展望第四季度，震荡向上将是主要的运行趋势，上证综指有望挑战前期反弹高点3478点。在经济、业绩、流动性趋势良性发展的背景下，可能向更高的目标区域3800-4000点发起冲击。

　　中信、海通则较为谨慎：中信证券对四季度上证综指运行的区间判断是2700-3200点。这也意味着，中信认为四季度大盘不会超过前期反弹高点3478点。海通没有给出具体的点位预测，但明确表示“中期调整到目前为止并没有完全结束”，且这种调整可能将更多地体现在时间上而不是绝对幅度上。

　　广发较为中性，预测的核心区域是2500-3500点。中金公司看平A股中期走势，认为09年全年呈现先冲高，后平盘整理的总体走势，“前高后平”或“前高后低”的可能性较高。

　　企业：业绩增长或超预期

　　回到上市公司基本面，大部分券商纷纷提高了业绩预期。华泰证券表示，从目前掌握的数据看，整体A股上市公司业绩达到10-15%的增长可能性相当大。分析2009年影响上市公司利润增长的因素，政府主导的投资拉动政策是主要行业利润增长的重要原因。而未来影响上市公司利润增长的主要因素将是经济复苏能否带来持续的需求增长。

　　广发表示，最新统计的数据显示，半年报业绩继续好转。业绩同比为下降12%，大大好于一季度的同比下降25%的情形。预测全年业绩同比将转为同比增长约10%。

　　银河也将2009年上市公司的业绩预测从15%进一步提高到18%-20%。

　　但以海通为代表的部分券商认为，“市场预期已经提前较充分反映了上市公司业绩增长因素。”

　　中金提醒，未来房地产和出口的表现(尤其是9－10月份)对经济复苏持续性的判断十分重要。如果这两个行业数据显著高(低)于预期，很可能改变市场对10年上市公司业绩的预期，给股市带来向上的动力(向下压力)。

　　估值：安全边际来自业绩挖掘

　　估值方面，券商们难得地达成了一致，那就是目前的A股估值“不便宜，但也不很贵”。中金公司认为，对应09年21%和10年24%的盈利增长预期，认为15-20倍的动态市盈率为沪深300指数的合理区间。目前沪深300的动态市盈率为17.3倍(20倍09年和16倍10年)有基本面支持。申万表示，“A股估值水平远比成熟市场贵，但与成长型市场基本相当”。广发表示，以08年业绩估计，目前全部A股的静态PE水平已经达到25.3倍。沪深300指数的PE水平也超过22.8倍。根据中报业绩的沪深300的09年动态PE为19.9倍，目前处于相对合理的水平。

　　华泰证券表示，从估值角度并不能明示市场的运行方向。可上的可能性来自于业绩推动力的增强，安全边际扩大。在投资方向的选择上四季度将把眼光重点放在业绩超预期的挖掘上，以提升投资品种估值的安全性。

　　行业配置：

　　电子最热 关注“业绩增长+主题性投资”

　　三季度零售、医药及消费等防御性特征显著的行业板块跑赢大盘指数。那么最后一个季度，热点又在何方呢？笔者统计的多家券商研报中，电子板块成为券商四季度最为看好的行业，有申万、中信、华泰、银河和长江证券5家机构推荐。华泰、长江证券、中金等券商还建议超配食品饮料、医药和零售等消费品股票。此外，广发和华泰都建议关注创业板相关的创投概念、低碳相关的新能源概念带来的主题性投资机会。下面来看一下各大券商具体的行业配置思路：

　　中金公司：由早周期转向稳定增长的内需行业

　　中金公司认为，四季度建议超配可选或耐用消费品(零售、高档酒、品牌服装、汽车、家电、家庭耐用消费品等)和必需消费品(医疗、农副产品、传媒、电信、教育、家庭日用品等)行业，理由是随着经济的改善和收入的增长，消费者信心的恢复和预期的好转将带动消费的稳定增长。未来宏观政策更注重调结构，推动居民消费必为政策的重点之一。中金还看好通讯设备及软件服务行业，因为通讯设备及软件服务行业周期直接取决于电信行业投资的周期，与宏观经济与固定资产投资增速短期的联动性并不显著，具有一定防御性。

　　申银万国：“区域经济规划”+“产业振兴规划”

