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　　昨日上证综指收复3000点关口站上30日均线

　　四季度市场有望出现新一轮反弹行情；行业配置宜增加进攻性

　　证券时报记者 成 之

　　本报讯 近日招商证券研发中心策略研究小组发布的投资策略报告认为，8月份的经济数据确认了中级调整已近尾声，预计四季度CPI将转正并开始缓慢攀升，市场也有望出现新一轮反弹行情。行业配置方面，该报告建议进一步减少防御性、增加进攻性，重点仍是地产产业链。

　　A股市场自9月初反弹以来，10个交易日中仅上周四一天下跌，累计涨幅近15%。昨日上证指数站上了3000点整数关口，并部分回补了8月17日的下跳缺口。那么，如此强势上涨是否意味着起自8月的调整已经结束？招商证券的报告认为，受房地产开工和地产投资回升带动，内需复苏斜率在经历了一个月的放缓之后再次得到提升；同时，M2大体稳定右行、M1继续回升、信贷环比回升，暗示货币政策见底右行的迹象明显。因此报告认为，8月数据确认中级调整已近尾声。

　　而对于中期内市场的逻辑，该报告依然强调出口复苏和CPI转正的重要意义。8月的数据尽管超预期，但是这种预期是前期降低之后的预期，决定中长期经济复苏斜率能否被持续强化的关键，除了内需(主要是地产)之外，另一个关键因素仍在于出口。出口复苏能通过就业、收入和制造业投资等效应强化内需、能够消除地产泡沫化的担心；而CPI转正的意义，在于真实利率下降强化地产复苏、强化储蓄存款增速下降从而补充市场流动性等方面。

　　根据上述逻辑，报告预计四季度市场有望出现新一轮反弹行情。主要理由有三点：第一，CPI很可能四季度转正并进入攀升阶段，真实利率开始下降，地产复苏得以强化、流动性得以补充，这一过程将持续到通胀显性化和货币政策彻底转向为止；第二，四季度和明年一季度出口可能面临斜率最快的反弹阶段，此后出口可能处于大体稳定的平衡状态；第三，基于需求增加和季节性因素，信贷在年底和明年一季度很可能出现环比回升的情况。因此市场出现新一轮反弹行情的可能性比较高。但报告也指出，从货币缺口的逻辑看，流动性最为充裕的阶段已过去，因此未来反弹的高度将主要取决于业绩和流动性第二阶段的强度。

　　在具体的行业配置方面，招商证券在9月初的策略报告中曾建议改前期的防御策略为攻守兼备的策略，认为在8月数据明朗之前，“部分消费品仍有防御价值，但银行地产以及中、上游周期性行业在大幅调整后已经相对安全，值得增加配置”。而随着8月份数据尤其是地产开工和投资数据的明朗，本次报告则认为可以进一步减少防御性、增加进攻性的配置，配置的重点依然是地产产业链：银行-地产-工程机械、钢铁、化工-煤炭有色。