21世纪经济报道记者 朱益民

　　节前周边市场的普遍上涨，成为了中国A股6月1日强劲飙升的重要外围动力。

　　此前，道琼斯工业平均指数从3月9日的6547点持续反弹至目前的8500点，持续上涨了29.8%；英国金融富时100从3月6日的3530点上涨至4487点，累计反弹幅度达27.1%；日经225指数从3月份的低点至今累计反弹了37.2%；香港恒生指数更是较2008年末大涨了31%。

　　是日，深圳成指上涨2.90%，上证指数劲升3.36%，沪深300大涨3.57%。与此同时，日经225和香港恒生指数亦双双强劲上扬，分别上涨了1.63%和3.95%。

　　“如果单纯考察国内的流动性，可以说中国A股估值驱动已经到了强弩之末，但随着美元的持续贬值，周边市场流动性的显著释放，此时谈论A股泡沫化趋势何时中止有点为时尚早。”上海某证券公司研究所负责人如此预判中国A股市场的趋势。

　　而北京某大型证券投资基金经理对中国股市的趋势更是直言不讳，“如同百年一遇的全球金融危机的降临，我们现在同样正面临着百年一遇的全球通胀的爆发，在全球经济复苏和流动性泛滥双重预期的交织作用，中国股市乃至全球股市都将会进入全面沸腾的泡沫之夏。”

　　全球经济残枝上的绿芽

　　全球经济出现的复苏迹象为全球资本市场恢复性上涨注入了基本动力，美国官员和经济学者最近纷纷指出，全球经济已经出现复苏迹象，经济残枝上正在冒出绿芽(green shoots)。

　　国海证券宏观研究小组近日发布了题为《全球经济最坏时期过去，通货复胀预期重临》的全球经济分析报告，报告明确指出，全球经济最坏时期已经过去。

　　据其分析，4月份美国经济领先指标(LEI)结束了7个月以来的持续下跌，从3月份的98.0上升为4月份的99.0的水平。

　　在全球经济最坏时期已经过去的预期下，反映国际金融市场最重要的风险衡量指标3个月伦敦银行间市场利率与3个月美国国债利率之差的 TED利差自4月底以来加速下跌，从 4月底的0.89%快速下降到5月22日的0.48%，恢复至2007年5月份水平。TED利差下降，反映市场认为银行体系风险大幅下降，银行间借贷成本降低，也连带降低企业借贷成本。

　　尽管全球经济最坏时期已经过去基本形成共识，从目前的经济数据来看，4月份的经济状况已经比3月份有明显的改善，但经济好转的信号依然微弱，美国经济并未走向实质复苏。国海证券宏观小组做出这一判断理由如gh ：一是不断升高的个人储蓄率和失业率制约着美国消费的增长，二是美国房地产高库存状态将抑制房地产方面的投资，三是低产能利用率将制约未来资本投资，四是信贷方面，银行依然收紧对地产、商业和个人的借贷。

　　不过，对于中国股市为何能够持续飙升的内在动力，上述上海某证券公司研究所负责人认为其根本原因有两个。一是其居住所在地上海房地产销售数据及结构变化；二是代表国内重要消费需求的汽车市场的高度景气。

　　据其研究发现，上海房地产的销售形势大大好于预期，不仅上半年以来的成交量发生可观的积极变化，而且代表高端需求的高价商品房销售占房地产市场总成交量的比重出现大幅上升。4月份，上海高价房销量环比提高了30个百分点，这表明，房地产市场需求的激增已经无法用前期被压抑的刚性需求的集中释放所解释，不管是刚性需求还是投资性需求，上海的房地产市场正在全面繁荣。

　　此外，上海汽车销售的火爆也大大超出其预料。该负责人先前以为汽车市场的活跃可能与购车税收补贴政策有关，属于昙花一现的低端需求，但随着市场的活跃，许多代表高端消费的进口品牌车日渐畅销，甚至脱销。

　　他强调，“身边的经济现象表明，中国经济复苏的速度、强度都在大大好于市场预期，尤其是国家4万亿经济刺激计划的落实，真金白银投入后中国经济的增速会进一步提升。因此中国股市单纯依靠流动性驱动的第一波段已经结束，下一步上市公司业绩实质性改善将与充裕的流动性共同驱动股指的上升。”

　　中国股市隐忧

　　“过往A股酣畅淋漓的反弹让我们领略到了CPI范式(资金Capital、政策Policy、复苏幻觉Illusion)的涌动与澎湃，当时间进入2009的5月尾上，A 股大赛变得不再那么好看，中场休息时，范式迷失的我们似乎要好好研究新的比赛规则——PPI机制(业绩Performance、心理Psychology、制度Institutions)了。”

　　以上为国联证券高级研究员肖彦明对中国股市6月份市场趋势变化的最大担忧。肖认为，IPO重启的“靴子”高悬、看不真切的业绩复苏、大盘股的预启还休、小非的密集减持以及谨慎的舆情指数拖曳着A股进入风险区域，预计6月将是股市终结估值泡沫、回归价值本位的归位之月，这是一次必要的中场休息。而转型方向明确后的纵深发展，将以宽幅震荡的情节来过渡。

　　同样对6月中国A股市场趋势持谨慎态度的国泰君安策略研究员王成，亦向记者表示，“对中国A股的市场表现无法看懂。”此前，王成及其团队明确认定，IPO重启是已开始的中期调整加速的契机。

　　主要原因为，大小非减持积极性随着市场估值的恢复上升。若假设大小非减持比例分别为8%和40%(去年7月以来的累计值)，则229亿股(或约2586亿资金)的存量在等待减持时机。如果这部分解禁股在12个月内脱手完毕，则意味着216亿/月的资金需求。再加上6月份可能减持的250亿以上的新解禁资金(按去年7月以来的整体减持比例17%算)。并且该减持比例将在随市场估值提高，预计大小非或将吸纳超过500亿/月的资金，仍是资金紧缺的主因。总体而言，市场资金面存在一定压力。

　　“潜伏，只为下一轮泡沫”，这是肖彦明提出的5月份投资策略。

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