孙健芳

　　如果你有1000万资金，现在该怎么办？在第七期经济观察报主办的月度经济观察论坛上，一位大客户曾这样提问。

　　近期，资本市场经过一段波动，仍旧没有选择好方向，第四季度中国资本市场走向如何，是继续向上，还是继续盘整？

　　在第八期月度经济观察论坛上，中国社会科学院金融研究所副所长王国刚、中国人保资产管理有限公司投资总监白宏波、东兴证券研究所所长银国宏、光大证券首席经济学家潘向东和上投摩根基金管理有限公司固定收益部总监孟晨波一起探讨了上述问题。

　　资产市场风向

　　王国刚：关于股票市场的讨论最近突然热闹起来，原因是这一轮股指突破3400点以后开始下行，最低点跌破了2700点。我们讨论股指涨跌都限于目前状态，如果从历史回顾，从2007年或者2006年以来看市场情况则完全不一样，2007年10月16日上证指数达到最高点6124点开始一路下行，到2008年10月份跌破了1700点，整个下行的过程中，有人说是通货膨胀惹的祸，有人说央行收紧了货币政策，有人说是大小非问题，甚至有人搬出了千点铁底的说法。

　　今天，市场在重复着过去的故事，实际上今年股市真正开始上涨趋势是从6月份开始，主要原因是居民储蓄进入股市，尽管下半年有一系列资本市场利好的消息，但今年下半年股市上行空间没有上半年大，主要因为三个题材客观存在：第一是大盘股密集上市。一只大盘股上市可能导致股指下落6%到10%。第二，下半年新增贷款数肯定小于上半年，今年上半年新增贷款达到了7.4万亿，但这是不可持续的。第三就是所谓的通货膨胀，今年前几个月CPI是负增长，但到10月、11月CPI有可能转正，在任何教科书中，通货膨胀条件下企业都是得利的，但在中国市场上有人就编出另一个故事，说在通货膨胀条件下企业是亏损的。

　　上述三个因素和其他因素叠加，将导致今年下半年股市要比上半年热闹，一天跌两三百点、涨两三百点是正常的事，但不能再出现上半年那种涨幅。

　　潘向东：我是从宏观经济观察资本市场的，预计三季度GDP增速会达到8.5%-9%，四季度会达到9.5%-10%，明年也会在10%以上。

　　二季度之后中国经济出现加速，第一体现在民间投资方面，民间投资在经济往下走时最先收缩，但在整个经济步入上升通道时，民间投资又会滞后，但最近我们看到企业活期存款向上走，原因就是企业盈利在大幅提高，企业家对未来经济看好。第二体现是居民消费和投资。从去年下半年到今年上半年，居民储蓄是定期化趋势，但在经济向好过程中，由于担心通货膨胀和资本贬值，居民的消费倾向在发生变化，近期出现居民的活期存款增速向上的趋势。第三体现是出口。去年下半年和今年上半年，出口是休克式下跌，主要原因是经销商在消化库存，同时企业获取融资的途径断裂，随着金融危机远去，企业获取融资的途径重新被激活，同时企业也有补库存的要求，这导致出口在逐步回升。

　　宏观层面会影响资本市场，但资本市场还要看相关的流动性，信贷高不一定流动性就好，未来不可能出现今年上半年大规模的信贷集中投放，广义货币(M2)已经出现高点，但随着经济不断回升以及老百姓通胀预期的改变，未来流动中的货币可能会继续攀升。

　　白宏波：首先，我们对任何事情都不要太悲观，去年内部会议上我们提出了十年一周期的观点这60年发展是波浪前进，但不管是中国还是世界形势，都是在向前发展的。

　　按道理讲，股市是经济的风向标，但在中国，经济未必和股市有联系，甚至是相反的，1999年时我们有“5·19”行情，在去年我们讨论投资策略很早就提，虽然经济不好，这不意味着股市不好，金融危机让国家经济受到很大冲击，恰恰此时政府要加大刺激的力度，自然会体现在资本市场上，作为投资者我们要充分认识此规律。所以我的结论是：第一，不要悲观，特别是大家悲观时，我们不能悲观。第二，严谨治家；第三，多看看历史，可以使我们获得更多的投资机会。

