欧阳晓红

　　站在沪指3200点关口，踏空一季度行情，却踩准二季度波段的保险资金正从容践行其投资“风向标”的角色。

　　7月16日，一位保监会人士透露，上半年保险资金收益表现甚好，远高于去年同期。保险资金大多看好后市，在控制风险的前提下，多数险资均在加仓。

　　“我们仍在有的放矢地增持，尽管市场释放出了风险信号。”这天，一家保险资产管理公司人士告诉本报，“特别是前期的加仓动作更大。”

　　与之对应的是，保监会数据显示，保险资金5月一改前期保守投资策略，入市资金大增447.86亿。

　　“挪腾”加仓策略

　　“趋势”判断正在成为保险资金一种新的投资工具，与之对应的是 “挪腾”策略。

　　一位人保资产人士告诉记者，主要是看趋势，目前看股指还是走高的趋势，暂时未出现变盘的迹象。事实上，前期所有关于顶部的说法都被不断走高的股指一一击破。

　　不过，该人士认为，资本市场短期仍在走高的趋势下，在3200点关口上，市场将会出现一定程度的震荡。

　　数据显示，人保资产上半年受托资产平均余额1230亿元，其业务口径投资收益率4%，高出一季度保险资金投资收益率1.4%的2.6个百分点。

　　“一旦趋势变了，就立即出仓。”一位保险资产管理公司人士说，“但目前，仍在逐渐加仓下半年看好的品种——如资源类、防御型、复苏型，房地产类、零售等行业。”

　　在该人士看来，尽管保险资金对于后市的判断有分歧，却毫不影响“加仓”的冲动；与此同时，在一定配置范围内，适时调整投资品种。

　　一位国寿资产人士亦表示，市场存在资金推高股指的风险，甚至出现一些非正面信号，如货币政策平滑供应量，二套房贷对房地产的影响等；但这些都不足以影响险资仓位的变化。

　　其他几家保险资产管理公司亦表达出类似的看法，包括对后市投资品种的判断。某种角度上，这一时点的保险资金高度一致起来；以往他们似乎很少像今天这般“力挺”A股。

　　换言之，即便是定位为中性偏弱仓位的保险资金，也不轻言看空。如泰康资产CEO段国圣就表示，虽然现在的股票总体风险很大，但不排除有局部机会，在此背景下，今年将采取中性偏弱的仓位。

　　“不完全看空，保守中还要抓住局部时机积极进取。毕竟债券更难做，几乎不敢做债券了。”段国圣曾说。

　　泰康人寿投资经理严志勇说，大环境仍向好，国内经济处在复苏过程当中，对股票投资而言也是利好。目前估值水平不像5000点、6000点那样被高估。由此，资金面和经济面决定股市的中长期走势是良性。

　　另一家持中性仓位观点的是新华人寿资产。一位新华人寿资产人士说，暂时不会有太大的仓位变动，但也许获授权投资的交易员会根据行情适当做些仓位调整。

　　据大智慧研究所数据统计，7月15日沪深两市合计资金净流出了19.42亿元；显然，当天的保险资金似乎没有加入减仓流之中。

　　因为去年饱受空军1号诘问的保险资金正重拾“信心”，截至今年3月底，保险资金运用余额3.2万亿元，股票占投资资产的比重为9%，基金占比为5%，合计为4480亿元，同比增长40.55%。据Wind数据统计，保险资金一季度加仓13.12亿股A股，持股市值比去年四季度末增加了197.6亿元。

　　而自一季度以来，尤其是5月，保险资金不断增持，据报道，中国人寿(601628)、中国平安(601318)、中国太保(601601)的股票和基金仓位比例分别约为：15%、12%-13%、近10%，而2008年底上述三家公司的仓位比例分别是7.98%、7.8%、4.7%。

　　就此，西南证券预测，今年资本市场回暖为保险公司带来了1637亿元收益。

　　资产配置秘笈

　　在投资品种上做“加减法”，但总体上逐步加仓的保险资金各有一套资产配置秘笈。3200点关口上，由保险资产战略配置(SAA)与战术配置(TAA)组成的投资策略正发挥着作用。

　　“交易员可根据权限，如投资金额未过亿元，便可自主进行交易，这解决了效率问题。”新华人寿资产人士说。

　　而在一位人保资产人士看来，就保险资产交易配置而言，各大类资产中，不同细类资产和具体投资品种在短期内的相对投资价值有所区别，并且其市场价格与其内在价值也会有所偏离，可能也会与其长期价值发生比较大的偏离，在此情况下，保险公司可进行有效的资产交易配置，获取超额收益。

　　TAA需要围绕SAA进行。SAA配置比例是一个相对长期的配置比例，TAA只是对其的短期调整，但不允许取代SAA在保险公司资产负债匹配中的地位。

　　据上述人保资产人士介绍，一般情况下，资产风险收益状况的变化较为短期，在偏离其长期均衡状态一定程度以后必然要回归，即使保险公司能够进行准确的预测，但预测就有可能发生错误，为避免风险，投资策略规定TAA不能偏离SAA太多，否则便超出了保险公司的风险承受能力。

　　其实，TAA与SAA以及“二者之间不能偏离太多”的投资策略，与社保基金的纪律性再平衡操作法则，旨在使股票投资比例在资产配置目标区间的做法极为相似。即当市场大幅上涨，其股票投资比例较大偏离了资产配置的比例区间，使之整体风险超出资产配置计划要求的风险承受水平，便需要通过再平衡操作来降低股票投资比例。

　　不久前，社保基金还交出上半年权益投资收益为512亿元，收益率为9.99%的成绩单。

　　或许二者正是有了严格的投资纪律，以及明确的目标，方成为了投资风向标。

　　不过，在实际操作上，还是会让人有点看不懂。譬如，如果完全按照严格的资产配置目标区间“走”，理论上，去年的保险资金不应背负“空军一号”的骂名；因为，股市深度下跌之时，TAA应增加投资品种；反之，自1680点大涨至目前的3200点左右，或许应适度减仓。

　　当然，点位与阶段性涨幅较高，将会面临调整风险。

　　严志勇认为，调整是肯定的——股市不能单边上涨，每轮上涨都会有阶段性调整或是大幅度下跌，但还要看下跌空间和长期发展趋势如何？“而在目前点位上，下跌空间并不大。”

　　来源：经济观察网

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