长城证券：4季度将先抑后扬震荡向上

　　经济加速复苏，通胀压力温和显现。

　　未来两个季度固定资产投资对总需求的拉动效应依然强劲，美国经济3季度开始进入环比正增长已无悬念、支持出口好转。四季度经济加速复苏，预计三、四季度GDP增速分别达到9.1%和12.6%，明年一季度GDP达到12.8%左右的阶段性高点。本轮CPI周期7月份见到谷底，四季度显着回升，年底有望由负转正，全年CPI预计在-0.8%左右。

　　流动性效应弱化，年底或现M1高点。

　　信贷增量高位回落后4季度总体将维持正常年份月均水平，预计货币指标M1年底出现高点，但仍会暂时维持高位震荡，M1和M1-M2的向下拐点则可能出现在明年一季度。货币政策4季度内仍不大可能见到真正的紧缩，转向的时点可能出现在明年1季度以后。

　　市场先抑后扬，震荡向上。

　　A股市场已经从经济复苏与流动性双轮驱动阶段过渡到经济复苏单轮驱动阶段，对于负面因素的抵抗力弱于上半年。4季度初期面临资金面的显着冲击，阶段性调整压力加大。虽然流动性效应显着弱化，但流动性拐点则会延迟到今年底明年初，宏观经济的阶段性拐点也在明年1季度才会见到，因此市场经过阶段性调整过后仍然存在震荡上行的动力。"先抑后扬、震荡向上"是四季度市场的大概率情景。

　　趋势与业绩并重，配臵策略转向均衡。

　　在流动性支撑减弱、业绩增长预期明朗的背景下，4季度行业配臵策略从上半年的趋势投资主导转向业绩与趋势并重。关注今年4季度和明年上半年业绩增长相对确切的行业，兼顾行业价量趋势、"低碳经济"和通胀投资主题。综合考虑业绩、趋势与估值因素后，4季度的长城30股票池超配银行、电力设备、建筑、机械、商业、食品饮料、家电等行业，低配房地产、旅游、石油化工、有色金属、钢铁行业。(长城证券)

　　广发证券：4季度事件性因素较大 或催生个股行情

　　四季度行情预测：核心区域2500-3500点

　　我们预测，四季度整体宏观经济面偏于稳定，影响市场最大的不确定因素来自于市场情绪及与市场相关的政策变化。根据我们对于市场整体估值水平的判断，最新(9 月22 日) 沪深300的PE(静态)为22.8 倍。我们保守预测2009 年业绩增长10%，则目前动态PE 为20.7 倍。以半年报业绩计算的动态PE 为19.9 倍。根据历史估值波动测算，动态PE 范围18-25 倍。则股指核心的波动区间为2500---3500 点

　　四季度投资策略： 事件性因素催生个股行情

　　根据我们对于四季度的宏观及市场走势预测，我们认为四季度的投资策略上，中线仍应保持相对平衡的股票仓位，在股票与现金的配置上，我们选择以股票为主，参考股票仓位为50-70%。在四季度，我们认为短期事件性的因素影响较大，成为短线行情的主要催化与推动力。我们预期在四季度可能存在较大机会的事件性题材包括：创业板相关的创投、低炭经济相关的新能源、智能电网、生物技术、信息技术以及重大国际活动相关的世博会、亚运会等等题材。 (广发证券)

　　渤海证券：流动性推动让位业绩 关注三大主题

　　投资要点：

　　流动性风卷云涌般持续入市预期的淡化及诸多利好预期的逐步兑现，都使我们必需关注业绩这一市场的真正主宰者，在我们看来，虽然未来"储蓄搬家"将可能替代信贷激增而成为流动性新的推手，但"储蓄搬家"与否的关键取决于股市赚钱效应的强弱，而股市的整体赚钱效应则无疑与上市公司的业绩前景密切相关。

　　尽管从近期数据看，出口增速的回升势头并不明显，但季节调整后的环比增速已连续多月保持正增长，与此同时欧美日近期数据也进一步增强了其经济复苏的预期，这无疑将有助于国内出口的复苏，加之圣诞节以及低基数效应，我们预计09年四季度出口增速将显着回升。

　　就已公布的三季度业绩预告数据而言，上市公司盈利形势好于上半年，加之二季度盈利水平提升和净利润继续环比正增长的趋势，我们认为三季度业绩继续改善的确定性进一步增强，将也可能成为新一轮行情的推动力量。研究员的一致性预测统计结果表明，房地产、电子元器件、金融服务等09年的净利润同比增速位居各行业之首。

　　我们认为经济复苏的持续性，是决定未来股市的主要因素。2季度的宏观数据表明经济回暖是不争的事实，而未来的持续性取决于(1)房地产行业对经济增长的贡献能否持续；(2)显着的出口复苏能否如期到来。从这个角度看，9-10月份的经济数据异常关键，将是预期验证的关键。