　　银国宏：最近一两年资本市场的变化跟货币市场有很大关系。特别是今年从1600点到3400点，2600点反弹到3000多点，都跟货币市场有很大的关系。

　　最近股票市场出现了一些变化，股指波动率在增加，从1999年到2001年，牛熊轮回区间是1000点到2200点，从2005年到2008年，牛熊轮回的区间是1000点到6000点，现在趋势投资比重越来越大，市场运行特征是：跌的时候不反弹、涨的时候不回头，不给你任何犹豫思考的机会。

　　9月份完全是流动性解压下的行情，未来整个市场出现二次调整的概率非常大，但二次调整的深度肯定不会超过8月份，8月份20%的调整幅度是流动性紧缩和经济复苏两个因素叠加造成的，而未来二次调整只有流动性相对比较紧张一个因素。我的观点是：第一，流动性紧张局面可能很快重现，第二，经济的复苏又会支撑这个市场，第三，今年四季度和明年一季度资本市场没有问题，即使有调整，调整幅度不会超过8月份。

　　孟晨波：从宏观经济角度来看，今年由于政府4万亿投资和大量信贷投放经济有所回暖，经济最困难时期已经过去，但经济就像人一样，生了一场大病不会马上康复，但修复进程比我们想象得慢。

　　从内需角度上看，这一波经济复苏主要由于政府投资拉动，其中房地产和汽车在经济复苏中起到引擎的作用；从外需角度来看，仍旧存在不确定的因素，未来如果外部经济可以走出金融危机，中国经济会加速上升，但万一欧盟和美国经济出现二次探底，对我国经济影响比较大。

　　资本市场上，流动性永远是重要的话题。从公开市场操作看，今年除了2月份，每一个月政府都是净投放。从新增贷款上看，8月份新增贷款达到了4104亿元，我们预计到今年年底之前每月新增贷款会在3000亿到4000亿左右，全年10万亿左右，整体市场流动性仍适度宽松。

　　投资风向

　　王国刚：2009年股市能在什么位置上？有一个很明确的信号，按照2007年底指数5200点计算，现在指数跌掉65%，而道琼斯指数只下跌29.42%，如果按照2007年上证指数收盘价来计算跟道琼斯一样的跌幅，上证指数在2008年收盘应该达到3700点，今年的情况也可以作此类比。

　　至于个人，从感情角度上每个人都希望抄底，但任何底都是回头来看的，如果你去购买市盈率5倍以下股票，其投资收益率相当于银行的一年期存款的9倍或10倍以上，这不是一个很明智的选择吗？

　　白宏波：我们要放一个更长远的眼光看，中国现在是最大的外汇储备国家，也是全球最大的汽车消费市场，它给股票市场、期货市场、大宗商品市场都带来了影响，这值得大家深思的，这其中就有投资机会。

　　同时，我们可以关注黄金，最近IMF正在大量抛黄金，美元和黄金应该是负相关关系，但为什么最近美元涨，黄金还在涨，这是因为美国经过这么多年发展，经济在走下坡路，但包括中国、印度等新兴国家在世界经济中的地位在上升，所以投资这些国家有深远的意义。

　　银国宏：至于投资风向，我认为可以观测半年线和年线，前段时间股指跌到2600点，很多人在讨论关于半年线，讨论越多，关注越多，年线就越有效，每一次大牛市形成首先要突破年线，大调整也会回到年线确认一下，虽然调整到年线是很恐怖，但年线是一个动态变化的过程，目前年线上升速度非常快，所以我对调整之后的行情非常乐观。

　　现在我个人认为有结构性机会，在大的趋势判断下四季度投资策略主要以防御为主，可以投资消费品，具体就是汽车、白酒、医药等。如果四季度到2010年一季度经济复苏势头越来越快，我们的投资方向一定要向银行、地产、资源这几类品种集中。

　　孟晨波：我们对债市还是谨慎的乐观，短期有流动性充裕，长期有通胀的风险，但还是存在机会的。具体品种上，目前我们认为可以投资同业拆借市场、信用债、可转债。目前的3个月同业拆借还有上升空间；中等评级的信用债也有比较好的投资机会，最后，可转债供给是比较有限的，新发可转债上市首日一般涨幅在20%到30%之间，只要股市不出现大幅下跌，一级市场可转债的申购收益还是比较稳定的。

　　来源：经济观察网

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