A股一天内暴跌300点，难道又是急跌慢涨牛市再现？

　　尽管货币政策不会轻易转向，但货币增量的多少，将成为股市一个重要的风向标。

　　南方周末特约撰稿 章三礼 

　　一日暴跌，三天大涨。

　　7月29日，A股一天内的震荡幅度达到300点(上证指数)，创下年内单日跌幅纪录，也创下单日成交量的历史新高，长长的一根巨阴当头敲向半年多来的奋勇之势。但随后牛劲顽强，连续几天又创出新高，2006年至2007年底那波牛市急跌慢涨的模式又在重现。

　　如果以一日跌幅超过5%作为暴跌的标准，2006年以来，中国的投资者已经体会过很多次，暴跌后牛市依旧，也快成了思维定式。

　　这一次会不会例外？

　　钱是万能的？

　　7月29日暴跌那天发生了什么？

　　市场本身有预期——类似于6月份那么惊人的贷款增幅不会在下半年再出现，建设银行、工商银行恰巧公布了2009年贷款计划总额，确定的数字告诉市场，钱不会再源源不断了，于是形成了7月29日那天的一个大插曲。

　　这是不是暴跌的理由？可以肯定，绝对不是，否则随后两天咋又大涨？但这个大插曲是不是未来某一天的一个预告，没有人知道。

　　钱，眼下已经成为股市涨跌的风向标。短期看，钱是万能的。

　　股市的上涨主线，实际就在逐步放大着市场的通胀预期——这么多增量资金来了，谁比谁傻？只有谁比谁胆小，谁也不比谁傻。

　　大宗商品、房价地价，乃至波罗的海干货指数，都在大涨：不幸的指数各有各的不同，但幸福的指数都是相同的。

　　就在中国股市暴跌的第3天，7月31日，全球大宗商品暴涨，有涨停限制的中国期市则有铜、锌、天然橡胶、螺纹钢、线材钢涨停，其他的品种也报收大阳，场面蔚为壮观。

　　这段时间，铜、锌、原油乃至PTA、钢材、塑料、天然橡胶，哪个都没闲着，涨幅谁也没少于50%。如果多头将赢来的保证金一路加仓做多不迟疑，中间几次调整运气好躲开，最简单的操作5倍至10倍的利润是稳稳的，赚百倍的才敢挺胸说自己是高手，99倍的腰板都不直。看空经济的，看空大宗商品价格的，好惨，估计去年9月份从雷曼兄弟倒闭引发的大宗商品暴跌中赢来的钱，全还回去，打回赤贫也很正常。出来混总是要还的，只不过这次又轮回到用这话讽刺空头了；下个轮回肯定是说多头，时间暂时未定。

　　惟有猪，这回歇着了，甚至在5月，还迎来了一个急速下跌。一年半以前的扶持政策，引发了养猪量大增，现在猪开始出栏了。东西多了就不值钱。等同于钱少了。

　　和什么做对不能和钱做对，特别是钱越来越多的时候。不只是中国释放货币凶猛，美国更猛，全球范围以美元价格标识的商品价格不大涨，才怪。

　　也有说大宗商品是被中国收储收起来的，中国买啥啥贵，除了美元——绝对意义上讲，美元其实是个绿色印刷品，供给可以无限，不是资源。

　　这回不叫流动性泛滥

　　但这回没有人怪这事叫流动性泛滥，原因大概有二：一、信心都没了，还用个贬义词来形容政策的抛媚眼，未免太不解风情；二、民间贷款和投资，哪儿哪儿都还没起来。

　　不叫泛滥也没关系，反正彼此横着一条心，当通胀来炒吧。中学大学阶段，课本里管这种场景叫滞胀，就是经济不增长，物价还飞涨。

　　经济的确都还没恢复，除了中国。中国有巨大的投资，一下子就把数据弄漂亮了。有学者说大量的资金进入了股市，官方统计说没有。

　　官方对数据是认真的，调查意义上没有统计到有资金进入了股市，就不能说有，如同失业了不去街道登记，就不能进入城镇失业统计数据——问题是，谁挪了银行的钱进股市会去登记呢？

　　万科的王石一年多前认为房价见顶了，近期出来说：错过了拿地的最好时段了。做房地产的原材料是土地，涨得很厉害，和做期货也没什么区别。

　　有2000万平方米的土地储备，用50万平方米的交易量把价格打上去，这事你会不会做？和坐庄挺像？所以，用最不堪的思路去揣度地价炒高，说不定还真接近核心动机。

　　不管怎么着，得抢点儿东西在手上。大家在炒股票的时候，公司层面的感受也是在炒东西，各家的东西都不一样。比如，有长单锁定原材料价格的，8个月前被认为减值风险巨大，现在倒成了英雄。

　　股票市场非常精准地解释了这些价格的变化，超额收益板块中有有色金属、煤炭等资源类涨幅最大，超过大盘1倍。

　　股指与M1增速曲线的华尔兹

　　来看看M1(流通中现金加活期存款)的月度同比增速曲线吧。那条先深跌再大涨的折线，是不是和股市指数非常像？

　　M1余额在2008年基本是持平的，那时候中国的CPI指数飞涨，央行收紧货币，以打压物价的飞升。从M1的同比增长率，不难看出这一年里大部分时间货币供应量的增量处于什么状态。所以，2008年，纵有印花税单边征收、大小非限制卖出等等政策，仍然没能改变中国股市的一曲悲歌。

　　2007年10月M1同比增速曲线拐头向下，中国股市见顶6124点后，跟着M1增速跌去70%。

　　2008年11月，M1同比增速见底回升，在政策上的表现就是4万亿投资刺激人心，中国股市也见底了。虽然那时候没有人对经济见底有任何信心。

　　毫无疑问，钱多了，东西就涨。股票也是东西，最需要钱的东西。

　　风向标

　　经济复苏与否，曙光还在前面。

　　前几天的中美战略和经济会谈，美国人说：中国需要加强内需。言下之意是，靠我们这边消费拉动出口，拉动贵国的经济，不太现实，美国人现在也有存钱的习惯了。

　　的确是个挺尴尬的转圈逻辑：希望发达国家经济复苏，拉动中国出口，带动真正的经济增长；而美国等发达国家则希望中国内需释放，拉动世界增长。两个希望彼此想踩着对方往上爬。

　　如果复苏的曙光真的来了，中国股市会怎样？看工业增加值的变化，经济复苏确定性已经挺大了，除了PPI还挺令人揪心的。

　　6000点的时候，经济形势一片大好，好到一定要不停地加准备金加利息才能稍微冷却澎湃的投资热情——即便是全球金融危机已经深化的2008年9月还如此。

　　那时候，动态市盈率接近60倍，市净率近7倍；那时候，经济增长不是信心，是事实。

　　现在呢？经济增长肯定没有那时候那么乐观，而3400点附近，整体2009年市盈率接近40倍，市净率接近4。

　　提前释放的复苏预期，还可以支持股市走多远？

　　下半年的新增贷款可能只有上半年的30%——全年10万亿计划，上半年就放了7.5万亿，等于2007年2008年两年的增量总和。

　　既然下半年仅剩下2.5万亿可以投放了，增量的钱肯定不能太乐观。研究机构认为，在CPI不恢复为正的时候，货币政策是不会轻易转向的，但要注意不转向，增量可以下调——历史告诉我们，增量下滑一样可以引发下跌。而且，三季度，CPI料将转为正值，即便我们的CPI权重由于食品比例过大，太过失真。

　　当通胀成为理由的时候，似乎只有惦记一下增量的钱会不会变化，才能知道指数将往哪里走。

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