十五家实力机构本周投资策略精选

　　积极配置季报双增长板块

　　⊙国元证券

　　如果说前期市场基于流动性和经济复苏的因素反弹，那么在反弹到了合理估值之后市场需要考虑更多的是企业盈利预期是否被超预期体现，或者有更多的想像空间可以激发活期存款流向证券账户。我们认为市场其实是矛盾的，一方面作为主流机构投资者，客观上基金仓位已接近牛市，进一步增加仓位有限，更多的是结构性调仓。主观方面基金对于经济和企业盈利预期较为谨慎，一致预期并没有形成。另一方面新增居民储蓄存款相当充沛，并没有被完全释放到股市之中，乐观情绪会否压倒悲观乃至吸引场外资金进一步入场是行情能否进一步走高的关键。

　　作为市场中流砥柱，蓝筹股的业绩表现奠定了股指向下空间有限。但也正因为蓝筹股占据了盈利大头，导致一些中小市值个股的股价已经透支其盈利表现。短期内影响市场走势的不确定因素为甲型流感疫情的发展程度，对于刚见起色的全球经济来说，尽管最终我们对甲型流感的被控制并不担心，但短期内投资人对于全球经济复苏延缓的心理预期无疑会加重，进而传导到对股市的影响上。小长假期间PMI指数发布，经济进一步回暖态势明显。伴随其它方面的消息面平静，节后股指必将上冲2500点，不过鉴于从上周开始的反弹过程中的成交量距离前期高点仍有较大差距，前期高点应仍有阻力，进一步上涨需要成交量配合。

　　风格转换估值将继续提升

　　⊙联合证券

　　在经历了大幅上涨之后，许多人开始质疑当前市场的估值水平是否存在泡沫。我们选取市场成交量偏离历史均值水平的偏离度以及A股市场的周换手率作为刻画市场情绪的两项指标，从历史数据分析中得到了一些有趣的结果：当成交量偏离度位于0轴下方(即成交量低于历史均值)时，市场估值水平往往呈现下降态势；而当偏离度位于0轴上方时，估值水平普遍出现上升态势，在10年的历史数据中几乎没有出现过例外情形。从目前的成交量和换手率数据来看，成交量偏离度明显处于0 轴上方，周换手率数据也处于明显的上升期，并没有发生趋势性反转。基于对历史数据的分析，我们认为目前市场的估值水平仍然有继续上行空间。

　　尽管我们认为目前市场的估值水平继续上行的可能性很大，但市场内在的估值结构可能会面临比较大的调整。从去年年底至今的上涨行情中我们看到最多的是各类题材概念股在资金推动下“群魔乱舞”，中小板个股在高送配刺激下加速赶顶，行业之间的估值差异被急速放大。根据此前的研究结果，市场发生风格转换周期约为3-6个月。而小盘成长风格股票已经领涨接近6个月，我们认为近期市场出现风格转换概率正在加大，市场热点有望转向前期涨幅较少且估值水平偏低的大盘蓝筹股。

　　震荡上行中把握两条主线

　　⊙银河证券

　　截至4月30日，两市上市公司2008年年报和2009年一季报全部公布，从整体表现来看净利润都出现了较大幅度下滑，但是从环比来看，2009年一季报表现略好于预期；在经济基本面不断改善，但是估值没有明显优势的大环境下，市场整体处于胶着状态，大跌和大涨空间都不大，并将更多呈现出以技术面为主导的走势特点。

　　我们认为本周市场有望继续震荡上行：一是虽然指数在前期出现较大震荡，但是全市场保证金并没有大规模流出，并且根据以往经验五一节后部分避险资金将回流。二是从技术面来看，前期两个缺口都已经回补，指数在年线附近也经历了较长时间的反复。三是A股对外在不利因素有所消化，对外围市场波动抵抗能力明显增强，A股的强势表现反映出投资者心态的稳定和积极。

　　在经历了近期调整后，指数有望维持震荡上行态势，投资机会上应把握两条主线：一是低估值主线，主要关注估值较低且行业景气度稳定或回升的行业与公司，尤其是2009年一季报业绩表现不错、环比出现较大改善的板块，包括银行、地产、煤炭、高速公路和石化；二是确定性主题投资主线，主要是指未来确定性程度较高、容易引发市场共鸣的主题性投资机会，如3G、创业板、资产注入与并购。

　　行情末端冲高回落概率大

　　⊙德邦证券

　　上周沪深两市虽然因为估值相对较低的金融银行股在关键时刻出现反弹而止住大盘下跌，甚至直接主导市场出现小幅度上涨，但无论从周成交量还是从日均成交量看，量能萎缩表明当前行情已经运行到末端。同时经济基本面的环比增长并不能掩盖同比大幅度下降的尴尬，因此市场持续上涨已经面临重重压力，未来下行风险将远远大于上涨机会。

　　我们坚持本轮反弹行情主要推动力来源于政策、资金以及略超预期的宏观经济数据。但从中观和微观经济基本面看，市场基本面无法支持市场持续上涨，企业利润持续下降难以扭转：其中规模以上企业利润大幅度降低超过三成显示微观经济层面的公司业绩依然难以出现转折，一方面短期季节环比业绩大增并不能掩盖同比大幅度下降的尴尬，另一方面市场提前反映经济好转导致沪深指数累计上涨已经透支基本面变化。

　　我们认为市场未来相当长时期内仍将面临重重压力：首先，有效突破前期高位区间(沪指2500-2550点8个交易日)近2万亿的成交密集区需要更大的量能，而近期量能持续降低显示追高意愿减弱；其次，宽松的政策很难持久延续，而IPO和创业板推出可能为时不远；最后，经济宏观基本面的好转并不能掩盖微观企业效益并不如意的困境，总体即便以2009年一季度业绩测算，市场2009年动态PE也在25倍了。对于本周，我们认为市场冲高回落整理概率较大，沪指2500点以上仍然是投资者减仓的机会。

　　克服短期干扰震荡创新高

　　⊙长城证券

　　市场对于经济数据反复、跳空缺口牵制、甲型H1N1流感突发事件的担忧情绪，在前期下跌过程中得到相对释放。节前深化经济体制改革任务、降低固定资产投资项目资本金的利好政策，再度鼓舞了A股做多信心。经历短期干扰后，市场依旧将保持震荡上行趋势。

　　干扰大盘上涨的短期因素主要：甲型H1N1流感疫情接近我国、美国银行业压力测试结果周四揭晓(5月7日)、好坏参半的4月宏观数据即将发布。我们判断上述利空影响有限，不会导致股指大幅下跌。短期干扰对股市方向的影响取决于宏观数据的发展趋势、负面变化是否超出承受范围。我们判断在4月PMI为53.5%(环比增长1.1%)、投资增速加快背景下，乐观情绪不断强化导致的股指上涨将成为现实。负面干扰因素后期更多会以盘中下跌、利空出尽方式进行消化。负面干扰有限、短期震荡难免、股指经历调整后再创新高是我们对下阶段市场运行特征的主要概括。

　　经济逐季上行、经济刺激政策得到深化是我们保持乐观判断的基础。在这一背景下，股指间歇性的下跌调整都会为做多力量的选时操作提供机会，A股不断显现出的下跌支撑现象与上述乐观基础被越来越多的人认同密不可分。

　　风格转换或引致短期调整

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