国都证券 张翔

　　经济持续回暖的趋势渐渐清晰，市场风格向大盘蓝筹股的转换正逐步实现。不过，蓝筹股的持续反弹尚需进一步宏观数据的支持，目前基本面驱动力暂时不足，蓝筹股短线反弹后劲不足，大盘将以强势震荡为主。

　　基本面未有超预期表现

　　4月份的主要宏观数据均已公布，继续反映出经济向好的趋势。不过，经济数据走向基本在预期之中，而此前市场的反弹已对此预期提前作出反应，因此目前难以给市场带来较大刺激。

　　从消费来看，4月实际消费增速为17%，高于上一月的16.4%，累计消费增速为16.3%，高于上月的15.9%。考虑到物价水平走低、政府推出家电汽车下乡等各项刺激消费政策、楼市成交回暖带动下游行业等因素，居民消费的良好表现并不让人意外。不过，目前企业盈利的不利形势决定了居民增收难度较大，若没有进一步刺激消费的政策跟进，消费能否持续显现亮色，还存在一定不确定性。

　　固定资产投资依然保持了强劲态势。城镇投资累计增速较上月进一步提升，达到30.5%，其中国有及国有控股单位的投资增速更是达到39.3%。国有企业已成为本轮投资热潮中的主角，在银行信贷的全力支持下，二、三季度固定资产投资将继续对经济保增长作出贡献。另一个乐观的数据是，房地产开发投资增速由上月的4.1%提升为4.9%。结合近期土地拍卖市场有所回暖的情形来看，房地产投资回升的态势仍有望持续。

　　从外贸来看，受内需提振的影响，4月当月进口下滑幅度有所收窄，但当月出口下滑幅度却再度加大，显示出外部需求的复苏仍然可望而不可即。

　　总体而言，投资担当了保增长的重任，使得外需的低迷形势有望被内需对冲，经济持续回暖的趋势仍将延续。不过，这一回暖进程较为艰难，而且超出预期的可能性也不大，这意味着基本面可以带给A股市场的刺激作用也将是一个缓慢释放的过程。

　　短期强势震荡

　　在经济逐步复苏的背景下，市场风格由中小盘股向大盘股的转换已无悬念。受益经济复苏的大盘蓝筹股正成为主流资金关注的重点。不过，考虑到经济复苏渐进、缓慢的特征，指望大盘蓝筹股持续走强并不现实。事实上，近期行情中相关板块已有较强表现，从4月1日至大盘创收盘新高的5月13日，涨幅前10位的申万二级行业中，就出现了煤炭开采、汽车整车、橡胶、房地产开发、化纤、石油化工等众多周期性行业，涨幅均在20%以上，而银行板块也上涨了14.6%。昨日金融、有色、钢铁等周期性板块拖累大盘，既有技术性调整的因素，同时也反映了市场对进一步经济复苏数据的期待。

　　从估值来看，目前沪深300指数动态市盈率为18.9倍，仍处于合理水平。后市若经济复苏预期进一步强化，估值水平仍有望小幅提升，而且若企业盈利预期上调，也会相应压低估值水平。不过，这一切假设还需对经济形势的进一步观察。

　　在大盘股上升步伐放慢的背景下，中小盘题材股能给市场带来的刺激作用却十分有限。目前代表小盘股的中证500指数静态市盈率已高达67倍，动态市盈率也达到26倍。尽管创投、军工、新能源等板块仍有反复活跃、轮动表现的人气基础，但整体大幅走强的可能性已不大。

　　综合而言，经济复苏的预期已使得市场情绪趋于乐观，大盘大幅调整的概率较小，不过，指望大盘连续挑战新高也不现实。大盘股虽然估值较低，但在持续反弹后仍有必要放慢步伐，让经济数据能够“跟上来”。

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