证券时报记者 吴清桦

　　本报讯 昨日，长城证券举办2009年中期投资策略报告会。会上，长城证券认为，中国经济复苏仍将延续，下半年市场仍有上行空间，但期望不宜过高，并预期下半年上证指数波动区间在2300-3300点之间。

　　下半年经济延续复苏

　　长城证券认为，中国经济仍将继续复苏。从投资看，下半年固定资产投资增速有望维持高位运行。相比上半年主要由政府投资拉动的特征，下半年投资增长动力有可能扩散至社会投资和非基建项目投资，体现出拉动效应深化的特征。

　　作为经济能否有效复苏的另一大主要因素，下半年出口的走势也至关重要。而这显然取决于外围经济尤其是美国经济的表现。分析表明，美国经济在2季度完成筑底，下半年环比恢复低增长是大概率事件，而欧洲经济则滞后约1个季度，4季度以后初步显现回升态势，从而自4季度开始中国出口有望逐步改善。

　　从消费看，社会消费品零售总额增速2季度总体表现低位回稳的趋势，从消费者预期指数与信心指数也可得出相同的结论，预示着下半年消费持续回落对经济的负面影响将有所降低。

　　从推动市场上行的两大动力来看，下半年经济复苏不仅将延续，而且进入复苏确立期的经济数据将会比上半年更为好看，这意味着经济与业绩的增量预期仍然向上；但另一方面，宽松货币政策支持下的流动性虽然对宏观经济继续发挥促进作用，但是信贷增速的回落和M1-M2增速差上升的速度将会减缓，这意味着流动性驱动的边际效应将递减。今年上半年是流动性与经济复苏双轮驱动，并且流动性在其中扮演更加重要的角色，因此催生了爆发性上涨。而下半年在流动性带来的兴奋逐渐减弱的情形下，相应演绎的是主要依靠经济复苏单轮驱动。根据估值变动和业绩预期波动的不同情景，预期下半年上证指数波动区间在2300-3300点之间。

　　2010年有望二次探底

　　长城证券分析师表示，虽然今年中国经济继续复苏，但是仍需警惕明年经济再度回落，预计2010年经济存在二次探底的可能。

　　基于3季度后投资拉动的深化、消费的企稳回升和4季度后出口改善的可能，加上2008年下半年GDP增速较低带来的基数效应，下半年经济延续复苏、GDP逐季回升应该是大概率事件。在今年1季度中国GDP探明6.1的底部后，预期2-4季度的GDP增速分别在7.2、8.4和10.0左右，全年GDP平均增速在7.9左右；出口与消费的改善、以及基数效应将使得2010年1季度GDP增速仍然维持在9.8的高位，而2010年2季度以后才是真正值得担忧的时期。

　　“远虑”主要来自于经济长期增长动力的缺乏，这不仅是中国面临的问题，也是全球面临的问题。就美国而言，在以房地产拉动和信用扩张为代表的经济增长模式破灭之后，新的增长模式仍然缺失，以定量宽松货币政策为主的经济刺激措施能够帮助经济走出底部，但无法提供更长期、更强劲的增长动力。

　　对于中国而言，出口和房地产两大需求引擎是过去10年经济增长的主要动力。在本轮经济危机中，政府通过大手笔的基建投资拉动内需，通过积极的房地产政策推动房地产市场，这的确对于2009年经济走出低谷，并实现阶段性复苏起到至关重要的作用，但是由于本轮基建投资的乘数效应有限，房地产市场在经过1年的反弹后2010年能否延续繁荣还需要观察，而美国等经济体在2010年也存在反复的可能，这使得出口“引擎”的表现难以让人放心。因此2010年2季度以后中国经济总体上面临强劲刺激过后需求无法接力的困扰，仍然需要警惕宏观经济再次回落的可能。

　　建议超配投资拉动行业

　　综合比较估值和上半年涨幅等因素，具备相对估值吸引力的行业包括：银行、高速公路、工程机械、煤炭、电力、建筑、食品饮料、医药等。在把握下半年宏观经济核心特征的基础上，考虑相对估值的优势，长城证券建议下半年的股票资产重点配置在投资拉动的相关行业上。

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