从历史经验看，在调整市道中，防御性行业表现相对抗跌，尤其在市场初始下跌过程中具有较好的避险功能。9月份建议超配交通运输、商业贸易和医药行业。

　　市场整体估值仍偏高

　　经历短期大幅调整之后，目前行业市值分布情况相对之前出现一定变化。由于金融服务业新股上市等因素影响，截至8月20日，其行业流通市值为26140.82亿元，流通市值占比上升到25.8%。流通市值居前的金融服务、房地产和化工三大行业流通市值总和超过4万亿元，占比达到39.87%。

　　自8月份调整以来，金融服务业的资金流向变化较小，而有色金属和农林牧渔行业资金流出较大。这表明在市场大幅调整过程中，场内资金对金融服务业的持有心态仍然较为稳定，而对前期涨幅较大的有色金属行业减持较多。

　　估值方面，沪深A股最近三个月来市盈率(LFY)最大值为37.94倍，目前为31倍；市盈率(TTM)最大值41.68倍，目前为35倍。自8月初调整以来，中小板指数下跌16.9%，其市盈率(TTM)从最近三个月最大值50.17倍，下降到目前41倍。从整体市场运行状况分析，目前无论是沪深A股还是中小企业板，当前估值水平仍处于近三年中枢位置以上。

　　经过上半年大涨行情之后，虽然8月份大幅调整，目前行业算术平均PE仍高达近50倍。采掘行业最低，为9.31倍，金融服务业也维持在较低水平，为19.6倍。有色金属、黑色金属、农林牧渔、交通运输和综合行业虽然市场调整幅度较大，但是PE仍较高，像交通运输、综合行业都在100倍以上。 

　　黑色金属、轻工制造、交通运输和纺织服装PB数值偏低，金融服务业为2.79倍。而食品饮料、有色金属、医药生物、农林牧渔和机械设备行业PB值相对较高，均在4倍以上。 

　　综合PB、PE比较，具有估值优势的行业为金融服务、采掘业、建筑建材和纺织服装。

　　业绩恢复增长趋势明确

　　在中报披露过程中，沪深300指数2009年净利润综合预期同比已经增长了0.74%，达到19.82%，而2010年预期同比大幅增长了4.38%，目前达到23.49%。由此可看出2010年上市公司业绩增长将超过2009年。 

　　中报披露以来，2009年沪深300指数业绩组合预期变动指数1-2个月数据仍然呈现0.856%和5.956%的增长。

　　在中报披露时期，我们可以明显看到电子元器件、农林牧渔净利润预期变化率提高了40%以上，有色金属、建筑建材行业提高幅度在20%以上。而净利润预期变化率下降幅度最大的是综合行业，其次是信息服务业下降了11.4%。

　　周期性行业表现仍会差强人意

　　产品价格对于周期性行业的影响自不待言。面临8-9月份销售淡季以及市场系统性风险的释放，我们建议尽量回避周期性行业下行的风险。 

　　对二级市场主要周期性行业钢铁、有色金属、煤炭、化工原料、造纸和建筑建材的影响因素我们做了以下评价：从价格变化趋势、成本压力、行业供需关系、细分子行业类型、相对估值水平和投资预期年回报率优势等因素分析，上述周期性行业仍然存在继续回调的风险。

　　关注防御性行业

　　在市场大幅调整过程中，随着股票市值下降、场内资金相对紧缩，防御性行业具有较为理想的抵抗性。 

　　统计2001年-2009年上涨期间涨幅居前的前五大行业和市场调整期间抗跌的前五大行业。在上涨市场中，有色金属、金融服务和房地产等周期性行业表现较为突出；而在下跌的调整市道中，防御性行业如食品饮料、商业贸易、医药生物、信息服务和交通运输表现相对较强，尤其在市场初始下跌过程中具有较好的避险功能。

　　在防御性行业中，我们建议交通运输、商业贸易作为防御优先品种，对目前估值较高的食品饮料、餐饮旅游等行业谨慎对待。由于下半年是医疗改革配套政策文件集中发布阶段，加上国家基本药物制度启动带来行业实质性利好，因此我们对迎来长期发展重大机遇的医药行业也给予关注。

　　9月份建议超配的行业包括交通运输、商业贸易和医药行业；平配的行业是采掘、机械设备、交运设备、金融服务、信息设备、房地产、建筑建材、家用电器、黑色金属、化工等；对农林牧渔、有色金属、电子元器件、纺织服装等行业建议低配。 　

　　齐鲁证券 尹萃 韩雪玉 于立婷

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