本刊记者 魏薇

　　主要观点：经济复苏步伐坚实 出口稍弱

　　记者：四季度经济会出现二次探底吗？

　　李大霄：经济再次探底的可能性非常小。从外部环境看，全球经济也都有向好的趋向，最坏的时候已经过去了。各国目前都没有退出经济刺激计划的迹象，这为经济复苏的持续奠定了一定的政策保障。从我国内部的情况看，投资在稳步推进，消费落实情况也较好，各项经济指标都显示经济复苏正有条不紊进行。工业增加值增幅超过10%，用电量、发电量由负转正，物价年内有望转负为正。从流动性上来看，8月份新增贷款4104亿元，较市场预期的3000亿元有大幅增。M2增速保持稳定，M1增速继续加快，显示当前市场流动性比较充裕，经济活跃度增加的态势得以延续。现在“三驾马车”中比较弱的就是出口。中美之间的贸易争端令中国的出口复苏蒙上了阴影。比较糟糕的是，可能这并不仅仅代表美国一方的态度，此后会有更多的国家跟随其后，做出制约中国出口的决定。当然，出口确实不容乐观，但我们本来对出口方面就不抱太大的指望。

　　主要观点：再融资对市场构成较大压力 目前A股估值适中

　　记者：你怎么看三度季的大幅下跌？估值是否跌到合理位置了？

　　李大霄：三季度下跌的主要原因：一是对前期涨幅过大的修复；二、货币政策微调对市场带来心理层面的冲击；三，再融资速度过快，成为近期市场最大的杀伤力。由于再融资在本质上是高强度的扩容行为，它会影响整个市场的供求关系。今年的IPO融资主要是集中在7、8两月，短期融资的速度较快，融资规模也较大，这直接影响市场投资者的情绪，是A股市场大幅度调整的导火索。更令人担心的是，银行股中的权重股招行和浦发再融资是为了补充资本金，引发市场对银行股为保持资本充足率或将竞相融资的担忧。从四季度开始，上市银行可能会出现较大规模的增发融资，这将给市场的资金需求带来极大的挑战。

　　从估值上看，经过8月和9月的连续下跌，估值风险得以释放。目前的估值不是太高，相对比较合理。从绝对值看，沪深300静态市盈率在24倍左右，要高于其它主要市场。从相对比较来看，沪深300估值相对恒生指数的溢价在20%左右，已经回落到了历史底部水平，沪深300估值相对道琼斯指数的估值溢价在平均水平附近。我认为，A股的估值在合理区间内。

　　主要观点：四季度A股将震荡向上3000点不是反弹终点站

　　记者：四季度A股会是一个怎样的运行趋势？股指运行区间大概在什么点位？

　　李大霄：经济复苏的进度和资金面的情况将成为影响四季度行情的两个主要因素。前者如果不出大的意外，应该是符合市场预期的。但资金和股票的双向扩容决定了市场的走向，两者之间能否实现动态平衡至关重要。但市场总会找出一些方法来应对再融资速度的加快。如果管理层能够有效控制市场融资的速度与规模，在居民储蓄逐渐向二级市场“搬家”的背景下，四季度上市公司盈利顺利接过流动性的大棒，再融资对市场的杀伤力就会大大减弱。所以对四季度的行情可以再乐观一些。A股四季度有望震荡向上，重心会逐渐上移。3000点并不是难以逾越的高峰。但最终行情能走多远，还是要看投资者情绪的恢复。

　　主要观点：看好新能源、消费、出口板块 可加大封基和B股投资力度

　　记者：四季度主题性的投资机会在哪里？

　　李大霄：板块轮动的效应在前三季度已经很明显了。四季度重点应该转向寻找具有确定盈利增长的股票，主要的投资机会还是在个股上，重点关注有资产重组预期、业绩有持续增长性的个股。在内生式增长潜力逐渐被透支的背景下，外延式增长将会带来公司业绩质的飞跃。板块方面，能源、消费、出口领域会有不错的表现。国内经济结构开始转型的背景下，新能源板块在未来较长时间内都值得持续关注。四季度是消费行业的传统旺季，消费板块每年这个时候都会有不错的行情；出口板块目前整体比较低迷，但不排除四季度会出现新的曙光。这些都将给相关板块带来投资机会。但我个人最看好的依然是封闭式基金和B股，投资者可加大对封基和B股的投资力度。

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