交银国际 杨青丽

　　共识之一：全球最差情况已去，中国经济最亮且超预期。

　　美国经济收缩可能接近尾声，但真正复苏尚需时日。很多亚洲国家于金融海啸中受到的打击较小将较早实现复苏。中国经济反弹尤其突出，主要基于强有力的信贷放松措施。

　　共识之二：股市反弹力度已很可观，行情进入后期。

　　恒指上半年最大涨幅达67%，当前恒指市盈率在16.7倍水平，离屡次触及的一个顶部(PE19 倍)尚有14%的空间。即使以历史上最乐观的反弹幅度100%计恒指达22000，涨幅还有24%的空间。不少行业估值已不低。因此，在宏观继续向好下行情还能持续，不过谨慎估计行情已进入后期，择股也面临难选的局面，下一步的选股逻辑是什么？后期行情的推动力量是什么？

　　异见(或者我们的特别看法)：流动性/通胀预期不是后期行情决定因素，业绩超预期的低估值行业及公司才是行情后期的决定因素。

　　在大市已有相当涨幅的情况下，支撑行情继续向上的真正力量不再是流动性，不再是通胀预期。流动性和通胀预期是表象，如果所有股价已经反映未来经济，行情不可再持续。美国70 年以来GDP下行通胀伴随的股市上涨，其幅度也在40%左右，通胀不是牛市的永动机。

　　行业组合偏重业绩超预期的银行股。

　　行情后期也不能再基于经济复苏有利于周期类行业这样粗放的概念选股，只有精耕细作，仔细寻找业绩超预期及估值低的行业及公司，才能有望超越大市。我们给予内地银行业，互联网业，电信服务商及超市行业“领先大市”的评级。其中内地银行业潜在涨幅至少在至20%，09年业绩有望超当前预期10%达到15%甚至20%以上，内银股将依然成为推动行情的重要力量。

　　个股推荐重点银行股：以下九只股票潜在涨幅在20%以上，是我们重点推荐公司，包括招商银行、工商银行、建设银行、交通银行、金山软件、腾讯、A8 电媒、京客隆、群星纸业。

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