□民族证券 徐一钉

　　从A股与全球股市大趋势的关联性看，A股市场出现中期调整的前提是：全球主要股市在相应时间前后进入中期调整，特别是香港H股指数。我们预计，H股短期仍将呈现出强势特征，这就意味着A股市场即使出现技术性调整，幅度也不会很大。

　　近期A股市场呈现“上涨不易，跌有支撑”的局面，反映出投资者对后市分歧很大。其实，上证综指收复2600点以后，如果不是受香港H股持续上涨拉动，或许已经进入到技术性调整阶段。而从近期的一些数据看，一方面，在全球各国都存在不同程度的流动性过剩；另一方面，中国、美国等的经济数据出现回升，一些资金流向高风险的股市。目前海外看好中国经济的机构越来越多，做全球配置的资金都超配中国公司。这样香港H股市场流动性很充裕，H股指数的走势也明显强于A股。A股对H股的溢价已经从2月17日的63.64%，收窄到6月11日的26.12%。目前看，海外资金没有大规模流出香港市场的迹象，估计H股依然将呈现出强势特征，这样A股市场即使出现技术性调整，幅度也不会很大。

　　已经公布的4月、5月数据显示：二季度各项经济数据虽然出现回升，但要低于国内机构4月初对二季度的预期。特别是出口数据，3月份出口已回升到下降17.1%，但4月份出口同比下降22.6%，到5月份出口同比下降26.4%。我们预计，6月份出口同比下降仍将超过20%。5月份，全国工业品出厂价格下降7.2%，同比降幅继续扩大，目前工业消费品价格总体上仍处于下跌通道中。从供求看，我国工业品总体上供过于求的局面短期内难以改变，这会抑制PPI的回升速度。近期，包括原油、有色金属等国际大宗商品价格大幅上涨，国内供需状况造成企业很难转嫁成本上涨压力。上述两方面因素，将侵蚀相关上市公司的利润。我们预计，二季度A股上市公司的净利润将与一季度持平或略有下降。

　　截至6月11日，全部A股、沪深300（未剔除亏损股）静态市盈率为28.12、24.13倍。由于近期各季度业绩难以看到大幅增长，同时未来业绩还有不确定性，目前A股市场的估值水平并不低。而随着A股指数不断上涨，已解禁大小非减持的速度有加快的趋势。

　　我们预期，5月份国内信贷增量将高于4月份的5918亿元，且预计6月份国内信贷增量仍将维持在5000亿元以上。同时，2008年下半年我国资本外流增加，资本流入速度下降；但随着近期中国经济出现复苏迹象，流入中国的资本有所增加。虽然恢复IPO发行、创业板设立已进入倒计时，但目前A股市场流动性依然充裕，对沪深股市有一定支撑作用。

　　但值得注意的是，2009年以来，上证综指不断创出反弹新高，但两市的换手率却与上证综指出现背离。2月11日，上证综指最高达到2305点，当日换手率为4.52%；4月13日，上证综指最高达2522点，当日换手率为4.02%；4月22日，上证综指最高达2579点，当日换手率为3.76%；5月7日，上证综指最高达2622点，当日换手率为3.57%；5月19日，上证综指最高达2688点，当日换手率为2.92%；6月10日、11日，上证综指均创出反弹新高，当日换手率分别为2.58%、2.39%。目前两市日换手率很难回到3%以上，单日成交量也很难超过2400亿元。这种背离状况与“5·30”以后，上证综指从3404点上涨到6124点，两市换手率反而下降很相似。

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