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　　———创业板推出对主板市场影响分析

　　申银万国证券研究所冯宇袁宜

　　2009年9月17日，创业板首批7家企业IPO申请全部获得有条件通过；9月18日，第二批6家创业板企业IPO同样全部有条件通过；本周已过会的公司中有10家开始进行询价、路演和申购。这一次，创业板是真的来了。那么，创业板开启对现行主板市场影响如何？存在哪些机会，又蕴含何种风险呢？

　　资金分流作用有限

　　我们认为，创业板对主板市场的资金分流作用并不明显。参考美国、英国、香港地区在内的许多国家和地区创业板市场推出前后对主板市场的影响，我们发现，从成交量的情况来看，创业板推出没有分流主板资金。从海外市场的表现来看，主板市场的成交量在创业板推出后没有出现萎缩。

　　国内中小板市场推出前后的影响也可以作为重要参考。在2004年6月25日中小板推出前，市场也有类似关于新股加大市场供应，分流主板资金等担心。但从实践来看，在中小板推出后，由于新股被大幅推升，的确出现一定吸引资金分流现象(8只中小板新股的平均首日报酬率达到129.86%，而上证指数跌幅1.87%)，但持续时间非常短。

　　此外，从这次过会的创业板企业的融资规模来看，首批招股的10家企业预计融资总额约为28.2亿元，而前期大盘股中国建筑、中国中冶分别融资501.6亿和189.7亿。相较之下，创业板显然不是造成市场“失血”的主力。

　　加速市场结构分化

　　首先，主板市场绩差股和题材股将受到负面冲击。从当年中小板推出的经验来看，股票市场结构分化加大，主板微利股和绩差股受到的负面影响比较明显。比较风格指数的相对表现，在中小板推出的前三个月，各类风格指数跌幅相近，但在中小板推出后的三个月，亏损股、微利股的走势明显弱于绩优股。

　　我们认为，创业板运行初始受到投资者热烈追捧是大概率事件。而相较于创业板公司良好的成长性和更诱人的概念性，主板市场中的原先因为种种“题材”方得以支撑的业绩不佳公司会丧失原有吸引力，受到负面冲击可能性较大。

　　其次，科技类股票在创业板正式运行前可能仍有良好表现，但创业板运行后可能面临回落。创业板的推出为科技类股票走强提供了新的理由。我们认为，在创业板公司正式上市之前，主板市场的科技股可能仍有表现机会，但是当创业板正式运行后，主板市场的科技股存在较大风险。

　　我们回顾了当年中小板运行初期的情况。初期登陆中小板的主要是医药生物类公司，2004年6月25至7月31间，共有26家公司在中小板上市，其中7家属于医药生物行业。在中小板正式运行之前，主板市场医药生物行业相对沪深300表现强势，其相对PE一直保持在比较高的水平。但当中小板正式“开幕”后，医药生物行业的相对PE出现迅速回落。

　　对主板走势影响不大

　　我们认为，创业板推出对市场整体运行格局影响微弱。当年推出中小板(其实是创业板的“折衷”方案)没有改变市场的运行趋势，是很好的例证。同时从短期来看，市场格局也很难改变。一方面，受到负面冲击的绩差股和题材股从来就不是市场主流；另一方面，受到关注的电子元器件、计算机应用和通信设备三个行业的流通市值占比仅为3.72%，难以对市场产生很大影响。因此在市场运行方面，我们依然维持A股进行箱体整理的判断。