本报记者 徐国杰

　　今年以来的这波行情，用基金经理老王的话来说，就是“撑死胆大的，饿死胆小的”。他管理的一只基金今年以来排名一直比较靠前，就部分得益于他的高仓位。股指从年初1800点起步，到近日2800点的踯躅和争夺，市场每一次调整的低点都高于前一次低点，底部在不断抬高。最新公布的5月份经济数据也被解读为复苏的迹象愈加明显，牛市真的来了吗？

　　2500点大举建仓

　　今年以来，基金业绩排行榜的变动一次次印证着老王对市场的那句评论，“撑死胆大的，饿死胆小的”。股指一轮轮地攻占高地，除了2月份那次触及2400点后发生了一次剧烈调整，最低下挫到了2037点后，随后基本一路上扬，而在逼近每一个整数关口时，都会引发一波恐慌，但最终都顺利攻克。如果投资者患有恐高症，稍有风吹草动就全部清仓，恐怕就难以踏准市场节奏了。

　　以上证综指为例，今年以来已经上涨了约53%，这期间，市场日趋活跃，创投、新能源、智能电网等各种主题投资热火朝天，翻倍甚至翻3、4倍的股票层出不穷。

　　在这个过程中，猛冲猛打的投资者尝到了甜头。以基金为例，统计数据显示，截至6月10日，今年以来收益率超过50%的基金已经有54只了，超过60%的也已经有8只。而基金业绩的分化也拉开到了约50个百分点。

　　“我基本上一直保持在90%以上的仓位”，一位排名前列的基金经理接受采访时说，市场此前的调整没有动摇他持仓的决心。

　　而一些相对谨慎的基金，收益暂时落后。如一只成立于今年4月的新基金，两个月的时间，大盘上涨超过11%，该基金净值增长率仅为2%左右，一个重要原因就是建仓较慢，仓位过低。基金经理老刘检讨自己的操作时说，“我最大的失误，是在市场受甲型H1N1流感疫情影响而急速下跌的过程中，没有迅速加仓，错失了短暂的加仓好时机。”

　　等到市场连创新高之后，老刘的处境就愈加尴尬了，加仓吧，怕马上就会调整，不加吧，天天看着市场一路上扬，压力巨大。但既然已经谨慎至今，而且他相信短期内大盘较大概率是延续震荡行情，继续呈现胶着状态，在这种情况下，他只能等待市场调整带来的建仓机会。故此老刘制定了下阶段的操作计划，“如果出现持续调整，我们将根据调整的态势，在2550-2600点之间，把仓位加到30%。2500-2550点之间把仓位加到40%。如市场继续呈现胶着状态，我们将根据组合品种的估值水平逐步加仓。”

　　换句话说，现在2500点已经是谨慎的基金经理认为可以大举建仓的点位了。

　　股市只是“牛面熊身”？

　　行情从来都是在绝望中诞生，在犹犹豫豫中上行。今年市场的走势也颇为符合这一规律，另一个明显的特点则是市场每一次调整事实上都带来了买点，那么牛市真的来了吗？

　　摩根大通中国研究部主管龚方雄近日放言，A股已处于牛市初期，经济基本面的强劲复苏正是“牛市”来了的最有力证据。广发基金主管投资的副总经理朱平认为目前市场处于牛市情绪中，他认为判断市场是牛是熊的规律之一是情绪，“去年利好出来反弹一两天，最多一星期就往下走，现在利空出来当天调整一下，继续往上，说明市场处在牛市情绪中。”鹏华基金研究部总经理冀洪涛也表示，“去年投资者卖完股票不愿意进来，今年是卖完股票舍不得走，都在想如果下跌10%再买回来。”

　　相比而言，广大的基金经理们则相对出言谨慎，认为经济复苏之路曲折反复，企业盈利还未有回升，难以断言股市就将反转，称之为“牛面熊身”或许更为合适。但体现在操作上却似乎又自相矛盾，基金平均仓位事实上已处于牛市状态，2009年基金一季报数据显示，偏股基金平均仓位达75.34%。另据德圣基金研究中心测算，截至上周末，股票型基金平均仓位达到80.5%。

　　对于下阶段A股的走向，目前市场普遍达成的共识是最坏的时候已经过去，但是对未来没有一致的预期。换句话说，将来经济究竟会是V形、W形还是L形没有明晰的判断依据。正是在这个前提下，基金经理们普遍认为，A股市场大幅向下会有一个比较强大的支撑，这来自于流动性的宽松、政府的各类政策刺激以及对经济预期的好转。从资金层面看，目前新基金仍在源源不断发行，据Wind统计，今年以来共有53只基金成立，共募集资金超过1000亿元，其中偏股基金37只，资金规模近700亿元。此外，基金一对多专户开闸，也将引入活水，但是市场继续往上仍面临着业绩和估值压力。

