⊙中证投资 徐辉 ○编辑 张伟

　　市场从上周五开始连续调整，数据显示，机构投资者卖出的力度较大，银行、地产等核心品种成为卖出的主要品种。流动性趋紧是近期市场走软的主要原因，考虑到上市公司业绩增长和当前国债的收益水平，市场牛市格局没有发生根本性变化。

　　流动性因素推动短期调整

　　最近几个交易日的调整是多方面因素所促成：一、市场忧虑短期扩容速度超过市场承受力，引发投资者对流动性趋紧的忧虑；二、美元指数连续反弹，对A股市场形成一定的影响；三、过度炒作概念股，对市场压力较大。

　　但我们注意到，市场整体估值水平并没有出现泡沫的迹象，昨天AH股溢价指数创出历史新低，昨天该指数报112.7点，表明A股估值较港股高12.7%。

　　资金利率上升

　　预示流动性趋紧

　　决定市场运行方向的主要因素有三个——估值、流动性和经济本身，三个因素缺一不可。割裂地看待市场，必然会出较大的偏差。

　　近期投资者更愿意从流动性的角度来看待市场，而不理会当前市场估值状况和经济状况，这显然不够全面。从流动性看：一、资金的供应确实比上半年紧得多，一方面是单月新增信贷降低，另一方面是实体经济对资金的吸纳力有所加强，导致进入虚拟经济的资金相对较少；二、资金需求增加。一方面是股票价格的上升导致同样股数的股票对资金的需求增加，另一方面，市场扩容迅速、大小非减持力度加大。这两方面因素增加了对资金的需求。

　　流动性趋紧的格局还可以从各种资金的利率上反映出来，下半年民间借贷利率、银行贴现利率、回购利率等都比上半年明显上升，但依然比2008年平均水平低50%。

　　仅从流动性的角度看，市场可能会出现较大的调整，但市场估值状况和经济基本面的情况却指向另一个方向。

　　估值和基本面

　　依然支持市场走高

　　从估值看，当前A股估值仅比H股估值高12%，这一比价水平是历史上最低的。当前，沪深300指数对未来12个月预期收益的市盈率为16.5倍，而标准普尔500指数的动态市盈率为17.5倍。

　　从股票、债券、房产三大类资产收益率对比的情况看，股票也处在最有利的位置。当前股票收益率超过5%（市盈率倒数），十年期国债收益率仅为3.54%，房产收益率（租金收益率）仅为3%。股市依然是最好的投资场所。由于当前市场普遍预期2009年和2010年上市公司净利润将增长20%和22%，以国债收益率水平为基准，2010年上证指数的目标点位是4500点。

　　今年GDP二季度的单季年化增速已接近15%，三季度有望保持类似的增速。目前海外大行对中国全年GDP增长的预测正在不断上调中，部分乐观的大行认为，中国2009年GDP增速将达9.4%，2010年增速将达10%以上。相应看，上市公司利润增长也处在季度环比不断增长的态势中。从以往的情况看，股市不会在如此背景下持续回落。当前A股市场估值和经济基本面依然支持市场走高。

　　投资者担忧的流动性问题也存在解决的办法——调节发行的节奏或者加大市场资金供应，交易所正在大力推出ETF指数基金。在市场估值合理、经济基本面积极的大背景下，流动性问题不会成为真正的问题，牛市的格局并没有发生变化。

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