即使是在下跌的过程里，许多券商的策略报告也一直唱多，这其中就有被市场认为“研发能力强”的中金

　　理财周报记者 贾华斐/文

　　8月骄阳似火，资本市场却一片凄风苦雨。上证指数从3400点降至2600点，暴跌800点。

　　颇为讽刺的是，70%的券商8月份策略报告都认为8月份大盘指数将再创新高。

　　实际上，整个7月份，上证指数延续了5、6月份缓慢上涨的趋势，一路突破前期认为的3000点阻力，且一直上涨至最高3478.01点。

　　上涨看涨，随着多头越来越咄咄逼人，各主流券商在8月份的策略报告里都显得较为乐观。

　　理财周报记者统计中金公司、中信证券、申银万国等17家主流券商8月份策略报告后发现，超过70%的券商乐观地认为，8月份大盘指数将再创新高。

　　即使是在下跌的过程里，许多券商的策略报告也在一直唱多，这其中就有被市场认为“研发能力强”的中金公司。

　　“券商的研报水平参差不齐，很多券商的报告我都不看。中金和申银万国的研报水平还可以。”一位私募基金经理告诉理财周报记者。

　　耐人寻味的是，这两家被市场视为“有判断”的券商，不仅在今年的几个重要时间点中都做出了几乎完全不同的判断。在今年上半年和下半年的策略报告中，态度还都经历了180度的大转变。不同的是，中金公司是空翻多，而申银万国则是多翻空。

　　申银看空预警

　　分歧在2009年的策略报告就开始展现。当时，中金看空，申银万国看多。半年后，他们各自转向。

　　在2008年12月22日发布的2009年策略中，中金公司认为，“A股估值风险仍未充分释放，可能在盈利下调风险之上还有10%-20%的下行空间。”

　　而申银万国的年度策略报告则认为，“周期性风险的集中性冲击正在过去。”“我们对A股市场的长期回报持乐观态度，认为A股资产的战略配置价值已经体现”。

　　这两个报告都发布于2008年12月下旬，随后，上证指数迅速在2008年12月31日到达1814点的底部，并在2009年的第一天转入反弹。

　　事实证明，对这一阶段的行情，中金的判断出现失误，申银万国的乐观获得了胜利，而在下半年的投资策略中，申银万国同样给出了正确的判断。

　　在7月29日，申银万国发布简评称，A股仍处在冲高阶段。而在8月的策略报告中，申银万国提出“A股市场已呈现出轻度泡沫化迹象”，8月10日，申银万国在发布的题为《冲高阶段暂告段落》的报告中，称“A股市场冲高的阶段可能暂时告一段落，并将在经历震荡后向下寻求支撑”，开始“多翻空”。

　　当时，持这一观点的仅有申银万国与安信证券。他们也成为唯一在大跌中及时预警的两家券商。

　　当时，上证指数已跌至3300点。随后下跌趋势不改，直跌到2600点。

　　随后申银万国的研报《中期调整可能逐步确认》、《我们担忧什么》继续看空。随着行情的继续下跌，越来越多的券商开始转而看空。申银万国和国泰君安、国信证券、东北证券等一些主流券商成为A股市场看空的主要力量。

　　也有看空略显超前得券商，最典型就是长江证券，从6月便开始看空。

　　中金8月逆市唱多

　　与此对照，中金8月重蹈覆辙。

　　实际上，在下半年度策略报告中，中金公司转而唱多。他们表示，“目前看来，经济反弹幅度超过我们预期。”“A股的反弹将在下半年延续”。

　　中金公司对A股市场的乐观一直维持到8月底。和他保持一样较乐观的态度的还包括招商证券、国金证券等部分主流券商。

　　一直到8月17日的周策略，中金公司依旧认为，“市场继续下跌幅度有限，有望结束单边下跌态势而企稳”。当天上证指数开盘在2994.87点，大跌收盘。

　　8月25日，中金宣称“基本面持续改善的判断没有改变，近期经济数据可能依然四平八稳”，但针对A股策略，中金开始提示“近期市场可能延续震荡格局，短期建议投资者适当降低仓位，保留一定的灵活性”。

　　同一时期，看多的主流券商有招商证券和国金证券。前者认为“中期内不必过于悲观，此次调整是经济复苏过程中的正常回调”。后者表示，对中期行情仍谨慎乐观。

　　在这整个过程中，中金公司一直坚持“中期行情趋势没有改变”。在此期间，上证指数由3400点跌至2800点一线。

　　直至上证指数最低跌至2660点左右的8月31日，中金公司发布的迄今最新的A股策略报告中才有较为谨慎的看空观点出现。中金表示“A股市场扩容冲击投资者情绪，短期内支持股指大幅向上的动力不足”。

　　集体“多翻空”

　　不过，此前观点分歧严重的中金和申银万国在9月份的策略报告中终于达成了统一。他们也代表了市场上大多数券商的观点。

　　在被统计的20份主流券商9月策略报告中，仅有国信证券一家依旧持乐观态度，其余券商均在8月份完成了“多翻空”的转变。

　　申银万国的9月份策略报告题为《等待预期的修复》，申银万国认为9月份市场将“弱势寻底，等待预期的修复”，不过，它对上证指数的波动区间判断是2400到2800点，也就意味着最低很可能跌至2400点，较市场最低点依旧有10%至20%的下跌空间。

　　值得注意的是，申银万国原本在8月初的预测中，2500点是其估值下限，显然，申万的悲观在跌势进一步浓郁。

　　而中金公司在最新报告中预期：“政策近期将不会再有大幅的收紧，业绩和经济数据短期超预期的可能性不大，基金仓位依然较高、市场融资活动较密集等仍给流动性持续的压力，A股市场短期仍将延续震荡走势。”

　　和申银万国一样，在集体看空的声音中，相当一部分券商认为，9月份的行情将出现“寻底”的过程，弱势震荡中将寻找支持。但也有部分券商认为，9月份的行情震荡将加剧。

　　而作为唯一一家依旧看多的国信证券，其9月份策略报告在作出“流动性环境依旧有利”和“政策环境依旧有利”的判断后，得出“市场有望在经历短期震荡后缓步抬升”的结论。

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