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　　石婵雪

　　高盛昨日发表最新的中国投资策略组合报告称，维持对H股市场的乐观看法；而央行的行动对A股市场至关重要。

　　高盛在报告中指出，8月14日A股和H股市场的跌幅分别超过6%和4%，使得较近期高点的回调幅度分别达到17%和8%，其主要原因包括投资者对中国流动性趋势的担忧，7月份宏观经济数据不及预期，企业中期业绩平淡，估值合理但不具备吸引力，投资者仓位较为不利，获利回吐压力上升等。

　　在市场下挫后，恒生国企指数(HSCEI)和沪深300指数的12 个月预期市盈率分别为13.6倍和20.3倍。

　　高盛表示，总体而言，鉴于全球背景下中国的相对增长溢价和依然有利的流动性环境，维持对中国股票的乐观投资观点。

　　具体来说，对于H股市场，维持对恒生中国企业指数2009 年年底达到13200点的预测，这是采用16倍的预期市盈率以及相当于10%的股权成本计算得出的。按8月17日的收盘点位计算，高盛的预测隐含着15.8%的潜在上涨空间。

　　A股市场方面，高盛表示，在上一次市场回调之前，沪深300 指数从年初点位上涨了逾108%，超过了对年底指数的乐观预测3200点。A股市场迅速而强劲的涨势令高盛感到意外。高盛认为，价格回报预测和已实现市场回报之间的主要差别就来自强于预期的政府刺激政策。尤其是，今年前7个月国有商业银行新增贷款总额高达人民币7.7万亿元，同比增长逾107%，占2008 年名义GDP的25%，而且2009 年上半年超额信贷增幅也达到了前所未有的28个百分点。

　　由于A股估值已经超过了周期中值水平，高盛认为鉴于估值的杠杆效应，中国的流动性状况将继续主导短期内的股价回报走势。A股回报率一直与国内流动性状况，尤其是新增信贷的状况密切相关，高盛认为这种关系将延续下去。

　　此外，虽然高盛的年底A股指数目标意味着A股市场可能会在当前水平进行盘整，但认为政府继续实施的货币/流动性刺激政策可能会扭转近期跌势并使A股市场保持活跃。

　　在当前的市场环境下，高盛提出三项投资策略综合运用：一方面继续持有某些消费、券商、银行和房地产股，并作为核心持股；一方面增持高质量的落后股，例如长江电力和宝钢，以降低投资组合的贝塔值和价格下行的波动性；另一方面从估值较高的原材料股转向保险股。