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　　国都证券 张翔

　　经济稳步复苏的趋势，以及当前较为合理的市场估值，决定了大盘继续调整空间较为有限。我们预计，近期大盘将呈现箱体震荡格局，建议投资者逢低关注消费领域及成长性中小企业。

　　下行空间较为有限

　　近期市场闯关3000点未果再次选择向下调整。究其原因，投资者对经济复苏进程有所担心，而且近期融资压力明显加大。不过，综合基本面、估值水平等因素来看，市场下行空间较为有限。

　　首先，虽然对经济复苏的预期有所降低，但我国经济稳步复苏依然可以期待。目前宏观经济主要面临两方面不确定性：一是高房价对楼市交易构成制约，也可能进一步拖累房地产投资复苏；二是国际市场上贸易保护不断升温，我国外需复苏的进程难免受到影响。这两个负面因素确实不容忽视，不过，我们仍应乐观地看到，在主要经济体经济形势不断好转的背景下，外需复苏是大势所趋，贸易保护只是放慢外需复苏的步伐而已。

　　就国内而言，管理层也考虑到经济复苏的基础仍不稳固，因此反复强调要维持积极的财政政策和适度宽松的货币政策。鉴于房地产对经济复苏的重要性，各地政府对房地产的政策仍将偏于宽松。

　　其次，市场估值处于合理水平。目前沪深300指数2009年动态市盈率约在20倍，并无泡沫可言，再考虑到前期大规模发行的基金仍处于建仓过程中，逢低买入应是主要操作策略，因此权重板块对市场的拖累作用不会太大。值得注意的是，目前A、H股溢价率已跌至11.6%，创下年内最低水平，多只权重金融股呈现价格倒挂现象。

　　第三，资金面上面临的压力主要来自心理层面。创业板公司虽然批量发行，但由于单家公司融资规模很小，总的融资规模仍然有限，因此对主板的资金分流作用并不明显。以首批十家公司为例，我们预计融资规模合计45亿元左右，大致相当于一只中小规模的沪市大盘股。当然，创业板推出后还会分流部分活跃性资金，但可以预见，由于创业板初期估值偏高，主流机构仍将以观望为主。另外，10月份大小非解禁规模虽然巨大，但绝大多数来自国资持股，实质性减持压力非常有限。事实上，考虑到通胀预期下储蓄资金活化，以及海外热钱的注入因素，目前市场资金面远未到紧张局面，只是宽松程度较上半年大为降低而已。

　　逢低关注消费与成长性企业

　　由于目前市场估值已提前反映了经济复苏预期，而且流动性推动力量也明显减弱，因此市场缺乏上行的动力。但是，市场下行空间也较为有限，我们预计大盘仍将呈现箱体震荡格局。由于整体性机会已较缺乏，我们建议投资者关注结构性机会。

　　首先，消费相关行业仍是值得投资者中长期关注的领域。不仅因为目前消费形势仍显良好，而且在未来经济转型、强调内需的背景下，消费有望受到更多政策的提振，例如食品饮料、商业零售、汽车、医药生物等板块都值得逢低关注。

　　其次，创业板的推出，使得市场的兴奋点已转向成长预期良好的“泛科技板块”，在一段时间之内投资者对传统周期性行业的关注度将显著降低。投资者可围绕IT、智能电网、节能环保、医药生物、新能源、新材料等政策扶持的重点产业，关注成长性良好、行业地位独特、估值相对不高的中小市值企业。