国信证券：2因素使A股回调 10月中下旬全面回升
国信证券策略研究团队/文
导致此次市场回调最重要的因素有两个：一是行业的季节效应再次显现，二是违规信贷资金的退出。虽然7月份由于政府投资过大造成部分周期类行业产品价格淡季不淡，但8月份主要周期类行业产品价格的回落再次验证了季节效应的有效性。
A股市场收益率存在一定的季节性特征，往往在三季度出现调整，从基本面来看主要原因在于行业的季节性效应：周期类行业具有明显的季节效应，即七八月份为产销量的淡季，在此区间价格面临回调压力，销量环比下降，这和中国固定资产月度投资额6月份为阶段高点，七八月份投资下降有很大关系；而产品价格是很多周期性行业的催化剂，在三季度的需求淡季，这些行业的相对估值都面临下降的压力。虽然某些周期性行业的相对估值仅和其销量同比增速相关性高，而与销量环比并无明显的相关性，但是在经济复苏期，销量的环比回落至少会使人形成一种经济复苏还未明朗再次回落的错觉，这也将对相关行业股价造成压力。
市场涨跌是合力的结果，股市可以有效把握的仅仅是顶部和底部区域。从主要周期类行业的催化剂因素变化的角度出发，未来3个月市场运行趋势可以得出一个大致判断。
8月：由于主要的周期类行业中仅有化纤、焦煤、动力煤的催化剂因素呈现正面，考虑到9-10月为动力煤消费淡季，动力煤价格预期小幅下降；焦煤价格和钢铁价格有较好的联动性，通常滞后钢铁价格1-3个月，而9月份为焦煤消费的淡季，焦煤价格在9月份可能走平，催化剂偏中性，目前催化剂明确向上的周期类行业仅剩下化纤，而周期类行业是市场上涨的主要动力，因此8月份市场即使存在反弹也不具备持续上升的动力。
9月：随着9月份房地产销量旺季的到来，房屋销量环比较大幅度上升会成为房地产板块重新启动的催化剂，由于供应量偏紧，价格也将成为房地产板块的催化剂。而钢铁与有色金属价格将逐渐企稳走平，水泥玻璃、部分化工产品价格上升，BDI指数逐渐企稳上升，工程机械、汽车、家用电器销量环比开始上升，因此9月中上旬房地产板块有望重新启动，并在其他行业的催化剂负面因素逐渐减弱的背景下，在9月中下旬带领市场走出低谷并重新上升。
10月：随着固定资产投资旺季的到来，各主要周期类行业将迎来消费旺季，催化剂因素将开始全面转向正面，因此市场此时有望开始稳步上扬并在10月中下旬进入全面回升期。
后市主要的催化剂因素是：
房地产：房屋销量环比上升+房屋价格上升都成为其上涨的催化剂；
汽车：出口复苏受益的商用车+轿车淡季不淡之后销量再次环比上升；
家用电器：出口受益的小家电+相对估值偏低；
化纤：纺织消费旺季8-10月份将带动化纤价格持续上升；
后市面临的核心风险则在于：
1. 9月中旬如果房屋销量仍然没有明显的环比回升，甚至出现下降，则表明房地产作为先导行业的下行风险明显加大，投资者有必要重新考虑市场的运行状态。
2.汽车销量旺季不旺，说明股市的财富效应可能对消费领域产生影响，市场的乐观态度也将发生改变。■
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