如果把1年的12个交易月份划分作三段，那么1至4月份的“第一阶段”往往是全年业绩的最关键时期。有人因此称之为“春收”(取春天就要丰收之意)。那么在今年初以来的重要的时期里，QFII究竟做了怎样的投资操作，它们的策略是什么，目前的投资布局又是怎样？

　　超高仓位的牛市风格

　　满仓，持续满仓，坚持维持高仓位而不动摇。这个在上一轮牛市中，让QFII赚得盆满钵满的投资风格，在本轮行情中再度大显身手。“90%、95%、101%”国内基金不太敢轻易尝试的超高仓位在QFII基金中一点也不罕见。

　　据《上海证券报》和理柏最新推出的QFII中国A股基金月度报告显示，股票型QFII基金的仓位今年以来则继续保持高位，其中，日兴黄河系列的仓位在98%左右，摩根大通中国基金的仓位在97%，ING中国A股基金的仓位在93.3%，施罗德中国基金的仓位在93%。AMP中国成长基金的仓位更高，今年1季度以来，该基金的仓位达到101%。

　　如果考察仓位变动情况的话，QFII基金自今年初以来的持续加仓的势头有所放缓。但整体依然有加仓。比如日兴黄河系列基金，股票仓位相比此前一个月上升大致在0.3个百分点左右，而与去年12月份权益类投资92.2%-92.4%的比例相比，则有5个百分点的上升。

　　灵活型的QFII基金与股票型的差别很大。申银万国蓝泽A股2号基金仓位最新提升了13.09%，1号基金提升了11.74%，而3号基金仓位提升了6.97%，成为当月加仓最激进的QFII基金。不过，该系列基金一直大进大出，加仓后，蓝泽系列基金整体仓位也只有72%-80%一线。

　　数据显示，去年10月份，受金融海啸影响，QFII全面减仓，部分QFII受到赎回压力，而自去年11月份以来，QFII基本上处于加仓状态。现在回头来看，QFII的仓位变动趋势和大盘的整体行情的启动，有很多吻合的地方。

　　在行业配置上，QFII今年以来的配置方向总体和国内基金有相通之处。去年末，QFII青睐“受惠政府经济刺激政策”类股，如铁路、煤炭、消费类股；今年初开始，QFII的行业配置开始转向，高弹性的周期类股票(比如有色、机械制造)等股票开始重回视野；到1季度末，QFII又转向能源、金融等。

　　逐步提高稳健类股配置

　　那么在最新的投资状态下，QFII对经济是如何看待，又会采取什么投资策略呢？

　　ING中国基金表示，关于投资策略，计划采取哑铃型的配置，重点配置风险较高但弹性也较大的周期类品种，同时也同步配置稳健型品种作为另一端。该基金还表示，有两个策略不变。首先，会逐步提高稳健型品种的仓位；其次，会坚持从业绩和估值角度精选个股，换言之，将继续在行业轮动和主题切换中把握轮动机会。同时，该基金还表示会继续看好，一些受益行业的投资机会，如医药和工业等。

　　对于最新升级的甲型流感，他们也普遍预计，在经历了SARS后，中国的紧急应变能力大大增强，流感的蔓延预计不会对中国的经济带来太大的冲击。QFII高度关注近期中国PMI(采购经理人指数)连续上升的势头，他们认为，这表明中国经济再度呈现扩张态势(这样的乐观程度甚于本土基金)。一些基金认为，经济扩张将导致与基建投资关联的钢铁、有色、水泥、专用设备和电力设备等行业景气回升显著，对相关行业的提振程度明显。

　　在国家政策调控的背景下，2009年新开工项目的计划投资额同比增长大幅攀升，预计2季度中国GDP增长率环比将出现强劲反弹。

　　另外，QFII也对中国市场的流动性过剩抱有一致看法，各类基金普遍超配股票的原因也是在此。部分基金预期，尽管未来新增信贷增速将趋于平稳回落，但在宽松货币政策氛围下，总体资金层面仍将相对充裕，逐渐改善的宏观经济以及充足的流动性将有利于中国资本市场的中长期发展。而鉴于前期资本市场已经大幅度反弹，QFII判断行情单边上升的难度在增加，对于股市的短期走势保持谨慎。 (摘编自《上海证券报》)

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　　A股基金经理：通胀尚遥远仍有上行空间

　　市场进入敏感区域后，虽然A股基金整体上有一定减仓，但仓位仍保持在相对高位，这一点与QFII基金基本一致。谈及未来市场走势，A股基金多认为，在经济转好、流动性充裕的背景下，市场的总体趋势不会发生改变，仍有一定上行空间。

　　申万巴黎基金：

　　近期个股分化进一步加剧，金融等大盘蓝筹主导市场，食品饮料等板块出现补涨行情，题材类股逐步偃旗息鼓。随着大盘点位和整体估值的不断上升，挖掘投资机会的难度也在加大。从中长期来看，把握三条投资主线，关注经济复苏下的银行、地产等板块；通胀预期下受益于大宗商品、油价上涨的石油石化、有色等资源类品种；政策推动下的消费类行业。尽管IPO的发行可能对市场造成短期冲击，也难以改变市场原有的运行趋势。但是阶段性的调整可能因为某一触发点随即展开，近期美元指数的反弹、IPO重启、上市公司将陆续公布半年报或者业绩预告、外围市场反弹后的真空期等因素增加市场的不确定性，投资风格应由前期的进攻型逐步转向防御型。

　　长城基金：

　　就市场上普遍存在的通胀预期，长城基金认为，我们目前面对的仍然是通缩局面，但是从变化趋势上讲，通缩持续改善将会引发人们对通胀的预期。今年前四个月国内货币供应快速增加、信贷条件极为宽松的背景也使通胀预期的出现成为一种必然。而这可能会引起各类资产价格短期内上涨，反过来又会触发通胀预期进一步提升，但从经济实体需求恢复速度仍十分缓慢这样一个基本面来看，通胀的真正发生还较为遥远。

　　正式发行的长城景气基金拟任基金经理徐九龙分析说，A股强劲反弹主要因为有三个利好因素：流动性、政策红利和基于经济复苏预期下的市场情绪的提升。短期而言(如6月份)这三个因素本质上并没有改变。同时，由于通胀预期(或者表现为资产价格泡沫)的因素，6月份市场将保持振荡走势，有继续上行的空间。不过，一旦市场流动性不是很充足，股市存在调整可能，届时企业的盈利能力将起到最终决定股票价值的标尺作用。 (宗和)

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