赵红梅 赵娟

　　一位基金经理的“银行股”战斗

　　8月份银行股经历了整整一个月的下跌，当月最后一周，跌幅高达16.69%。在9月的第一周银行股开始反攻，四个交易日银行指数上涨了10.3%。十天里，银行股经历了戏剧性的大悲大喜，从拼命砸盘被抛弃到被抢回筹码。

　　8月24日上午，A股市场一片祥和。基金经理李先生面对三天收阳的“红三兵”股指心情不错，“这几日基金净值回来不少。”

　　李先生是国内一家中等偏上规模基金公司的基金经理，管理着一只股票型基金。但是中午的一个短信让李明担心不已。这条短信提醒李明，银监会最近向各大商业银行下发了《关于完善商业银行资本补充机制的通知(征求意见稿)》。

　　在跟研究员讨论、打完一圈电话求证后，“卖出招行、深发展！”李先生开始指挥下单。

　　24日晚，李先生看到了新闻，在征求意见稿中，银监会划定了银行核心资本充足率底限的同时，还表示从附属资本中全额扣减银行交叉持有的次级债。

　　“银行将面临通过再融资提高资本金的需求。”尽管估值已经偏低了，但还是得继续卖。8月25日9点25分，李先生开始让交易员询价时就挂单卖出银行股，浦发银行、兴业银行、华夏银行……

　　李先生盯着浦发银行当天的公告很郁闷，“该行非公开发行A股股票拟募资不超过150亿元的申请获得证监会有条件通过。”

　　下午13：56，跌幅不足7%的浦发银行，瞬间被砸到跌停板，兴业银行也告跌停，而华夏银行、深发展、招商银行、民生银行最高跌幅均超过8%。深发展时近中午2时许，被卖单砸至接近跌停。后来，大盘被权重股拉起，但银行股仍一蹶不振。

　　包括交通银行在内的六家上市银行的次级债务及混合资本债等监管资本工具的额度超过了核心资本的25%。如果扣除超出的部分，会对一些银行带来最高达1.37个百分点的资本充足率影响。受新规影响最大的是深发展和浦发银行，两者的资本充足率都从勉强超过8%掉入了8%以下。

　　据中金公司分析师毛军华测算，如果上市银行保持今年上半年度市场份额不变，要实现行业今明年10万亿和8万亿新增贷款，上市银行需要再融资约1000亿元。

　　这意味着除却已经公布的兴业、浦发和招行在内合计600亿元再融资外，还有400亿元的融资需求。此外银行信贷资金紧缩也是不争的事实。

　　不少分析认为，银行上市公司的市净率水平的合理下降幅度应在10%左右。

　　“市场已经疲态尽显，目前市况下融资价格对银行业绩的摊薄——这会使得银行股市盈率提升不少。银行的中报又无多少亮点，银行股占我们不少仓位，只有继续砸了。”基金经理李先生说。

　　连续几天的砸盘，连李先生这个出手较早的人都有些忍不住恐慌了。小股票的流动性差，不容易抛售，盘子大、流动性好的银行股，便首当其冲成为基金等抛售的对象。

　　“卖出银行股！”据本报了解，8月最后一周，很多基金经理都认为，至少短期内，银行不能发债而多数选择在A股市场上的融资方案不可避免带来利空，在他们看来——股本融资即意味着摊薄收益。

　　从8月24日-28日的一周内，来自中信证券的测算，显示基金仓位下调了1.85%。

　　8月 31日，上证指数下跌6.74%，深成指跌幅更是达到7.55%，双双创下了年内单日跌幅的纪录，市场对资金过度反应和高度敏感。银行股更是一片绿海。

　　一直盯着银行股的李先生此时开始注意到银行股的市净率。截至9月1日收盘，银行业的市净率为2.38，从2002年以来，上市银行的PB均值都在3.19左右，银行又成了安全边际较高的品种。

　　9月2日，李所在的基金公司中其他几只基金开始买进南京银行、民生银行等。

　　9月3日一早，李先生收到了一封分析师的邮件。一阵电话交流后，他开始了大幅买进银行股的决定。

　　邮件内容是关于银行股的利好消息。“拟对银行相互持有的次级债务资本工具分年从附属资本中扣减。这一政策将有助于优化次级债务资本工具的投资者结构，不会减少商业银行次级债务资本工具的发行量”。

　　“前期市场对银监会资本监管新规的解读太负面，若分年扣减则提供了较好的缓冲期。”

　　这无疑为银行股带来了止痛剂。此时，银行股已经连续反弹了3天，基金们反手补仓银行股。

　　银行股估值改变曲径

　　在银行股的操作上，基金的行为显得反复，而对银行股的估值也在重新寻找共识。

　　一纸征求意见稿让机构对银行望而生畏，有机构下调银行市净率10%左右。国海富兰克林基金经理潘江称，银行的估值是在外力下发生了变化。很多基金都会做相同的动作——降低银行股的配置，既因为前期基金超配银行股，更直接的原因是，机构担心银行大规模融资机会造成对原有股东利益的一种稀释。

　　光大证券银行业分析师沈维认为，其实大银行和城商行资本充足率的问题并不突出，市场对政策作了过度解读，目前股价已经充分反映了负面影响。

　　在市场恐慌性抛售银行股后一些卖方也提出要 “具体问题具体分析”。中金公司认为，现阶段银行的融资可以分为两部分：弥补资本缺口部分和支持业务发展部分；其中前者将降低估值水平，而后者在目前的经营环境下将提升股东价值。对目前融资预期较为明确的银行的融资影响测算显示，在合理的发行价格假设下，招行和深发展均可以有效消除弥补资本缺口的负效用影响，对股东的综合影响依然为正面(或接近持平)，但浦发银行增发150亿元之后，仍面临第二轮股权融资以弥补资本缺口，综合影响仍将摊薄现有股东利益约11%。

　　其实，就在8月31日市场拉出一个大阴线沪指下跌达150点、招商银行跌幅超过6%时，北京一家央企旗下投资公司的交易员发现，从他们设定的模型看，银行股已经落入买入级别。

　　从业绩层面看，银行上半年的业绩也没有如预期中“以量补价”，14家银行的中报数据显示，其中7家银行实现了净利润正增长，另外一半则出现负增长。但券商分析师却认为这些都在预期之内。卖方机构的分析师近期也没有下调银行股的评级，他们依然给予银行买入或增持的评级，甚至有券商提高了评级，他们认为，银行的估值优势、净息差回升、资产质量稳定等有利因素将在下半年更加明显，等待买点出现。

　　尤其是招商银行，虽然招行上半年业绩同比大幅下降，且招行公布了A+H股的增发计划，但分析师多数仍看好招行，因为“在银行净息差已经见底回升的趋势下，招行的利率敏感资产占比高，生息资产会带来业绩的明显回升，他们更多的依然在现状下看未来。”沈维表示。

　　经过8月洗礼，一些基金公司已经绝对转向。南方基金中证500指数基金经理张原表示，估值偏低、有业绩支撑的银行等金融股 “现在正是中长期配置的买入时机。”

　　来源：经济观察网

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