货币学派将货币供给对经济的影响分为三个阶段即流动性效应阶段、产出效应阶段和价格预期效应阶段。这三个阶段中货币供给对实体经济的各方面存在着不同的影响。我们将货币供给的流动性效应向产出效应的转换过程称为后流动性时代。

　　我们认为当前中国正处于后流动性时代，宽松货币政策下利率仍将维持在较低水平，中央投资带动地方投资和民间投资，经济复苏将由国有企业向私有经济扩散，进而推动整体实体经济的复苏，这进一步将提高企业货币交易需求，导致资金开始向实体经济回流，预计09年底M2-M1增速差将降至5.40%。然而，最关键的是在这一阶段货币政策的基调不会改变。在这一阶段的末期，随着经济的复苏，收入的上升，通货膨胀预期效应将逐渐显现，最后市场利率将会上升，货币政策开始收紧。

　　从09年上半年市场演变看，流动性推动下的估值回升明显。我们认为进入下半年估值水平继续大幅向上扩张的空间不大，估值回升对市场的推动作用将趋于下降，但短期来看，在货币政策基调发生根本性变化前，市场的流动性和对经济复苏的乐观预期，仍然能够维持当前的估值水平。盈利预期仍有向上动力，根据我们对09年中国经济的预测，我们提高对09年沪深300指数的盈利预期，09年沪深300净利润同比增速最乐观为22%。高于当前市场一致预期的17.8%。我们认为在估值稳定和乐观盈利预期下，下半年市场整体上保持向上趋势，但基金赎回压力、IPO等市场扩容给市场带来一定压力，因此，我们总体上认为下半年市场将呈现震荡向上的格局。

　　我们认为在后流动性时代流动性推动下市场估值扩张趋于减弱，伴随产出效应的盈利推动下的估值扩张开始出现。产出效应作用下盈利预期存在向上调整的行业可以享受估值继续扩张和盈利推动带来的市场表现。关注三类行业：盈利增长明确支撑的行业、盈利预期存在向上修正的行业、流动性回流对估值的影响较小的行业。

　　当前中国GDP增长率处于潜在增长率之下时，上游原材料价格的上涨对中游行业盈利能力不利，应更多地关注上游，回避中游，随着下半年经济逐渐复苏，中游行业盈利能力见底时，才是关注中游行业的时机。

　　周期与防御的转换，市场未来将向在09年受轻视的防御类板块的转换。周期类板块在调整完成后仍然具有投资价值。

　　汇总我们在后流动性时代的投资策略，我们给予医药、铁路行业、建筑建材、食品饮料、电力、煤炭“推荐”评级，零售、品牌服装“谨慎推荐”评级，证券行业、银行、有色、采掘“中性”评级。

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