　　目前市场看空的主要观点集中于估值压力和银行股上涨是否具有持续性，因为这将在很大程度上影响后期大盘的走势。申万巴黎基金认为，银行股目前的PB(市净率)在2.4倍左右，从估值来看并不算便宜，但在流动性溢价的情况下，银行股或许仍然具备一定的上涨空间。

　　“现在虽然股票的平均市盈率也不算低，但毕竟是20多倍，特别是部分大盘蓝筹，因为迟迟没有启动，绝对股价仍低，无论是PE还是PB都处于相对的低位，即使市场环境不那么好，这些股票也并不容易就那么跌下去。”申银万国桂浩明分析说，“这也决定了现在的行情不会像07年下半年那样出现大跌。”

　　申万巴黎基金进一步分析指出，虽然市场存在高估值的风险，但在前期推动股市上涨的几大推动力(政策、流动性、经济面)没有发生实质性变化的前提下，经济复苏下的A股长期向好趋势不改。短期市场走势可能会因为经济数据的反复、各行业产能过剩的压力、新股发行等因素触发一定的调整，但调整将成为投资者优化持仓结构的好时机。

　　汇丰晋信基金公司首席投资官林彤彤也介绍说，他们的操作原则就是轻仓位变动，而重行业配置和个股选择。在选股时更看重企业盈利周期的改善，而不是简单看企业绝对盈利水平。

　　卖煤炭买电力

　　事实上，在市场迭创新高之际，机构投资者也在积极行动。

　　“我们最近快把煤炭都卖完了，像大同煤业已经出光了。”一家大型基金公司投资总监告诉中国证券报记者。而此前，正是借助于重配煤炭等行业，这家基金公司旗下的基金整体业绩在同行排名中名列前茅。

　　打开K线图可以发现，在今年基金重仓的股票中，煤炭股是最耀眼的明星。西山煤电从2008年11月的7块起步，一路上涨到6月12日的26.24元，翻了近四倍；大同煤业今年1月时仅11元，6月12日收盘34.15元，半年不到，翻了三倍多。而从去年底开始加仓煤炭的基金获利丰厚，细看今年业绩排名在前的多只基金，煤炭股都是他们的宠儿。煤炭行业前期上涨的原因在于库存减少，煤价走稳，不少地方又取消了煤炭开采附加税金等，增厚了每股收益，估值具备优势，随后又正切合了通胀预期，赶上了资源股这波主题炒作。

　　但对于煤炭股究竟能涨多高，其实许多基金心中都没底，“我们基金在煤炭股上就来回干了几次。”一位掌管小规模基金的基金经理说，他们在买入煤炭股持有一段时间后，见其涨幅巨大，就兑现利润，结果卖了以后发现煤炭股仍一路上行，又重新买了回来。

　　不过，现在情况正在发生变化。一些原先一路持有煤炭的大型基金已将手中的煤炭股抛售一空，他们认为煤炭股现今已不再具备业绩提升和估值提升的动力，如今电力企业尤其是水电更值得看好。从二级市场来观察，诸多煤炭股也是从5月末开始露出疲态，如西山煤电和大同煤业均在5月20日创下近期最高点，虽然目前股指已经较5月20日高出了100点，但这些煤炭股均未能再创新高。换句话说，自5月20日以来，煤炭股远远跑输大盘。申万二级行业指数中的煤炭开采指数也显示，该指数在5月20日创下5169.71点新高，随后一路下滑，直至6月11日的4822点，跌幅6.7%。

　　与此同时，申万火电和水电指数6月以来却稳步上扬。市场分析师秦洪同样认为，电力板块尚未大涨，极有可能补涨，尤其是在电价涨升预期强烈的背景下。

　　此外，地产、汽车、银行这些行业景气回升或是估值仍具备优势的股票都是基金重点配置的对象。

　　万家基金将6月份的策略转为积极。万家基金研发部李泽祥建议，保持较高日均仓位和较宽投资仓位限制，以灵活机动的战术应对震荡向上的市场。在战术上保持不变，即在局部市场采取游击战术，集中优势力量主攻重点投资标的，适当增加进攻性品种配置，并积极增加资产组合的贝塔值(投资组合对系统风险的敏感程度)。

　　不过在基金群体中同样存在分歧，也有部分基金经理开始考虑减仓。据德圣基金研究中心仓位测算数据，多数基金公司旗下基金有较为明显的减仓操作，仓位水平大幅下滑的主要是中小规模基金。德圣基金分析师江赛春认为，随着股指一再冲高，而基金仓位处于历史高位，基金的操作也进入相对敏感的时期。不少基金判断短期市场调整压力正在加大。

　　有基金经理在接受采访时说，由于5月初他判断市场继续上涨的概率偏大，基金在5月的实际仓位多数时间在高位波动，在新股发行重启的信息公布后，其仓位有所降低。他提醒说，在对6月份短期乐观的同时，要警惕大市值股票补涨后的调整压力，以及新股发行对于市场负面影响的逐步显现。6月份市场可能面临较大的变数，基金将保持灵活的资产配置，做好减仓的准备。

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