陈露/文

　　经济收缩期，在政府与市场的力量角逐中，实施初期的政策力量是向上的，市场力量是向下的，如果政策力度足够大，就可以弥补部分需求缺口，经济将出现触底迹象。随后，政府继续发力，就会带动市场力量悄然变化。目前中国经济正处于这样的时期。

　　民间投资似在悄然启动

　　1－5月份的城镇固定资产投资中，扣除国有企业固定资产投资额、外商及港澳台企业投资额，余下的基本是集体和私营企业的投资额，4月份该部分投资增速止住了下滑的态势，出现了一定程度的回升。5月，进一步上升。后期，尽管在外部需求低迷的情况下，民间投资难以全面好转，但是，随着中央和地方更多投资项目的推进以及各项保增长的措施使得微观主体的预期得到改善，企业对其去年底经济“硬着陆”之际过度收紧投资的行为开始修正，从而民间自主投资将有所活跃。

　　在民间投资中，房地产投资是其中的大头。4月、5月的数据显示，房地产投资止住了从2008年年中以来的快速而持续的下跌势头，低位回升。在政府出台的多重优惠政策的刺激下，住房的刚性需求得到释放，房地产市场的库存下降，开发商开始有动力新建住宅。基础建设投资的三个月的移动增速已高达47.9%。进一步地，政府相关投资带动了上下游行业的投资：1-5月，煤炭开采及洗选业投资同比增长38.4%，非金属矿采选及制品业投资同比增长56.2%，甚至连产能过剩的黑色金属冶压都增长了7%。

　　此外，一个值得注意的现象是，土地拍卖在连续多次出现流拍现象后，开始有开发商主动地有意识地购买土地，土地购置面积及累计同比增速触底回升。这表明，开发商预期好转。

　　投资与巨额信贷缓解通缩压力

　　政府力量对市场力量的驱动不仅表现在民间投资的启动上，也表现在市场的价格水平上。因为价格是供求状况的反映。

　　固定资产投资高涨和快速释放的巨量信贷正在有效地缓解通货紧缩的压力。预计，物价下降的情况将在第四季度结束。同时在货币宽松的环境下，通货膨胀的预期有所形成。

　　第一，2008年下半年政府及时出台了庞大的刺激经济计划，特别是未来两年新增投资4万亿元，将上拉中上游产品的价格，并对提振国内需求起到一定的作用，从而对防止发生持续的通缩起到积极作用。

　　第二，适度宽松的货币政策年内将持续。今年一季度新增贷款4.58万亿元，4月份元的新增信贷接近6000亿元，全年有望达到9万亿元的新增贷款量，增速将达29%以上。宽松的货币有利于改变人们对通缩的担忧并形成通胀预期，

　　第三，国际大宗商品价格止跌回稳。与去年年底相比，WTI原油价格已经翻番，黄金价格持续上涨，绝大部分大宗商品价格均有不同程度的涨幅。

　　PPI方面，国际大宗商品价格的回升和成品油价格上调对PPI形成一定支撑。

　　从目前公布的物价数据来看，中国通缩压力不大。现在的通缩主要是由于翘尾因素造成的，而且CPI降度并不大。我们预计2009年全年CPI涨幅－0.5%左右。月度CPI负增长的情况将在第四季度改变。

　　扩消费政策刺激消费增长短期逆周期

　　消费最重要的决定因素是收入。经济增速放缓、个人可支配收入的降低自然为消费增长带来压力。但是今年前5个月全社会零售消费品总额名义增速高达15%，如果考虑物价因素，实际增速将更高。这样的消费增速超出了相当多人的预料。导致消费增长出现逆周期现象的主要原因，我们认为是政府的政策。

　　事实上，2008年年底以来，国家围绕扩大居民消费，从财税、信贷等各个方面出台了大量举措。其中既有补贴、税收减免等短期能见效的政策，也有完善医保体系等中长期举措。这些政策刺激了消费增长。

　　经初步测算，我们预测，2009年第二季度社会消费品零售总额增长率为14.9%，全年增长率为13.9%。

　　(作者系海通证券宏观经济学首席分析师)

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