本版制图 刘建平

　　昨日上证指数最高冲至2997点便偃旗息鼓，上半年最后一个交易日微跌收官。

　　综合各家券商给出的分析，对下半年走势，多空阵营依然各居半壁江山。多方对内外流动性和政策预期依然充满信心；空方对资本泡沫和流动性收缩忐忑不安。早报记者 忻尚伦

　　空方

　　申万：

　　警惕三季度中后期

　　申银万国的观点与中金类似。在几家券商给出的中期策略中，也惟有申万给出了下半年指数点位的具体预测。申万认为，三季度后期，随着政策转向，A股市场将向下寻求支撑。沪深300指数的核心波动区间为(3350点，2450点)，对应上证综指的核心波动区间为(3150点，2300点)。

　　申万认为，股票市场目前所隐含的风险预期和增长预期已对应2006年下半年经济明显回升阶段的情景。申万研究判断三季度股强债弱格局还会持续，但三季度中后建议警惕预期反复和估值上限对股票的压制，将逐渐采取战术平衡的策略。

　　【行业】

　　申万认为目前A股的平均动态市盈率和市净率相对景气程度都略显高估。其中，周期性行业最被高估、金融服务业估值显著偏低，稳定增长行业相对估值合理。

　　下半年建议超配景气向好、绝对或相对估值处于低端、业绩有超预期可能的行业。在市场冲高阶段，建议更多超配银行、房地产、保险等估值不高，景气(预期)上升明确的行业；在市场回落或调整阶段，更多超配食品饮料、零售、医药、电力设备、通信设备、软件等景气回升滞后或景气趋势确定的低估值行业。此外，我们认为铁路施工、机场、公路、钢铁、水泥、工程机械等行业可能由于低估值补涨或短期景气上升有阶段性超额收益机会。

　　【个股】

　　推荐个股10只，包括银行板块的招商银行、建设银行，房地产行业的万科A、保险行业的中国平安，食品饮料行业的贵州茅台、商业贸易行业的银座股份，生物医药行业的国药股份、恒瑞医药，信息服务行业的东软集团，以及新能源行业的荣信股份。

　　中金：

　　反弹延续，趋近尾声

　　在去年年底发布策略报告的机构中，中金是为数不多的看准上半年走势的机构之一。中金发布的中期策略，依然延续了它年初时“前高后低”的全年走势研判。中金认为，由于上半年经济反弹幅度超出此前预期，下半年A股反弹还将延续，但估值高企将制约反弹的高度。对比2003、2004年反弹高点估值，目前市场估值有进一步提高的可能。

　　中金判断，引发股市中期调整的很可能是现有政策发生结构性调整。中金认为，中国通胀上升幅度和时间点超出预期，而由于外围复苏尚不稳固，四季度到明年年初外围市场或有调整风险。

　　【行业】

　　基于下半年政策或有调整，中金建议从前期受“复苏预期”支持的资源型、早周期板块，转向已实现实质性好转的内需主导板块，包括金融 (银行、证券、保险)和周期性消费(零售、品牌服装、高档酒、汽车、家电及家庭耐用消费品)。此外，中金指出，关注投资增速可能超预期对相关板块带来的交易机会(如工程机械、水泥、钢铁)。

　　【个股】

　　兴业银行、金地集团、金融街、万科A、中国平安、中国太保、时代出版、博瑞传播、广州友谊、合肥百货、七匹狼、泸州老窖、贵州茅台、天威保变、置信电气等。

　　海通：

　　下半年进入中期调整

　　在诸家券商对下半年的判断中，上半年出人意料的A股强劲走势，似乎并未改变海通证券从年初就开始的谨慎情绪。

　　海通证券认为，一旦中国出口形势没能在2010年年内大幅改善，且中国社会消费品零售总额没能实现远超预期的增长，则2010年中国宏观经济增速就存在重蹈1999年出现二次回落的较大风险。基于中性预期，海通证券预计2009年A股业绩增幅约为2.6%，增速非常有限。

