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　　9月份到期央行票据高达7770亿，预计释放流动性超万亿

　　国联证券研究所肖彦明

　　如果把虚拟经济比作一艘船，货币就是那“载舟之水”。一旦货币泛滥或收缩，必然导致资产之舟的波动。如果戏称股市为一条狗，流动性就是那遛狗的主人。对流动性的无限忠诚，造就了A股一次次的牛熊轮回。当央行微调论出炉、7月信贷数据无情印证时，当悲观者痛首疾呼流动性陷入冰点、边际效应显着递减时，中国股市的货币政策红利真的走到尽头了吗？

　　货币政策红利仍在派发

　　当我们将研究视野转向国际，却欣喜地发现：全球范围内的货币政策红利仍在派发，G20再奏前朝宽松曲。上周末，G20会议在伦敦闭幕。20国政府前所未有地宣誓将倾力协作、共同带领全球经济走出衰退，各国央行及财政官员承诺目前还应继续保留当前的经济刺激措施以支撑经济复苏，在经济复苏没有出现稳定迹象前，各国将不会过早撤出经济量化宽松举措。这一消息打消了前期投资者对国际流动性收紧的担忧，在流动性过剩及通胀预期下，美元及大宗商品再度演绎“美元下行、商品上行”的格局。

　　虽然中国股市更多地依赖国内流动性及人行的货币政策，但国际宽松的流动性环境、商品牛市及弱势美元仍会对A股产生正面影响，嗅觉敏锐的投资者似乎可以从全球政策红利中分到一杯羹。

　　首先，在美元短期贬值趋势确立的情况下，国际热钱是否会再次流入中国股市值得关注。无论套息交易也好，规避美元贬值、赌人民币升值也好，还是抄底A股也好，这些都能构成国际热钱回流A股的逻辑。特别是，经过了8月份的深度调整，中国股市已提前释放风险，而此时其他国家股市仍处于高位，风险在不断积聚，鉴于中国经济复苏进程仍是国际上少有的亮点，以及中国股市系统性风险的提前释放，A股对国际资本的吸引力在提升。

　　其次，美元目前似乎进入了一个缓慢下跌的趋势，虽然幅度可能不大，但周期可能偏长。如果这种趋势维持下去，将推动大宗商品价格进入一个缓慢的上升周期，同时也将推升通胀预期。大宗商品牛市与通胀预期，无疑会成为有色、石油及煤炭等资源股上行催化剂，近期有色板块的上佳表现印证了这一点。

　　第三，在美加息周期延后、全球经济复苏预期强化的背景下，美股大涨、港股受联动，抬升了拥有H股等股权结构的金融、石化等权重股人气股的估值中枢，这将推动A股指数上行。

　　最后，G20峰会定下的宽松货币政策调子，为全球经济复苏提供了相应的政策保障，全球经济复苏预期的强化，对贸易品，对依赖外需的行业为利好，我们可以期待出口复苏行业的表现。站在行业配置的角度，上述外围利好将刺激资源品和贸易品的表现。

　　流动性已悄然解冻

　　有人说，国际、国内流动性呈冰火两重天格局，不无道理。国内流动性已从沸点降至冰点，但解冻已悄然开始。信贷方面，市场情绪普遍乐观。对8月新增贷款数据的预期，似乎超预期已经成为了业内共识。另外，9月份到期央行票据高达7770亿比8月增加60%，同时还有超过2000亿的债券到期兑付，预计解冻的流动性达1.28万亿，较8月猛增50%。这些积极的变化预示着国内流动性已悄然解冻，市场信心获得提振，虽然没有外围流动性冲击来的强烈。

　　对于后市，我们认为，经历了8月份的持续性下跌之后，9月份的政策信号不断趋暖，流动性环境在改善中。就目前来看，经济复苏趋势确立、物价回升及企业业绩改善等方向性因素并未改变，政策利空的负面效应已释放，美元及大宗商品的中期趋势比较确定。随着国庆的临近，投资者会对“十一”行情有所期待，预计市场仍将延续震荡反弹态势。