桂林三金成为新股发行重启后的首只新股，随后万马电缆、家润多等相继加入发行征途

　　申银万国桂浩明

　　今年6月底，投资者终于迎来IPO的正式重启。桂林三金成为暂停9个月之后第一个发行的新股，随后万马电缆、家润多等公司也相继开始了发行上市的旅程。如果说在此之前，投资者较多关注的是先发行大盘股还是先发中小板股票的问题，那么如今，应该关心的是这些股票发行对同行业股票的影响。毕竟，在实行IPO新政以后，市场格局还是会发生一些微妙的变化。

　　新政投石问路 通过“压力测试”

　　在IPO开闸的消息公布后，新股发行也就进入了倒计时。这个时候，很多投资者都关注先发大盘股还是小盘股的问题。原因很简单，毕竟IPO暂停了一段时间，在管理层对发行制度进行改革后，其效果如何是需要通过市场检验的。而且，在基本没有进行主动扩容的情况下，股市已经运行了这么长的时间，现在重回有新股发行与上市的正常环境，到底会引发什么样的表现，也是需要观察的。在投资者的认识中，此时发行大盘股或小盘股，其所导致的市场反映恐怕是完全不同的，所以对哪类股票先发寄予了高度重视。

　　当然，现在答案已经明了，即先在深市中小企业板块发行股票。这样做的好处不言而喻，在中小板发行的股票一般规模不大，筹资总额也小。在市场已经不太习惯新股发行的情况下，先推出几个中小盘股票，也算是对市场进行一次小型的压力测试，有利于客观了解市场的实际情况。所以，市场把如今连续发行中小盘股票的操作，称之为“投石问路”。

　　有意思的是，这一问似乎问出了名堂。首先，从3个股票发行消息公布到现在，股市表现很强劲，保持持续上涨格局。也就是说，现在发行中小盘股票，对市场的运行并不构成什么大的影响。事实上，如今沪深股市的总市值已经超过20万亿元，其中流通市值也已接近9亿元，每天的成交金额基本上都在2000亿元以上。这样的市场规模，容纳几个筹资10亿元上下的股票发行，应该说是没有任何问题的；其次，以已经完成发行的桂林三金来看，不管是网上还是网下，申购资金都相当踊跃。与此同时，回购市场并没有出现大的利率波动。显然，在IPO新政的条件下，机构对于申购新股的热情已经不如以前了，因此发行新股也就很难再对资金市场造成冲击。就这个层面而言，股票二级市场是经受住了中小盘股票发行的压力测试。从一定程度上说，IPO新政也起到预想中的抑制机构资金无序进入二级市场套利的作用。

　　进一步说，由于规定机构在参与询价的同时，还要以同样的报价参与网下申购。那么，在新股的询价过程中实际添入了供求关系的因素，直接导致了机构为保证申购成功而提高报价的倾向。从桂林三金等最后公布的经询价产生的发行价看，其所对应的市盈率已经与同类股票在二级市场的市盈率基本接轨，新股的高价发行已成定局。

　　对于这种局面，市场是有争议的。毕竟偏高的发行价，本身蕴含了一定的风险。如果股票上市以后再被过度炒作的话，风险会放得相当大。但问题是，一方面申购新股与买二级市场股票一样，都是一种风险投资。没有理由说二级市场可以有风险，而一级市场不应该有风险。事实上，新股上市后可能跌破发行价，是股市的正常状况。而且，当新股因为供求关系而以较高的价格发行时，客观上会产生一个影响，就是对那些囤积在一级市场专事新股申购的资金，起到了某种驱赶作用。其市场影响在于，在一定程度上缓和了过去长期存在的一级市场与二级市场的矛盾，对新股上市后的暴利进行了市场化调控。从逻辑上来说，非常有利于提升二级市场对资金的吸引力。因为不再有一个几乎无风险，而又有高收益的投资场所(应该说这样的场所本身就不应该存在)，必然会有利于引导正确进行风险投资。当然，在中小盘股票的发行做到了这点，而今后在大盘股的发行上能否也如此呢？这的确需要进一步观察。但不管怎么说，到目前为止，投石问路的结果是，现行的IPO新政基本符合市场实际，也收到了预期的效果。无疑，这表明中国股市在市场化的道路上很好地跨出了一步。

　　IPO常态化考验二级市场定价体系

　　新股发行，对市场的影响是多方面的，它既能够测试市场对扩容的承受能力，同时也会对原来二级市场的定价体系带来影响。股票发行后上市，其发行价要与二级市场的价格进行比较，上市后的定价也是参照二级市场同类品种价格的。但是，这种参照是双向的，并不仅仅是新股上市后，就要向二级市场的估值靠拢。有的情况下，也可能出现新股对二级市场价格产生引领的现象。

　　这方面比较典型的例子是桂林三金。作为中成药生产企业，沪深股市中有相当多的同类企业上市。桂林三金的发行市盈率与这些股票的二级市场市盈率接轨，上市后只要稍有上涨，就会导致市盈率大大高出其同类。当然，在市场依然存在“炒新”情结的情况下，出现这种状况不可避免。但反过来说，现在的市场毕竟不像过去，规模已经足够大，个别股票仅仅凭借新股题材，在市场上获得高于同类的估值，明显是不合理的。所以，即便出现新股炒作的行情，应该说也不会持久。同时，在新股发行市盈率已经与同类股票二级市场市盈率接轨的情况下，市场上总会有一些原来准备炒新股的资金，转而到二级市场买股票。最近，市场上流传一句”消灭破发股“的说法。其潜台词就是，与其花高价还不一定能够在一级市场申购到新股，不如在二级市场买那些至今仍然在发行价下方的股票。当然，除了那些破发的股票之外，还有大量的市盈率与新股相一致甚至更低的二级市场股票，是否也值得投资？桂林三金发行价一确定，二级市场上诸如江中药业这样的股票就开始上涨了，其理由之一就是从估值的角度来说，二级市场购买江中药业比在一级市场申购桂林三金，可能更有合理性。

　　显然，如果新股的高价发行局面依然，那么对二级市场来说，可能会起到一个向上拉升的作用，特别是与新股属于同行业、业绩又比较相近的股票，这方面的表现就会更加强烈一些。当然，应该说，这种以小撬大的行情，通常是不会持久的。随着新股上市以后，价格逐渐摆脱炒作，回归正常并企稳，它对其它同类股票的估值优势也就不存在了，其它同类股票也就没有什么理由因新股曾经有过的高价而上涨。更何况，在一个大型的行业板块中，个别股票对其它股票的价格引领作用，实在是有限的。虽然上市初期，二级市场难免弄出涟漪，但随着今后新股发行的常态化，以及市场对新股认识的深入，炒新行情会进一步衰退。这时新股发行与上市对整个大盘的影响也就自然淡化。也许，这正是IPO最需要的一种市场环境。

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