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　　东兴证券研究所 孙征

　　笔者认为，25倍市盈率隐含了2010年全市场业绩增长20%的预期，因此是一个相对合理的估值水平。如果我们把2009年全市场业绩同比增长15%作为衡量基准的话，沪综指合理价值中枢应该在3100点左右。

　　9月份市场上涨和资金相对充裕有一定关系。本月到期的央票和正回购高达近万亿，即使是央行采取较高的收回流动性的措施，在9月份释放的流动性也会超过4000亿元。在信贷资金增速大幅下滑之后，央行释放的流动性解决了部分资金供应问题。到期央票和正回购在9月中旬规模将达到最高峰，所以在进入下旬之前，对市场都将有明显正面影响。此外，上周五公布的宏观数据中，信贷增长数据比此前机构普遍预测的数值高了不少，也起到了稳定场内机构情绪的作用。

　　但笔者认为，上半年信贷大幅增加的同时伴随着股市放量上涨，主要是由于可能有部分短期票据融资进入股市，但这批资金下半年将逐渐流出市场，所以信贷数据对市场的影响力将逐渐减弱。那么，未来市场的主要驱动力是什么呢？笔者认为将是经济复苏影响下的企业业绩增长情况。上周五公布的8月份规模以上工业增加值同比增长12.3%，表明目前经济的全面复苏正在实现，经济复苏所带来的企业盈利增长将是未来市场的主要推动力。

　　不过，相对于此前流动性推动下的上涨行情，市场在进入业绩推动期后，将会在估值方面重新接受考验。由于08年四季度业绩极低，导致静态市盈率失真，无法反映经济复苏预期，所以以盈利为衡量基准的绝大多数估值指标均告失效，在资金供应充裕的背景下，上半年市场估值好像可以没有天花板。但是，在目前已经进入09年三季度末期的时候，对09年全年业绩的预测已经较为明朗，因此市场将会重新回到合理估值中枢附近震荡。