天量调整后，大盘此前单边上扬的趋势被打破；但由于中央政策总体基调不会改变，未来指数下跌空间恐怕不会太大，更大的可能是在区域内进行横向震荡调整

　　作者：邹芯月

　　历史能否重演？

　　一路衔枚疾进的牛年股市终于在上周三遭受了当头棒喝！2009年7月29日，沪深股指跌幅都超过5%，上海市场成交3028.2亿元，深圳市场成交1347.2亿元，双双刷新历史天量纪录；两市1569只股票下跌，49只跌停。天量大跌后，周四和周五虽然大市强劲反弹，但量价背离的情景另人对后市心存疑惑，大盘将何去何从？

　　相似的历史。当天的A股市场至少呈现以下四个特征：大跌、放量、盘中盛传利空、盘后消息面平静。这样的态势令技术派纷纷倒戈。这种情景不禁让我们联想到两年前(2007年)的2月27日，同样也是在平静的消息面背景下，A股放量大跌。而且，从下跌的幅度以及成交金额的放大幅度来看，此次7.29下跌还算是小巫见大巫。相似点还不止这些。在天量大跌前，金融管理当局出台了一系列规范信贷投放的措施；而在2007年2月27日以前，也出台过大量规范信贷流向的措施。

　　较佳的处境。然而，这次A股市场调整所处的环境较之两年前也有不少有利的地方。首先，累积的涨幅较小。2.27的时候，A股市场已经涨了205%，而这一次距离前期低点的涨幅为107%。其次，估值略低。无论是PE还是PB，这次都较前次略显优势。第三，政策更为柔和。2.27之前，严防信贷资金流入股市、停发新基金、提示股市风险等直接针对股市的调控措施屡屡出台，而目前的调控政策的力度显然远不及当时。

　　期待相似的结局。2.27大跌后，A股市场从次日起就稳步回升，并在三周后创出新高。由于本次调整在累积涨幅、估值、政策环境等方面更为有利，这为我们期待A股市场尽快企稳回升增添了信心。

　　探讨天量调整的主因

　　根本原因在于对流动性趋紧的顾虑

　　引发大盘调整的直接因素包括两点：其一，大盘股中国建筑上市，形成资金分流；其二，今年5月25日以来上证指数从未出现过超过两天的调整，急速上涨后获利盘已有随时出逃的心态。

　　不过，真正对市场构成明显压力的因素还在于投资者对流动性能否持续的顾虑。毕竟，在我们看来，大盘运行至3300点上方后，基本面回暖因素多已消化，市场上行很大程度上是依靠流动性的推动。

　　虽然“适度宽松”的货币政策基调仍未改变，但从目前的公开市场操作及窗口指导来看，货币当局的调控目标正从此前事实上的“极度宽松”，转变为真正意义上的“适度宽松”。此前二套房信贷收紧已导致房地产板块持续疲弱，而近日有报道称，工行与建行已明确全年信贷增量控制目标，如果严格执行的话，后续信贷投放将受到明显限制，而且银监会也发布规则以确保贷款进入实体经济。以上信息意味着下半年信贷投放量将显著下降，而且信贷资金违规流入股市、楼市的可能性也有所降低。应该说，目前的政策力度确实高于此前市场预期。

　　就股市而言，管理层的态度也很明确，不会再像2007年那样采取非市场化的手段来调控市场，而是采取加大股票供给这样的市场化措施来抑制泡沫的累积。近期较为密集的大盘股IPO清晰地反映出这一调控思路。相信继中国建筑、光大证券之后，仍有大量大盘股在等候IPO。此外，也有消息称指数基金的审批或将放缓，这表明管理层已关注到指数基金大规模发行催生蓝筹泡沫的不利因素。

　　政策思路仍属“微调”，流动性短期仍无忧

　　管理层政策“微调”无疑从资金供需上对股市、楼市的资产泡沫形成抑制。但乐观的来看，在市场泡沫蓄积处于初期的时候进行调控，更利于股市、楼市的健康发展。毕竟目前沪深300动态市盈率仍不足24倍，而在2007年5•30前夕市场的动态市盈率已逼近28倍。近两个月以来A股市场持续走强，给这种强势格局来个温和刹车并不是坏事。

　　我们应当看到，在当前外需回升乏力、国内投资后劲仍可能不足的背景下，过早收紧货币政策并不利于实现保增长的宏观目标。事实上，各国央行在回收流动性上也都没有采取激进的判断。此外，鉴于楼市在提振民间投资上的积极作用，以及股市在刺激消费、为企业提供资金支持上的重大意义，管理层不会轻易出台明显打压股市、楼市的政策。

　　综合来看，政策调整仍将维持在“微调”层面，投资者对第三季度流动性仍无须多虑。

　　市场展望：大盘进入震荡调整格局

　　大盘进入震荡相持阶段

　　目前基于08年年报的静态市盈率32倍，为历史均值，估值回升作为反弹初始动力已经基本达到目标。动态来看，目前基于净利润增长17%一致预期的09年动态市盈率23倍。17%的增长预期偏于乐观需要检验。因此目前行情的驱动力从估值回升全面转向盈利增长条件还不具备。分析流动性、政策红利、估值回升三大驱动因素，虽然财富效应导致的储蓄活期化正在成为行情火爆的推动力，但在其背后市场的驱动因素却在减少，这种背离提示了目前大盘已经进入相持阶段，需要等待经济实体数据的进一步好转。技术上也表明周三这样具有杀伤力的调整也需要一定时间来换取空间。

　　市场风格将有所切换

　　从近期市场成交堆积的角度看，短期大盘的主要波动空间在3150-3450之间，未来3150-3450震荡调整区间作为中线行情的“驿站”，必然会发生市场结构性机会风险的转换。从风格与行业的二维视角看，鉴于中小板指数与上证综指运行态势的差异，未来市场的机会依然偏向于大盘股。我们建议在3150-3450区间震荡过程中的短期行业配置策略——依次减持煤炭、有色金属行业；逐步加仓电力、化工行业；关注房地产、汽车行业的调整结束信号。受益于IPO重启以及市场成交量持续放大的利好，我们认为券商股依然是未来行情的热点之一。

　　横向区域震荡调整概率比较大

　　上周三一根大阴线下穿5日和10日均线，但经过周三周四的迅速反弹后，均线系统失而复得，显示继续调整幅度有限。就上证指数而言，大盘自6124点跌至去年11月的1664点反弹以来，0.382的反弹黄金位就在3300点附近，而且自三月以来没有经历过比较有力度的调整，所以在这样的点位附近，由中国建筑而触发的震荡调整也是在情理之中。

　　我们认为，由于中央政策总体基调不会改变的背景下，随着微观经济不断向好，未来指数下跌空间恐怕不会太大，更大的可能是在区域内进行横向震荡调整。

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