　　我们判断，4季度的前半段，由于市场需要等待数据的验证，震荡调整的概率较大，但下跌空间有限；在4季度的后半段市场将在全球经济复苏所带动的出口明显好转以及房地产投资增速高增长的支撑下震荡上扬。在未来业绩增长20%左右的预期下，我们以动态市盈率作模型估计，对应核心股权资本成本9.5%左右的市盈率区间应当在23-30倍左右，对应的静态市盈率大致在28-38倍，换算成相应上证指数的点位在2800-3800之间。

　　宏观经济的持续复苏决定了四季度市场将震荡上扬，而股指上涨的动力将由流动性推动逐步回归到业绩增长，所以我们制定操作策略进行行业配置的基础将是业绩增长的预期。我们依循行业景气与经济持续复苏主要推动力的出口复苏与房地产投资两条主线，建议关注三大主题：即将步入景气期且业绩增长稳定的商业、医药等大消费板块；出口复苏受益的航运业与电子元器件；经济复苏受益的地产、银行。 (渤海证券)

　　银河证券：四季度有望冲击4000点 荐10金股

　　中国银河证券研究所近日发布了2009年第四季度A股投资策略报告。报告认为：宏观经济不会二次探底；流动性将保持合理充裕；上市公司的利润增速将进一步提升；震荡上行将是第四季度主要的运行趋势，上证综指有望超越前期反弹高点，向更高的目标区域3800-4000点发起冲击。

　　对于宏观经济，报告认为，基于投资双轮驱动、出口好转及消费平稳增长等因素考虑，我国经济已坚实地走在了复苏之路上。第四季度投资仍将保持高速增长，房地产和基建投资是主要的拉动力量。投资高增长将在下半年转化为资本形成的高增长。消费平稳增长，出口将持续改善。报告预测，2009年全年GDP增速将达到8.3%，经济不会出现二次探底。

　　资金面上，与市场上不少认为四季度流动性趋紧的观点不同，报告从货币的三大需求出发，认为尽管上半年过度宽松的流动性状况会有所改变，但货币需求仍然较为旺盛，货币供应也会处于较高水平，四季度信贷有望环比上升，市场流动性仍然较为充裕。从三季度开始，货币政策开始真正走上了"适度宽松"之路。"适度宽松"的表述意味着货币整体的环境仍然是宽松的，只是这种宽松是合理的、有度的、可持续的。而在货币政策的执行层面，报告预计年内"双率"将维持不变。此外，报告指出，中国经济四季度将快速回升，其相对于其他国家的优势更加明显，因此海外资金可能在暂时企稳后继续流入中国，这将对国内的流动性形成正面支持。

　　估值方面，报告认为从历史估值对比来看，沪深300指数TTM市盈率最低至15倍，最高至50倍，目前为27.7倍，略低于过去十年的中枢值。从这个角度看市场处于合理的估值区间。

　　上市公司业绩方面，银河证券在中期策略报告中将2009年全部上市公司净利润增速预测从7%提升到15%，而根据目前宏观经济和企业盈利的变化，综合自上而下和自下而上的分析，四季度报告则将2009年的利润增速进一步提升到18-20%。

　　对于股指的运行趋势，报告认为，沪指从3478点到2635点的下跌是多重因素共振的结果，与2007年末到2008年的下跌在经济、政策、流动性、业绩、估值等背景方面具有本质的不同。本次下跌仅仅是股市上升过程中的回调，而不是熊市的开始。报告预计第四季度A股市场将震荡上行，上证综指有望突破前期反弹高点，如果经济、流动性和业绩发展的良好趋势得以延续，则股指可能向更高的目标3800-4000点发起冲击。

　　具体投资机会上，报告建议适度积极投资，保持较高仓位，中小盘股票有望超越大盘蓝筹股，看好电子信息、黄金、电力、水泥、工程机械等五大板块的超额收益机会。同时，报告推荐了四季度十大金股：航天信息(600271)、川大智胜(002253)、东软集团(600718)、山东黄金(600547)、冀东水泥(000401)、海螺水泥(600585)、中联重科(000157)、三一重工(600031)、华能国际(600011)、国投电力(600886)。 (银河证券)

　　中金公司：四季度震荡中增加一点确定性

　　对应09年21%和10年24%的盈利增长预期，我们认为15～20倍的动态市盈率为沪深300指数的合理区间。目前沪深300的动态市盈率为17.3倍(20倍09年和16倍10年)有基本面支持。 看平A股中期走势。09年全年呈现先冲高，后平盘整理的总体走势。

　　我们年初预测的"前高后平"或"前高后低"实现的可能性较高。信贷/流动性趋紧，估值进一步扩张趋势将受到抑制。尽管经济/业绩继续向上，09－10年盈利预期已经较为乐观，超预期可能性不大。年内区间波动格局的可能性较大。

　　在信贷扩张放慢，市场流动性受压的情况下，经济/业绩基本面对股市的支持愈加重要。建议降低配置的beta，未来盈利增长确定性强的弱周期板块有望在下半年有好的相对表现。

　　未来房地产和出口的表现(尤其是9－10月份)对经济复苏持续性的判断十分重要。如果这两个行业数据显著高(低)于预期，很可能改变市场对10年上市公司业绩的预期，给股市带来向上的动力(向下压力)。(中金公司)

