编者按：随着股指的节节攀升，一度困扰市场的“大小非”问题，似乎已渐渐淡出人们的视野，然而“大小非”减持的步伐却从未停止过。今年“大小非”解禁的第一个高峰将在7月来临，全月新增可流通数量高达1869亿股，环比6月增长10倍以上。届时，“大小非”问题会不会成为影响股市走向的关键因素，国务院近期出台的国有股转持社保基金的政策，会不会一劳永逸地成为解决“大小非”问题的开创性工作，皆已成为投资者极为关心的热点。

　　⊙国金证券 谭向阳

　　“千亿大小非”仅是说辞

　　如果单从总量上看，7月的解禁数据的确给市场带来不小压力，但仔细分析我们发现：7月份仅中国银行就有1713亿股限售股流通，占当月解禁总量的91.62%，而中央汇金投资有限责任公司作为这部分“大小非”的股东，不存在大幅减持的可能性；7月份保利地产也有15亿股限售股解禁，解禁市值接近400亿元；除此以外，只有116家公司的141亿股限售股流通，这个压力与6月实际上几乎持平。因此，“千亿大小非”只是一种数据上的说辞而已。

　　虽然新增“大小非”数量并不如数据表现得那样可怕，但已经具备流通资格的存量“大小非”的减持意愿会随市场的回暖而不断增强。据wind统计，今年上半年上证综指从1820点上涨至2800点以来，上市公司公告减持股份31.38亿股，减持市值约386.9亿元。虽然这相对于两市19.5万亿的总市值来说，仅占不到千分之二的比例，但对具体个股的股价走势却有着明显的影响。

　　据统计分析，有限售股流通的个股的股价往往并没有如投资者想像的那样出现下跌，反而更多地表现为解禁前压低股价，并在取得流通资格后拉升出货。2008年12月底，中国太保和海通证券两只有“大小非”解禁的大盘股的走势，为后面有限售股流通的个股提供了榜样。当时两只股票均在限售股流通前几个交易日创下调整新低，流通当日以放量长阳收盘，并从此展开一波连续大涨。今年6月以来，随着个股的走强，股东或高管减持的频率加速，包括风帆股份、美的电器、禾嘉股份、天利高新、ST秦岭等公司都出现了股东减持的情况。但这些公司的股价也并没有出现连续下跌的走势，即便是今年减持比例最大的国恒铁路，其股价也从低谷反弹了100%后一直处于横盘整理的态势。

　　国有股转持远近影响不同

　　就在市场为“大小非”广泛讨论之际，国务院近日决定，在境内证券市场实施国有股转持，即股改新老划断后，凡在境内证券市场首发股票并上市的含国有股的股份有限公司，除国务院另有规定的，均须按首发时实际发行股份数量的10%，将国有股转由全国社会保障基金理事会持有，全国社会保障基金理事会对转持股份承继原国有股东的禁售期义务，并在原基础上增加三年。

　　7年前，同样是在6月，《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》在实施后因对股市的冲击而暂停；7年后，有关国有股的改革隆重重启，并被定格为“转持”。为此，投资者首先看到的是解禁股的禁售期延长三年，显然都把这个当成利好；其次我国社保的资金缺口会通过资本市场与货币市场得到弥补，完善了社会保障体系，从而刺激消费，有助于拉动全社会的内需。

　　但鉴于社保缺口巨大，国有股划转可能会加强“大小非”撤离意愿。不管延长期为多久，社保最终会抛售，最终埋单的还是股民。但这样一来，大股东持股减少，上市公司资产注入的积极性可能会因此而降低，并有可能把困扰市场的“大小非”问题转化为“小非”问题。因为对市场形成抛压的其实不是控股股东，而是“小非”，以后每次新股上市都会国有股“转持”，这样“小非”就会成为一个无穷无尽的“市场变量”。

　　中短期来看，国有股转持对市场资金的实际供求不产生负面影响，相反还是一个利好。但不可忽略的是，它在心理层面有一定的暗示作用——它把一部分股权从国有大股东手里转到了机构投资者的手里，而从长期来看，社保基金是需要出售这部分股权变现，以负担全社会的养老问题的，所以从长线来看，又是一个利空。

　　另外，国有股转持的政策也影响到一些国有股股东有控股权但持股比例不高的公司。例如宁波银行和南京银行，将首次面临外资股东控股的局面。以南京银行为例，国有股转持前，南京银行最大股东为南京市紫金投资控股有限责任公司，持有公司24514万股股份，占总股本的13.35%。紫金公司所持股份由其母公司南京市国有资产投资管理控股集团有限责任公司无偿划拨之后，紫金公司股份减少至21234万股，持股比例下跌至11.56%。而原来的二股东法国巴黎银行持股23170.51万股，持股比例为12.61%。在按规定将国有股划拨后，法国巴黎银行将成为南京银行大股东。虽然说外资银行控股部分中小银行无碍金融大局，也有利于银行业生态的改善，但国有大股东出于对控股权的重视，有可能通过二级市场增持股份，这也间接催生一些新热点的投资机会。

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