　　申银万国在第四季度首推的行业是：银行、保险、电气设备。同时，申万建议关注政策正常化的受益方。继年初国务院陆续通过钢铁、汽车、装备制造、纺织、船舶、电子信息、轻工、石化、有色、物流等十大产业振兴规划后，区域经济发展成为新的关注热点。8月中旬《国家主体功能区规划》已上报国务院，在环渤海、长三角、珠三角三大优化开发区外，确定了12个重点开发区。按照“区域经济规划”+“产业振兴规划”的选股思路，综合基本面因素，申万推出“双振兴”组合：重庆汽车、江淮汽车、三一重工、航天动力、新乡化纤、华天科技、南宁糖业、中国石化、云南铜业、中储股份。

　　广发证券：短期事件性因素催生个股投资机会

　　广发证券为，四季度短期事件性的因素影响较大，成为短线行情的主要催化与推动力。预期在四季度可能存在较大机会的事件性题材包括：创业板相关的创投、低碳相关的新能源、智能电网、生物技术、信息技术以及重大国际活动相关的世博会、亚运会等等题材。在行业及板块选择上，广发认为有三条主线重点关注：1、在经济完全复苏前，流动性下的通胀资产主线；2、低估值下的大盘蓝筹主线；3、布局2010年下的防御与出口预期。

　　中信证券：关注机械、汽车等中游行业

　　中信证券认为，当前在经济复苏进入确认期、同时流动性拐点已现的情况下，上游资源和原材料价格难以像上半年一样，形成持续性上涨预期。坚持“上半年看价、下半年看量”的观点，建议四季度将配置重心转移到机械、汽车、家电、电子等销量敏感型的中游行业。

　　海通证券：超配房地产上游行业

　　海通证券建议超配房地产上游行业。包括：建筑机械、商用货车、水泥、玻璃、钢铁。从估值看，水泥、商用货车、建筑机械具备一定优势。理由是房地产新开工数据的表现滞后销售数据4-6个月。这使得房地产上游行业的景气可以与房地产本身景气不匹配，2008年下半年的起重机、混凝土机械的产量数据证实了这一点。由于“滞后效应”，四季度房地产新开工仍将维持高增长，从而带动上游行业。

　　华泰证券：业绩持续增长+出口复苏+主题投资

　　华泰证券建议注重三个方面：一是关注景气行业，挖掘业绩持续增长。华泰预测2009年重点公司业绩增长40%以上的有建筑建材、交运设备、食品饮料、电器设备、信息服务和房地产行业；二是出口复苏受益行业，这部分业绩行业底部转好的方向明确。其中造纸印刷及文教体育用品制造业、交通运输设备制造业、通信设备计算机及其它电子设备制造业三个行业，这三项的新出口订单指数都超过60%，显示了强烈的复苏信号；三是结构调整过程中出现的主题性投资机会。结合节能减排，关注低碳经济；结合产业结构调整，关注国企重组；结合自主创新，关注创投概念。

　　银河证券：看好五大板块

　　银河证券看好五大板块的投资机会：电子信息、水泥、电力、工程机械、黄金。

　　长江证券：关注石化产业链

　　长江证券建议关注石化产业链。此外，建议超配农林牧渔、机械设备、电子元器件、信息设备、食品饮料、医药生物、商业贸易、信息服务。

　　机构 推荐股票组合

　　中金公司 交通银行、北京银行、兴业银行、中信证券、中国平安、万科A、青岛海尔、广州友谊、宇通客车、天威视讯、恒瑞医药、海油工程、鞍钢股份、东方电气、中兴通讯

　　申银万国 兴业银行、中国平安、东方电气、国电南瑞、中国建筑、海信电器、千金药业、五粮液、中天科技、江淮汽车

　　广发证券 中国平安、上海汽车、兴业银行、中联重科、格力电器、思源电气、海油工程

　　中信证券 上海汽车、一汽轿车、生益科技、大族激光、三一重工、中联重科、招商银行、工商银行、格力电器、青岛海尔、博汇纸业

　　华泰证券 青岛海尔、中联重科、贵州茅台、张裕A、精工钢构、中材国际、北京银行、生益科技、东方电气、金地集团、福田汽车、西山煤电、中天科技、苏宁电器、恒瑞医药

　　银河证券 航天信息、川大智胜、东软集团、山东黄金、冀东水泥、海螺水泥、中联重科、三一重工、华能国际、国投电力

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