□广发华福证券策略小组

　　我们认为，2639.76点是一轮中级上涨的起点，第四季度市场有望震荡上行，但受资金面影响，走势会较今年前三季度的波动更剧烈。在资产配置方面，稳健型组合为北京银行、山东黄金、开滦股份、上海汽车、浙江龙盛、中天科技；激进型组合为中国平安、泛海建设、酒钢宏兴、天坛生物、北纬通信、老白干酒。

　　宏观经济明确复苏

　　我们仔细分析推动经济增长的“三驾马车”，发现近期投资数据好于市场预期，消费也保持稳定增长，出口继续保持环比上升。宏观经济趋势向好，预计后续数据将进一步打消人们对经济增长将放缓、投资将回落的忧虑，从而重新鼓舞起投资信心。

　　投资继续保持高增长。8月城镇固定资产投资环比回落4.4个百分点，主要是因为货币政策微调，商业银行新增贷款有明显收缩现象，预计未来城镇固定资产投资将保持稳中微降的态势；但在银行新增贷款大幅回落的情况下，房地产开发投资环比、同比继续增长，说明民间投资已经开始活跃。

　　社会消费稳步上升。8月份社会消费品零售总额同比增长15.4%，增幅比上月继续提高0.2个百分点，继续保持回升态势。随着人们对经济复苏预期增强和提高居民收入政策定调，预计未来消费将保持稳步回升，最终实现快速增长。

　　外贸数据明显向好。8月份我国外贸出口值连续两个月稳定在千亿美元之上，而且进出口、出口和进口环比分别增长2.3%、3.4%和1%。相信随着美国经济提前复苏以及欧洲经济企稳，我国贸易环境将有明显改善。

　　此外，我们认为货币政策没有发生根本改变。8月宏观经济统计数据中，M2增速保持稳定，M1增速继续加快，显示当前市场流动性比较充裕，经济活跃度增加的态势得以延续。总体来说，适度宽松货币政策保持了连续性和稳定性，有力支持了实体经济发展。同时，8月份新增贷款超预期增长达4104亿元，较市场预期的3000亿元有大幅增加。信贷再次超预期，说明目前依然倾向于保持货币政策的稳定性，没有出现市场预期的那样明显的收紧现象。

　　业绩决定上行速度

　　数据显示，市场在8月初的静态市盈率确实有点偏离历史平均水平(23-26倍)，但是经过8月份的大幅下挫，9月1日沪深300静态市盈率仅有21倍左右，而动态市盈率更是回落到18.45倍，已经回到了相对合理、略为低估的水平。另外，二季度上市公司盈利回升明显，同比降幅大幅收窄，环比更是增长36.2%，说明上市公司业绩在国际金融危机后正稳步回升。因此，我们认为市场在四季度即使出现整理，回落的空间也不大。中国经济探底复苏、上市公司业绩环比稳步增长、同比跌幅缩窄将有效封杀市场的回落空间。

　　8月份沪综指从3478.01点跌至2639.76点，幅度为24.10%，从幅度上看一轮中级调整的空间已经基本到位，加上估值面的分析，我们判断从9月开始的上涨很大概率是一轮中级上涨行情。当然，国庆节后在冲击3200点位置时，市场或将面临上方密集套牢区域的压力，从而可能导致大盘再次出现阶段性震荡。

　　我们认为，三季度上市公司的业绩情况将是判断市场能否强势上行的关键所在。如果上市公司业绩增长速度有所放缓，行情可能将以时间换空间的方式来展开，震荡将较剧烈，等待业绩进一步提升之后，再向上拓展空间；如果业绩复苏速度大幅提高，预计第四季度市场将创出反弹新高。

　　关注四大投资主题

　　从投资、消费、出口三个指标的变化趋势看，四季度经济继续复苏相对较为明确，因此经济复苏将是四季度股市的最大驱动因素，而流动性将退居次要地位。复苏敏感型品种顺理成章地将成为四季度的重点关注方向，那些经营稳健、业绩增长较快、全年业绩有上调预期的个股将受到投资者青睐。我们结合宏观、政策和市场环境构筑投资思路，提出“经济复苏”、“超跌+反弹”、“调结构政策”、“资本市场建设”四大投资主题：

　　经济复苏主题。汽车：经济前景转好带来的推动效应明显，乘用车中MPV、SUV和商用车中重卡、中卡及中客等车型销售改善明显。预计下半年政策推动效应将有所减弱，而宏观经济前景转好将推动汽车销售全面复苏。

　　外贸出口相关：3月份以来出口环比增速已持续五个月为正，其中7月达10.4%；另外有数据显示二季度之后，沿海出口型企业销售明显回暖，开工率上升，对劳动力的需求有所增加；欧美日等发达国家基本上度过了金融危机发生后的最坏时期，经济开始企稳复苏，助推中国出口复苏。

　　“防御+超跌”主题。银行：在宏、微观经济复苏、通胀和加息预期存在的背景下，银行股的净息差将持续回升，业绩增长稳定，中期机会犹存，经过下跌的银行股将面临投资机会。

　　房地产：虽然货币政策微调可能导致房价上涨速度放缓，甚至可能导致“泡沫化严重”的部分地区房价理性回落，但房价整体上涨的大趋势(由供需基本面决定的)仍未改变。

　　医药：上半年，医药类上市公司营业收入同比增长9.78%，略低于2008年上半年增速，但横向比较仍占据了第二的位置；利润增速方面，医药更是以20.6%的增速蝉联第一名。上半年整个医药板块明显跑输大盘，我们认为医药蓝筹股具备长期投资价值。四季度可关注“医改”和“甲流”两条主线的主题性投资机会。

　　调结构政策主题。今年前七个月的经济运行中，钢铁、氧化铝及电解铝等行业都存在较为突出的产能过剩问题，而抑制产能过剩、产业结构调整的政策可能具体表现为淘汰落后产能，推动并购、重组、整合及资产注入等，这将会给这些行业中具备核心竞争力的上市公司带来投资机会。

　　资本市场建设主题。创业板已经正式推出。创业板出台对主板中创投概念和券商股带来利好。一些本身主业具有较强盈利能力，同时大比例持有创投公司股权的上市公司，以及拥有自主创新能力的高科技型上市公司值得重点关注。

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