　　申银万国：四季度有望达到3400 九公司值得投资

　　最新推出的申银万国证券研究所秋季策略报告预测，中国宏观经济将继续V型反弹之势，预计三、四季度GDP增长率分别为9.2%和10.1%，四季度上证综指有望继续震荡上行，其波动区间为2700点至3400点之间。

　　申万研究所认为，由于经济的复苏和政策的微调，未来三个月影响A股市场的关键词就转变为：业绩复苏和政策正常化。其中业绩复苏为市场提供估值支撑；而政策的正常化则为市场施加估值上限。其中，宏观政策正常化将实现从保增长到调结构的转变，使得经济快速过热风险减小；信贷政策正常化将使得信贷资金游离于实体经济之外的难度增加；融资政策正常化则给市场带来直接的融资压力。这两大因素导致第四季度上证综指的波动区间为2700点至3400点。

　　对于投资者关注的GDP增长率与银行信贷增速。申万认为，四季度中国宏观经济将继续V型反弹之势，预计3、4季度GDP增长率分别为9.2%和10.1%，投资仍是经济加速的主要动力。在经济全面复苏之前，宏观政策的总体基调将保持不变，预计今年贷款投放额9.5万亿，9至12月份月均投放3500亿，信贷增长率30.5%。但是，为了控制明年初的放贷冲动，央行可能在四季度通过加大期限更长的央票的发行力度来提前回收流动性。

　　同时，申万认为，市场可能夸大了银行融资的压力。按照今年10%、明年11%的资本充足率要求测算，今明两年上市银行合计融资需求为852亿元，考虑股权融资对未来收益率的摊薄，银行估值仍然偏低。

　　申万表示，在这样的市场环境下，投资者在四季度需要寻找业绩复苏中的结构性机会，包括关注政策正常化的受益方如低碳经济、消费品、"区域经济规划"与"产业振兴规划"的"双振兴"组合、A-H折价板块等。

　　综合上述因素，申万推出九家四季度值得投资的上市公司：兴业银行(601166)(601166)、中国平安(601318)(601318)、东方电气(600875)(600875)、国电南瑞(600406)(600406)、中国建筑(601668)、海信电器(600060)(600060)、海正药业(600267)(600267)、中天科技(600522)(600522)、江淮汽车(600418)(600418)。(申银万国)

　　中信证券：运行区间2700-3200点 关注中游行业

　　中信证券(600030)发布最新研究报告，维持其前期对上证综指2700-3200点的区间判断，行业配置上其建议继续关注中游周期成长性行业，如汽车、电子、工程机械、家电、造纸、银行。

　　报告称，当前在经济复苏进入确认期、同时流动性拐点已现的情况下，上游资源和原材料价格难以像上半年一样，形成持续性上涨预期。因此，中信证券坚持"上半年看价、下半年看量"的观点，建议投资者四季度将配置重心转移到机械、汽车、家电、电子等销量敏感型的中游行业。

　　报告建议的股票组合包括： 上海汽车(600104)(600104)、 一汽轿车(000800)(000800)、 生益科技(600183)(600183)、大族激光(002008)(002008)、三一重工(600031)(600031)、 中联重科(000157)(000157)、 招商银行(600036)(600036)、工商银行(601398)(601398)、格力电器(000651)(000651)、青岛海尔(600690)(600690)、博汇纸业(600966)(600966)。

　　就短期A股走势而言，报告认为，国庆节前中国仅有工业企业盈利数据要公布，考虑到该指标较为滞后，对市场冲击较小，预计节前市场将趋于平淡，A股可能重新进入震荡期。

　　中信证券特别提醒，目前市场的不确定性集中在全球股市和国内宏观政策取向上。

　　近期美股持续反弹且屡屡创下反弹新高，国庆休假期间其是否出现回调，令A股市场担心；其次，制约A股市场的最大不确定性集中在政府明年的宏观政策取向，是继续执行适度宽松还是更偏中性的货币政策，若是后者，A股市场中期的上涨空间势必受到制约。

　　政策判断方面，中信证券认为，国庆前后政策维稳的基调不会改变，从中共十七届四中全会公告以及中国工业和信息化部最近下发的指导意见来看，大都认可国内经济形势已经出现稳固迹象，但普遍对当前外部经济复苏未抱太大希望。

　　报告指出，未来政策走向将在保增长基础上，加大"调结构"的力度，这可能催生结构性投资热点，如新能源、低碳经济以及为促进民间投资而放松准入门槛的服务业。

　　此外，中信证券注意到，在本轮经济周期中，预示制造业利润增速的各类先行指标基本都在2008年7、8月见底，由此预计，上游制造业利润增速在2008年11月见底，中下游制造业的利润增速在2009年2月见底。

　　中信证券相信，利润增速见底后，制造业上、中、下游的利润增速将会在未来呈现快速上升的态势，上升趋势至少要维持半年，次序将是先上游制造业，后中下游制造业。(中信证券)

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