震荡上行将是第四季度主要的运行趋势，上证综指有望超越前期反弹高点。在经济、业绩、流动性趋势良性发展的背景下可能向更高的目标区域3800点-4000点发起冲击。业绩回升是四季度A股市场的主要驱动因素。

　　我们认为，宏观经济不会二次探底。第四季度投资仍将保持高速增长，房地产和基建投资是主要的拉动力量。投资高增长将在下半年转化为资本形成的高增长。消费平稳增长，出口将持续改善。

　　四季度流动性将保持合理充裕。从货币的三大需求来看，第四季度货币需求旺盛，投机性需求突出。全年新增信贷约10万亿元，信贷足够能保证流动性的合理充裕，第四季度信贷可能环比上升。

　　今年中报净利润同比增速从一季度的-25.3%提高到-13.4%，扭转了自2007年以来的持续下滑势头。

　　今年第二季度净利润环比增长了36.3%，收入环比增长了19.9%，表明二季度上市公司的经营状况较一季度明显好转，对上市公司的市场一致预期快速提高。而对沪深300指数成分股净利润的一致预测在不到3个月的时间内，2009年预测利润增速从17.8%提高到21.49%，2010年预测利润增速从19.01%提高到24.68%。

　　根据目前宏观经济和企业盈利的变化，我们将2009年上市公司的利润增速进一步提升到18%~20%。

　　我们对四季度的行情比较乐观，投资策略较为积极，可保持较高的仓位水平。中小盘股票有望跑赢大盘蓝筹股，投资者可以多加以关注。

　　我们建议适度积极投资，保持较高仓位，中小盘股票有望超越大盘蓝筹股。看好五大板块的超额收益机会：电子信息、黄金、电力、水泥、工程机械。

　　四季度我们关注十大金股：航天信息(600271)、川大智胜(002253)、东软集团(600718)、山东黄金(600547)、冀东水泥(000401)、海螺水泥(600585)、中联重科(000157)、三一重工(600031)、华能国际(600011)、国投电力(600886)。

　　我们认为市场复苏有三阶段：反弹－震荡调整－持续上行。市场震荡调整阶段的特点是以成长预期来化解市场反弹阶段由流动性推动的高估值，表现为市场PEG的不断下降，当PEG下降至0.7左右时，市场将进入由成长预期推动持续上行阶段。

　　我们对市场2009年沪深300净利润增长率的预期作了情景假设分析，认为2009年沪深300净利润增长率的合理预期在22.00%~30.00%。

　　目前市场对2009年沪深300净利润增长率的预期为22%左右，使沪深300的PEG符合持续上行阶段条件的估值水平为16倍，而目前的估值水平为21倍左右，对应的沪深300的PEG在0.95以上，大于0.7，因此我们认为目前市场并不符合进入持续上行阶段的要求。因此，四季度国内市场仍将面临估值水平的上下震荡，这导致四季度市场总体呈现震荡调整的格局。

　　在乐观盈利预期下，当沪深300估值水平为22倍时，符合市场进入持续上行阶段的要求，此时对应的沪深300指数点位为3503.3点。现在，沪深300估值水平>22倍，不符合进入持续上行阶段的要求，估值水平出现收缩，导致市场出现向下调整，我们认为四季度国内A股难以突破8月市场高点。

　　今年前七个月的经济运行中，钢铁、氧化铝及电解铝、造船、化工等行业都存在较为突出的产能过剩问题，太阳能、风能等新兴产业在重复建设中又在酝酿新的产能过剩。向产能过剩“动刀”刻不容缓，国务院常务会议再次树起了“调结构”的大旗。

　　对于“调结构”政策导向的核心，主要体现在“加大对企业并购重组融资的支持力度，对于那些能够明显促进产业结构调整和淘汰过剩产能的并购重组给予政策支持，建立跨地区并购重组的利益协调机制，努力消除跨地区、跨行业、跨所有制兼并重组的政策障碍。

　　从时间来看，年初振兴规划在实施中压力很大，尤其是淘汰落后产能中所涉及的资产、债务、人员安置、地方财税收入等难点问题制约了并购重组的进程，但到了四季度，突进重组成为必然。

　　在9月以及四季度，与市场对应的政策导向无疑是在落实重点产业调整振兴规划、推进兼并重组和淘汰落后产能方面，这或许是“调结构”最能见效的措施。因此，以国资整合为主导的并购重组是四季度值得期待的主题。

　　随着“调结构”政策预期的升温，高科技板块(生物制药、软件、新能源汽车、高端制造)及消费品板块(商贸零售、生物医药、食品饮料等)将具备一定的进攻性，可以进行战略性的配置。

　　以宏观基本面和实体经济的复苏状态，沪深A股的底部支撑已经大幅抬高，并且估值水平也呈现稳中有降的态势；但是由于流动性在年末减弱、扩容不确定因素增加，市场若整体向上则除经济推动因素外缺少中短期内的资金推动力量，这又制约了市场中短期的上行空间。这种多因素共存、互相制约的市场局面会让市场上不同风格的投资人形成不同的判断预期，在市场缺少一致预期下的共同行为时，市场难以走出大幅单边行情。因此我们判断，四季度的沪深A股可能呈现大箱体震荡的格局，按照目前假设的估值顶判断，市场可能运行在3000点上下各约15%的区间内。

　　从较长时间来看，整个四季度行情实际上是在为2010年上半年的行情打基础，我们判断，影响市场中短期运行的流动性因素在2010年初重新得到缓解，年初惯常的信贷投放将重新为市场带来活力，而随着经济进一步复苏和实体经济业绩增长恢复，估值的压力将进一步释放，因此2010年上半年具备产生大行情的条件，从这个角度考虑，四季度是名副其实的战略布局阶段。

　　着眼为2010年进行战略布局，则低碳经济、世博、消费以及和复苏密切相关的地产、大宗商品、中游制造业是我们关注的重点。

　　A股当前估值水平仍处于合理区间，考虑未来业绩提升预期将可能显著降低动态估值水平，当前的估值从中期来看仍具有一定的吸引力。

　　目前M1增速仍然是续创新高，因此市场真正见顶还需待到M1增速出现拐点之后的几个月，虽然从历史来看，这个时间存在较大不确定性，但若受经济回暖的支持则可能延后市场见到阶段顶部的时间。

　　综合流动性对估值影响来看，目前的流动性特征仍然支持市场继续保持上行的动力，流动性对估值的推动力在一段时间之内仍然会维持下去。

　　未来业绩同比大增以及受经济回暖趋势支持的业绩环比稳定增长会大大提高市场估值吸引力，因此未来市场估值受到业绩增长支持的效应将会显著体现。

　　2009年四季度上证指数核心区间在2800-3800点，根据我们的股利贴现模型，考虑2009年四季度的市场表现将与2009年全年业绩甚至是明年的业绩预期紧密相关，因此我们以动态市盈率作为模型估计。那么在未来业绩增长20%左右的预期下，对应我们核心股权资本成本9.5%左右的市盈率区间应当在23-30倍，对应的静态市盈率在28-38倍，换算成相应上证指数的点位在2800-3800点之间。

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