上海证券研究所 屠骏

　　6月份市场将会面临更多的不确定的因素，但确定的是更激烈的多空分歧将从5月延续到6月。6月份作为多事之秋的年中时段注定不会平淡。不平淡就意味着结构性机会仍将层出不穷，但市场背景的微妙变化或许要求我们回头重新审视既定的投资策略。

　　复苏乐观预期有所降温

　　PMI指数等先行指标的持续回升并没有在实际经济数据当中得到完全印证，反映生产状况的工业增加值的同比增速在3月份和4月份却持续回落，分别为8.3%和7.3%，较1-2月份11%的同比增速相比回落幅度明显。4月份我国全社会用电量同比下降3.63%，而3月份这一数据为2.01%，降幅有所扩大。这将进一步加剧市场对工业增速放缓的担忧。在6月中旬可能还有其他经济数据低于此前市场的乐观预期，其中或许存在部分的季节性因素的扰动，但经济在U型底部运行过程，将使前期复苏乐观预期在6月份将有所降温。在策略层面上其提示出两点信息：首先，经济复苏预期对大盘持续拓展反弹空间的驱动力将有所下降，市场估值回升空间有限，6月份的大盘趋势将由前期重心上移的反弹转变为区域波动与整固；其次，基于复苏预期的行业轮动线条将趋于模糊，结构性机会的行业特征相对淡化。

　　半年报预期面临同比与环比增速的双下降

　　进入6月份市场的业绩预期，必然从一季度的环比井喷中重新回到理性审视过程中。从最新2009年行业半年报预告情况看，制造业中石油、化学、塑胶、塑料、金属、非金属、机械、设备、仪表行业内的预减与首亏公司数较去年同期显著增长。这是半年报预告过程中揭示的一个值得重视的信号。从全部A股2009年中期的业绩表现前瞻性判断而言，笔者认为相对于一季报，2009年中期超低的环比基数已经不存在，因此同比下降与环比增幅下降可以预期。此业绩判断与前面经济U型筑底的宏观判断一致。这进一步显示半年报业绩将成为未来大盘反弹的偏负面因素。

　　结构性机会亮点依然闪现

　　宏观及微观基本面环境即将出现的，对复苏乐观预期以及估值回升的偏负面影响并非必然导致反弹周期的结束。政策面力图构建投资以外的其他保增长途径，是复苏乐观预期下降中“大盘反弹降温与结构亮点升温共存”的内在逻辑依据。结合目前市场对基本面背景因素的焦点性关注，笔者认为6月份开始市场将“跳跃式”寻找以下结构性主线中的交易型机会。

　　1、政策预期：价格变化与新能源政策扶持。虽然发改委称，近期成品油价格不会上调，但目前市场普遍预期国内成品油涨价，只是时间和上调幅度的问题。价格的复苏有助于刺激投资和消费从而带动经济复苏。价格变化预期将为油、电、水、气等公用事业行业个股带来的交易型的机会。

　　财政支持新能源发展和节能减排十项重点工作，与资本市场相关的是：大力支持风电规模化发展，加快启动国内光伏发电市场，开展新能源汽车推广试点等。上述政策动向进一步增强了市场对新能源产业振兴规划出台的预期。

　　2、行业亮点：智能电网发展战略。目前我国政府正在研究中国智能电网的发展战略和投资规划，国家电网也在积极准备建设智能电网。预计今年将会出台我国未来智能电网的发展规划。智能电网的发展对于电力设备相关子行业公司具有较大正面影响。电力自动化、特高压以及电力电子等子行业受益更为明显。

　　3、外围市场激励：资源价格结构性重估。有色金属等资源行业虽然依然受制于下游需求不振，但由于世界经济复苏以及通胀预期，已经相对于基本面逆势形成上升趋势。这种资源金融属性所导致的价格运行趋势逆转同样属于结构性亮点。

　　笔者曾经重点分析了IPO重启后市场趋势存在的两种可能——目前来看，中期调整作为小概率事件的可能性进一步降低；但未来复苏乐观预期降温将抑制大盘的反弹空间，而结构性亮点将依然闪现。就6月份而言，笔者建议以“预期后的预期”来谨慎乐观对待市场即将形成的区域整固格局，放弃“阵地战”，以“游击战”来对待结构性机会“亮点中的亮点”。智能电网、新能源、资源价格重估以及公用事业价格调整四大主题的机会有望轮番闪现。

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