大盘近期强劲攀升主要的驱动因素是，美元贬值预期下全球趋利资本流向发生变化。但本周披露经济数据的预期平淡与美元存在短期反复可能，将成为导致A股市场震荡的诱因。市场“二八”现象重现导致多空分歧加剧。在此复杂的市场背景下，我们的主要策略建议是：1、指数反弹的终极目标是2008年6月10日裂口，目前尚未到位；2、市场机会在寻求相对估值优势下的补涨机遇；3、市场风险在于中小盘股中期调整的提前形成。

　　⊙上海证券研究所 屠骏

　　数据预期平淡，美元短线反复

　　5月下旬发电量5.7%的降幅比中旬0.57%的降幅明显扩大，预示与之联系紧密的工业增加值数据也不会有很大起色。宏观分析师预计：5月份的工业增加值同比增长7%，较4月份7.3%稍有收缩；5月份CPI、PPI预计分别为-1.6与-6.3%，通缩依然未远离。因此，相对于目前市场高亢的复苏预期，5月份预期平淡的数据将对大盘形成一定压制。

　　上周伯南克和特里谢分别发表言论，表示要密切关注通胀预期动向以及由此引发的负面影响。上周欧洲央行利率会议没有进一步采取放松货币的政策，这说明流动性对经济的潜在冲击可能已经被纳入发达经济体的货币政策视野当中。因此，虽然美元贬值是中期趋势，但是短期内美元指数可能出现反复。

　　全球逐利资本流动扩张大盘波幅

　　但上述的偏负面因素并非一定导致大盘调整，因为中期的预期对市场的影响更甚于短期的现实。端午节后，A股市场反弹的强劲力度超越市场预期，主要原因是美元预期——这一“风暴中心”导致了全球逐利资本流向的改变。这种改变超越了前期政策、内部流动性以及估值三大反弹驱动因素。目前其主要通过两条路径对A股市场形成影响：首先，美元指数连续暴跌引爆通胀预期，原油、有色金属等大宗商品价格迅速走高导致A股市场具有资源禀赋的板块整体上涨；其次，在当前全球逐利资本流向新兴市场的背景下，国际热钱大量涌入香港市场，以及QDII基金在香港市场的不断加仓导致A-H溢价指数不断震荡下行，目前已经跌破2006年以来的历史平均溢价水平32%。不断下行的A-H溢价指数对相关A股，尤其是A股市场的银行股价格中枢体现了显著抬升作用。

　　如果前述美元短期反复的判断成立，全球逐利资本流向作为A股反弹进程的新驱动因素，无论从整体还是结构性而言，都将成为扩张A股波动空间诱因。但是，逐利资本流向的强大趋势惯性导致的大盘震荡，其实质上是为修正A股反弹上升斜率的概率更大。

　　反弹终极目标：2008年6月10日裂口

　　在前期《莫道市场芳菲尽，大盘蓝筹始盛开》拙文中，笔者曾重点指出：2008年6月10日裂口对风格转换与反弹目标位具有重要的指向意义。上证指数始于1664低点大反弹波段的目标指向是2008年6月10日裂口。该裂口对各分类指数的引力与阻力正在通过风格转换不断强化——上证综指、沪深300指数受到向上引力最大；而深综指、中小板指数受到的阻力最大。目前来看，中小盘股从滞涨到调整就是因为已经提前到达2008年6月10日裂口的反弹目标位。而更多代表大盘蓝筹股趋势的上证综指、沪深300指数离2008年6月10日裂口尚有一定距离，这是近期市场“二八”现象形成的重要市场机理。因此，笔者认为上证综指的反弹终极目标位在填补裂口：3215-3312点。

　　目前来看，美元贬值预期下的全球逐利资本流向变局，正在成为A股市场完成上述反弹目标位的外部契机。市场正处于主题投资退潮与资金填平估值洼地的结构调整过程中。2008年6月10日裂口对上证指数的向上引力尚有释放的空间，但反弹的财富效应已进入后期。在指数盛景中小盘股提前形成中期头部的风险正在形成。寻求相对估值优势下的补涨机遇是趋利避险的策略，在低PE、PB与补涨的视角下，高速公路、钢铁、电力、食品饮料、航运、港口、造纸等行业以及部分A-H比价倒挂的个股存在机会。

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