□民生证券 黄常忠

　　我们认为，流动性作用将由直接变为间接，而基本面将逐步占据主导作用，对市场的影响将越来越大。基于业绩驱动的主流板块与价值低估的蓝筹个股机会较多，风险较小。

　　经济回升速度超预期

　　5月主要宏观经济数据已陆续公布，总体来看，经济形势要好于市场预期。总量上，5月投资增速在高位加速，单月近40%的增速远超市场预期；消费稳中有升，社会消费品零售增速在一季度筑底后，已经连续两个月同比、环比同时增长；出口低位企稳，尽管5月的出口同比下降26%，但主要原因是受去年基数的影响，而环比已连续三个月正增长。

　　我们预计，二季度GDP增速比一季度会有较大幅度的增长，超过市场普遍预期的7%可能性很大。结构上，有些市场矛盾在逐步改善，5月工业增加值增速明显快于市场预期，“宏观热、微观冷”的状况有一定改善，5月工业增加值同比增长8.9%，比上月加快1.6个百分点，也远高于1-5月份6.3%的增速。工业增加值是与上市公司业绩最相关的宏观指标，二季度上市公司的盈利能力将有较大改善。

　　业绩驱动有望出现拐点性力量

　　就整体经济来说，今年还是处在较低水平，很多成倍上涨的股票并不能得到业绩的支持。目前30倍左右的整体市盈率处于历史平均水平附近，与当期经济状况和国外同期比较，还相对较高。但从结构上，很多行业的动态市盈率却很低，低于25倍的有通信服务业(8.09倍)、银行业(13.78倍)、水上运输业(15.07倍)、航空运输业(15.43倍)、公路运输业(15.53倍)、煤炭采选业(18.54倍)、铁路运输业(20.15倍)、石油和天然气开采业(24.21倍)、仓储业(24.28倍)、交通运输辅助业(24.32倍)等10个行业。

　　从业绩驱动的路径看，第一阶段是政策驱动的宏观指标率先启动，但企业的盈利能力并未得到有效改善，即使毛利提升也是成本端的价格下降。现在开始过渡到第二阶段，“宏观热”的同时，微观也在改善。目前企业吸纳资金的意愿强了，信贷的短期票据少了，中长期贷款比例高了，工业增加值大幅提升了，上市公司的经营情况有了质量的变化。上市公司业绩同比增长可能在二季度由负转正，对股价形成拐点性力量。市场对拐点更加敏感，业绩低位回升，流动性高位回落，市场驱动因素的结构性调整也成为必然。

　　基于估值的行业选择

　　随着业绩对市场影响的加大，估值分析就不能再被忽视。上半年靠整体PE的估值水平提升，下半年靠个股EPS的盈利能力提升；上半年是整体性机会，下半年是结构性机会；上半年是政策的流动性机会，下半年是基本面的估值机会。

　　从业绩与估值角度，根据我们的估值模型和业绩预测，以下三类行业值得关注：第一类是折价率偏高同时预期未来价值上升的行业，包括采掘业、交通运输与仓储业、制造业；第二类是存在小幅溢价但是预期未来内在价值上升的行业，包括房地产、传播与文化产业；第三类是折价空间较大但预期未来内在价值下降的行业，包括金融保险业。

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