申银万国日前召开了中期策略会。对于下半年市场，申万谨慎乐观。申万认为，中国经济将迎来两年左右的V型复苏期，物价温和回升，企业盈利逐渐回暖。在政府投资和房地产的双轮驱动之下，全年GDP将达到8.3%。下半年A股市场将呈现冲高回落的运行趋势，对应上证综指的波动区间在2300—3150点。建议投资者超配景气向好、绝对或相对估值处于低端、业绩有可能超预期的行业。

　　申银万国首席分析师徐妍表示，09年中国经济的复苏主要靠政府投资和房地产，2010年之后，政府投资效益会有所减弱，但出口增长会有所恢复，与房地产一起带动经济增长。整体来说，经济在未来两年应该是在一个逐渐复苏的过程当中，不会很快出现高通胀格局，政府还会采取比较宽松的货币政策，利率还是会比较低。但在经济逐渐企稳之后，也会防控经济走向走热、流动性过渡泛滥，所以继续放松流动性的可能性也不是很大。此外，保增长也会转向调结构，比如对三农方面支持政策加强，资源改革方面出台一些政策，加强城市群建设，加强环境建设，节能技术等等，未来都会成为政策选择的重要方向。

　　关于宏观热、微观冷，其实是政策力量发挥作用周期中的自然现象，随着政府投资带动的需求效应，到了年中之后，企业盈利的同比增长会往上走，而且在下半年可能会看得更清楚一点，因为去年有一个很低的基数效应。预计09年上市公司整体盈利增长大概在3%左右。

　　下半年的行业机会，主线来自于经济复苏，以及相对便宜估值的推动力，整体看好资产和消费两端。资产端行业包括银行、地产、保险，其特征是在经济回升过程中盈利弹性很大，这些行业的相对估值现在也不是太贵；消费端行业如白酒、零售、医药等，相对估值已经处在历史低位，景气度也渡过了最坏的时候，从未来刺激内需的角度，这些行业值得重点关注。

　　申万金融地产组首席分析师励雅敏表示，维持银行业看好评级，从绝对股价的上涨空间来看，20%的涨幅可以实现，而从相对股价的表现来看，相信银行至少可以跑赢大盘。

　　申万地产行业研究员江征雁认为，下半年房地产成交量不可能再继续超预期，但价格会继续超预期上涨，主要是充裕的流动性导致，一二线部分城市房价可能会超过07年高点，从而对相关企业的盈利会有大福度提升。

　　徐妍表示，3150点申万设定的合理的市场波动核心区间，不排除上升到这一区间以上，但冲高后的回落更需要关注，因为下半年如果经济低于预期，可能会带来调整的压力。

　　听听“有人”怎么说

　　最近和业内人士谈市场趋势的时候，很多人的表现惊人相似：先是沉思，然后是嘿嘿一笑，接下来是三个字“不好说”。的确，面对临近3000点的行情走势，不好说，可能是很多人一种本能的真实反应。

　　有人说，A股牛市进行曲才进行到一半，3000点绝对不是今年A股市场的顶部所在。例如龚方雄依据是：A股市场当前的估值是28倍左右，这只是按照今年上市公司盈利低谷的情况来计算的。如果明年中国经济的增长达到9%，上市公司平均盈利水平增长20%将不成问题， A股市盈率将只有20~22倍，所以3000点绝对不是顶部所在，未来12个月至少还有20%的上升空间。

　　最近一段时间，“通胀预期”已经成了市场当中一个重大的主题投资机会，但有人说，股市房市的“通胀”，比预期来得更生猛。金岩石就认为，通货膨胀事实上已经存在，股市、房市的“通货膨胀”，预计还将在互动中持续走高，而当以CPI代表的通货膨胀浮出水面的时候，结果将变得非常简单：“通胀无牛市”。

　　还有人说，最后的疯狂尚未到来，现在只是初级阶段。这种说法从流动性、大宗商品价格以及美元走势等多个角度来说明：通胀预期令社会资金涌入楼市、股市避险，只要银行仍然处于信贷宽松状态，资本市场的投资冲动就还需要持续释放一段时间。在这种情况下，持股做多是必然的选择。如遇调整，也只会是小级别的调整，不足以改变趋势。但即便如此，这种说法也提示大家：在不远的某一天或某一点位，可能出现的调整级别将会很吓人。

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