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　　□中证证券研究中心 张泰欣

　　在上市公司半年业绩日渐清晰的背景下，市场对经济预期也逐渐向现实回归，在预期重新做出调整后，下一步市场走势仍将难以脱离流动性的影响。分析人士认为，由于目前经济增长的基础还不牢固、外围市场状况普遍低迷，短期内流动性将再次成为影响市场走势的关键因素。

　　流动性是较快也是较难把握的一个指标。伴随着上半年7.37万亿元新增贷款推动，整个市场一改去年底资金面枯竭的窘境，充裕的流动性满足了不同企业的资金需求，保障了经济平稳运行并触发了新一轮上涨行情。但是长期看，流动性总是在过度充裕和短缺之间寻找一个适度平衡，8月初以来市场大幅快速下跌可以在某种程度上视为对流动性压力的一种释放。经过调整，流动性与市场需求之间的缺口可能会进一步缩小。

　　下半年开始，随着新增贷款规模正常化和央行货币政策微调深入，央行在资金回笼力度上有所加强，流动性压力凸显。统计显示，自7月1日至7月31日，1月期的上海银行间同业拆放利率期从1.2998%升至1.7530%；国债的发行规模和速度在6、7月份也进一步加快，6月1日至7月30日，国债累计发行20期，发行金额共计4613亿元，这也在很大程度上占用了市场部分的资金；此外，债券发行利率攀升，以三月期央票为例，截至7月31日，其票面利率已达1.34%，自7月初启动以来，其收益率上涨了24个bp，与此同时，其它期限的央票利率也纷纷创出了今年的新高。正是货币政策的微调使得前期异常充裕的流动性突然紧张了起来，反映在市场层面，资金更多的暂时流向了债券、货币基金等避险资产。分析人士认为，大盘在创出新高后连续下跌不仅仅是技术性修正，更体现了流动性压力亟待释放的诉求。

　　但8月以来，随着市场自发的深入调整，流动性偏紧的局面有所缓和。分析人士认为，在短期内流动性充裕和业绩稳步回升的双轮推动下，将会继续推动市场走强。首先，从新增贷款方面看，随着前期大规模配套过程的落实，后续的资金需求仍会保持旺盛，市场人士预计，持续大规模信贷资金将对改善重点企业行业的经营业绩发挥积极的作用；其次，从市场操作的角度看，今年三季度将有9070亿元央票到期，此外还有4850亿元正回购到期，预计央行未来公开市场操作的力度和节奏会有所“宽松”，市场资金面宽松的程度短期将会得到维系；最后，从国际收支的角度看，由于欧美经济复苏可能还需一段时间，上半年我国国际收支顺差增幅已大大缩窄，预计全年顺差的增幅会小于去年，不过由于国际资本对人民币升值及中国经济率先复苏有着强烈预期，未来热钱流入和外汇占款可能将保持一定的规模，数据显示，上半年跨境资本净流入已超过200亿美元。

　　综上所述，在流动性的继续支持下，经济实体复苏的进程将加快，资本市场也不会发生趋势性向下的转折。