理财周报记者 徐清/文

　　3000点一破，券商股随之狂舞，演绎出一条漂亮的K线。

　　根据大智慧行情软件，6月29日至7月9日，券商板块涨幅为18.24%，同期上证指数上涨6.65%，券商板块远远跑赢大盘。

　　“券商股的上涨实际上是多重丰收的一个结果。”深圳市圆融投资管理有限公司执行董事冉兰对记者表示。

　　券商股狂飙的背后有何推手？券商股演绎的逻辑又是怎样？

　　3000点是一个门槛

　　“券商股的上涨是综合行情的体现。”鹏华基金研究部总经理冀洪涛告诉记者。

　　6月29日至7月9日，券商板块普涨。

　　东北证券(000686.SZ)涨幅度最大，高达44.07%，其次为国元证券(000728.SZ)，上涨28.74%，即使是上涨幅度偏小的太平洋(601099.SH)，涨幅也有13.29%，行业龙头中信证券(600030.SH)上涨17.79%，海通证券(600837.SH)上涨14.20%。

　　“一是出于补涨的需要，是板块轮动的体现;二是受益于IPO重启;三是从年初到现在交易量超过了预期，与前期银行股上涨类似，这是一个‘以量补价’的过程。”冀洪涛从三个方面解释此轮券商股的飙升。

　　“大盘指数的上涨对于券商经纪业务和自营业务也会有所提升。”他还强调。

　　深圳市圆融投资管理有限公司执行董事冉兰则认为，业绩支撑是此轮券商股上涨行情的主要推手。

　　“券商主要是靠天吃饭，这轮上涨主要源于券商业绩的提升。”冉兰告诉记者，“券商的业务，无论是经纪业务、投资业务，还是投资银行业务，都是和股市密切相关的。”

　　仅从券商的经纪业务来看，前景已是一片光明。

　　大与小的博弈

　　“小的券商比大的券商跑得快。”冉兰如此总结大小券商的表现。

　　从市场表现来看，从6月29日至7月9日，区域性的龙头企业东北证券拔得涨幅头筹，行业龙头中信证券仅达到平均水平。

　　“船大难掉头，大有大的难处。”冉兰认为。

　　仅从盘面上看，东北证券有1.94亿的流通股，按照7月9日的收盘价41.78元计算，其流通市值仅为81.05亿，而中信证券的流通股高达65.7亿，同样按照7月9日的收盘价32.91元计算，其流通市值高达2162.19亿，前者仅为后者的近二十七分之一。

　　实际上，早在券商股的行情发动之前，中信证券和东北证券已经成为众多券商的锁定目标和推荐对象。

　　以中金为例，中金7月6日发布的研报表示，大型证券公司和风格激进证券公司成为目前投资标的首选，上调中信证券、东北证券的评级至“推荐”。

　　中信证券却没有得到国泰君安的青睐。

　　“我们仍然维持对行业的推荐评级，并继续坚持‘领先成长’、‘参股受益’以及‘关注弹性’三大投资策略，关注中期业绩较好的广发、东北、宏源、长江。”

　　国信证券的选择更加保守。

　　“我们更倾向于投资盈利多元化、利润稳定、估值相对较低、无再融资压力的大型优质券商，如中信、广发证券。”

　　实际上，无论是行业龙头中信证券、海通证券，还是地区性龙头东北证券，都有自己的风格和优势。

　　以中信证券为例，中信证券的经纪业务、投行业务、自营业务及资产管理等业务、基金交易市场份额均在券商行业中排名前列，并具备相关网络优势和品牌优势，占据券商行业中比较有利的竞争地位。

　　而海通证券背靠上海，作为上海本地唯一的上市券商，手握巨额现金，有进行整合的资金实力。在上海国有金融资源整合的大背景下，海通证券是直接的受益者。

　　东北证券则凭借地区性的垄断地位占据一席之地。东北证券在吉林省内有24家营业部，在吉林省、尤其是省内长春市外的其他城市有较强垄断优势。

　　自营业务成分水岭

　　各家券商的荐股或激进，或保守，但均有一个共识，即从基本面来看，自营业务被认为是分水岭。

　　“由于市场对经纪业务收入已经有较强的预期，未来券商业绩分化的主要差距来自自营业务。”招商证券分析师罗毅、洪锦屏指出。

　　随着大盘走高，一些前期保守的券商已经输在了起跑线上。

　　以中信证券为例，在2008年股市下跌时，中信重仓债券，而在2009年二季度大盘转暖时，上调股票投资规模额度的上限，显示有加仓股票的趋势。

　　截至2008年12月31日，中信证券持有的债券公允价值为358.75亿元，占其自营总规模的89.45%。

　　而在2009年5月，中信证券上调权益类自营投资总规模的上限，达到166亿元。而在2008年年底，中信证券的权益类自营投资总规模仅为约29亿元。

　　无独有偶。

　　在2009年6月，中信证券上调投资规模额度的上限后不久，海通证券发表公告称，将增加25亿元权益类证券的投资额度，其总投资规模从35亿提升到60亿。

　　对比之下，东北证券、西南证券(600369.SH)和国金证券的风格更为激进。

　　仅以东北证券为例，根据公司发布的一季报，东北证券的证券投资收益与公允价值变动损益合计贡献收入7925万元，同比增长3729%，证券投资收益在收入中的占比也上升至19.54%。

　　除去自营业务的分化，不同券商因其不同的风格在业务结构上各有侧重。

　　“中信证券的业务比较平衡，抗跌性比较强，而广发证券在民营业务上比较突出，对中小企业的服务做得比较好，现在东南、西北都是学习这个模式，但是还是有一定的差距。”冉兰告诉记者。

　　券商行情演绎背后的逻辑

　　“靠天吃饭”是券商的自身宿命。

　　“从目前的情况看，目前中国证券行业的经纪、自营、承销、资产管理以及创新业务等，都与证券市场的行情发展和所处发展阶段具有对应关系。”中投证券分析师陈剑涛指出。

　　“这样就使得券商股的业绩对证券市场的走势具有高度依赖性，证券市场对券商业绩的传导影响基本是‘一荣俱荣，一损俱损’。”

　　正是这种荣辱与共的密切联系使得券商股的投资有迹可循。

　　中金分析师王松柏总结出证券行业的投资时钟。

　　“在牛市初期，经纪业务超预期、行业跑赢大盘、首选中小证券公司；在牛市中期，经纪业务预期高企、自营业务预期不明、行业同步大盘；在牛市后期I或出现经济业务超预期、行业跑赢大盘、证券公司普遍上涨；在牛市后期II，自营业务超预期、行业跑赢大盘、首选大型和风格激进证券公司。”

　　在这一波的券商行情中，历史似乎在重演。

　　“现在股市是提前反应了，在预支下半年的行情。”冉兰表示。

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