市场整体估值水平基本合理

　　据今日投资数据统计显示，截至2009年06月19日，沪深300目前的PE、PB估值正不断抬升，其中PE为24.27倍，较历史最低的11.92倍上升了103.6%，较本轮大反弹启动时的低点12.41倍(2008年11月6日)上升了95.6%；PB为3.13倍，较历史最低的1.62倍上升了93.2%，较本轮大反弹启动时的低点1.96倍(2008年11月4日)上升了59.7%。

　　从整个A股市场来看，以2009年6月19日收盘价计算，A股市场的市净率(净资产数据来源于2009年1季报)为3.39，较前一周大幅上升，为历史市净率的46.02%分位数，高于历史市净率的25%分位数2.46，略低于历史市净率的中位数3.55。整个A股市场市盈率(TTM，盈利数据来源于2008年2季度至2009年1季度)为39.92，较前一周大幅上升，为历史市盈率的43.14%分位数，高于历史市盈率的25%分位数32.38，略低于历史市盈率的中位数42.12。与历史水平相比较，目前市场的市净率处于合理水平，历史上市净率持续低于目前水平的最长时间为48个月，为2002年12月至2006年12月。目前的市盈率也处于合理水平，历史上市盈率持续低于目前水平的最长时间为30个月，为2004年6月至2006年12月。综合市净率和市盈率，与历史水平相比较，目前市场估值水平基本合理。

　　从各行业的绝对P/E估值水平来看，除了化工和公用事业外，其他行业目前的P/E水平都处在2003年来的历史平均水平以下，从绝对P/B估值水平来看，目前大部分行业的P/B水平处在2003年来的历史平均水平和历史最低值之间。从相对估值来看((行业P/E/上证A股的P/E)-1)，70%的行业相对估值水平在历史平均水平和历史最小值之间。

　　未来上涨要靠盈利推动

　　未来市盈率能否继续扩张，将取决于企业盈利增长的情况。如果企业盈利增长出现明显的v型反转走势，那么市盈率继续上涨的可能性很大。如果企业盈利见底后只是温和回升，那么市盈率维持目前水平的可能性较大。而如果企业盈利增长出现反复的话，市盈率也将出现一定的反复。对于影响未来企业盈利增长的因素，中投证券认为需要关注的是企业的销售状况和企业的产能利用率状况。在企业销售方面，对企业销售的需求来自于出口、投资和消费。由于出口仍然不容乐观，消费增长相对平缓，未来半年的增长动力主要将来自于投资领域。出口增速的见底回升有可能带来一定的交易性机会，但是从拉动整体经济的角度来看，其力度相对有限。在投资拉动需求方面，民间投资将是未来半年需要重点关注的领域，而地产投资又是其中的重中之重。地产行业涉及的上下游产业链比较长，从历史数据看，地产投资的回暖不但能拉动整体企业的销售回暖，而且对企业盈利增长的影响也比较显著。

　　至于产能利用率方面，中投证券认为由于此次全球性的金融和经济危机虽然对国内企业造成了严重的冲击，但是由于其持续的时间相对较短，如果不出现二次探底的话，我国大多数行业去产能的过程仍然不够充分。从这个角度看，未来随着经济的见底复苏和需求的回暖，尚未永久退出的闲置产能会逐步释放，总体的产能利用率仍然不容乐观。在产能利用率相对较低的情况下，企业盈利增长出现V型反转的可能性不大。

　　地产投资拉动利润增长

　　上市公司上半年业绩同比继续下滑

　　宏观流动性的宽裕以及对于上市公司盈利预期的不断改善成为助推A股近期上涨的重要原因。根据今日投资对国内70多家券商研究所1800余位研究员盈利预测数据的最新统计，截止到09年6月24日，沪深300成份股09年盈利预测增长率为18.24%，较上周调低0.11个百分点，较上月调低0.87个百分点，这些上市公司08年较07年的预测增长率为-15.09%。

　　根据中金公司自下而上的盈利预测汇总，上市公司上半年整体净利润同比下降18.8%，与1季度降幅22.9%相比有所收窄，2季度业绩环比增长10%，均显示随着经济持续复苏，企业盈利也开始呈现见底回暖的迹象，其中金融行业下降11%；非金融行业下降28.2%。具体行业来看，石油天然气、电力、建筑建材、房地产、证券、食品饮料、医药、信息技术软硬件、电气设备等行业净利润仍维持同比上升，显示较明显的防御性。前瞻性的看，结合上半年盈利下滑预测和研究员对09年全年盈利回升的预期，自下而上的盈利预测隐含下半年盈利将同比上升66.8%，反映了行业层面强烈复苏的情形。其中，金融行业盈利同比上升54.7%，非金融板块盈利同比上升79.9%，其中有色金属、钢铁、化工、造纸、电力、保险、航空、建筑工程、汽车、食品饮料、农业、航运等行业盈利同比反转幅度超过100%，而盈利维持同比下滑的行业仅有石油天然气、煤炭、电信、服装纺织等。另外，上半年利润仅完成全年的47%，而去年同期则完成全年的65%，对未来盈利行业层面强烈复苏的预期保持审慎的态度。

　　不过，东方证券认为，市场对于盈利预期判断或过于乐观。目前已经有超过600家A股上市公司公布了其2009年中期业绩预告。60%的上市公司2009年业绩同比依然出现负增长(剔除未对中期业绩作出明确说明的上市公司)。虽然今年以来一致预期数据显示分析师对于2009年的业绩相对增速普遍呈上调趋势，但是对于上市公司绝对利润额的上调幅度极为有限。

　　基于估值的行业选择

　　随着业绩对市场影响的加大，估值分析就不能再被忽视。上半年靠整体PE的估值水平提升，下半年靠个股EPS的盈利能力提升；上半年是整体性机会，下半年是结构性机会；上半年是政策的流动性机会，下半年是基本面的估值机会。从业绩与估值角度，根据民生证券策略部的估值模型和业绩预测，以下三类行业值得关注：第一类：折价率偏高同时预期下期价值上升的行业，包括采掘业、交通运输与仓储业、制造业。第二类：存在小幅溢价但是预期下期内在价值上升的行业，包括房地产、钢铁、传播与文化产业。第三类：存在折价空间较大但是预期下期内在价值下降的行业，包括金融保险业。

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　　资料来源：今日投资

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