　　海通证券对今年下半年A股运行趋势持偏悲观的观点，预计市场将进入中期调整格局。

　　【行业】

　　基于中国经济可能出现二次探底的判断，海通建议配置偏防御性的行业。自上而下看好三类行业的潜在投资机会：

　　一，具备典型防御性特征的必需消费品及相关行业，如医药生物行业、啤酒行业、白色家电行业与零售行业；以及具备一定防御性特征、毛利率相对稳定的公路管理行业与机场管理行业；

　　二，中长期有望受益于扩张性财政政策的基建及相关行业，如水泥行业、建筑机械行业、建筑施工行业等；

　　三，相对看好因美元汇率贬值预期与潜在结构性通胀压力，而给石油开采行业、有色金属行业与农业板块带来的波动性机会。

　　自下而上，建议重点关注软件开发行业、电力设备行业与铁路设备行业等可能受到政府扶持、或政府可能加大采购力度带来的潜在投资机会。并建议重点关注新能源主题与区域性主题(重点包括泛浦东板块、滨海新区板块、成渝板块与海南板块)。

　　

　　多方

　　国泰君安：

　　美元决定下半年

　　相比去年底，国泰君安的中期策略对下半年经济和A股走势都坚定看多。但经过波澜壮阔的强劲反弹，国泰君安认为下半年市场走势变得更扑朔迷离，未来经济可能呈现“2009年前低后高，2010年前高后低”的“类W型”走势。

　　有意思的是，在国泰君安看来，下半年的不确定性主要来自外患。国泰君安称，美元汇率是决定下半年投资策略的关键变量，而这主要取决于美联储的货币政策。

　　国泰君安判断，三季度可能出现一波调整。这是由于：(1)本轮流动性过剩催生的海外经济复苏和资产泡沫很可能随着美联储收缩货币，从正反馈转向负反馈，对金融市场、大宗商品市场和中国的出口造成打击，外盘股市会先行反映，酿成一波通胀预期收缩下的中级调整；(2)中报业绩仍不理想，预计比去年同期下跌超过10%；(3)IPO重启；(4)累计涨幅偏大，局部估值偏高。

　　但国泰君安相信，中期调整后是买入机会。

　　【行业】

　　国泰君安建议，在经济整体形势从复苏到扩张转换的背景下，下半年顺周期超配金融+部分中游行业。重点超配行业：银行、房地产、建筑材料、机械设备、通信设备、证券信托、保险。

　　国泰君安看平大宗商品价格相关行业，看淡传统防御型行业。

　　中信证券：

　　A股不会二次见底

　　在所有券商的中期策略报告中，中信证券的观点算是最为乐观的。中信认为，A股市场下半年仍将震荡向上。报告称，上市公司业绩预期将在7—8月份触底回升，市场估值基本合理。中信证券根据海外经济和中国经济复苏预期以及流动性判断，市场的二次探底一般源于经济的二次探底，A股市场二次探底的风险较小。

　　中信证券的理由有三：

　　其一，美国经济已经出现了升温迹象，全球经济有可能触底后逐渐复苏。近来一些美国经济指标开始改善，包括企业预期改善、居民消费与信心企稳、就业减少步伐放缓、房屋供应以及需求温和上升，这些都表明了美国经济可能正在走出底部；

　　其二，最终消费率随经济发展呈“U”型规律演变，中国已达到底部最低点附近，未来将进入提升阶段，消费的启动也将降低中国宏观经济出现二次探底的概率；

　　其三，投资仍将高速成长，这也将有效阻止中国经济出现二次探底。

　　此外，中信证券预测A股上市公司业绩增速将逐季回升，全年约为9%，优质公司将可达到17%。

　　【行业】

　　中信证券看好大金融(大银行、保险、房地产)、资源品(石油、钾肥、有色、煤炭)、钢铁、水泥和汽车。其中，大金融和资源品与流动性相关，最终与经济复苏相关。

　　另外，中信证券认为，新能源、后3G、创投和世博板块也是下半年值得关注的概念主题。

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