文/本刊记者 冯庆汇

　　沪指又来到了前期高点2400点附近。在这个敏感区域。多方和空方展开了“拉锯战”，市场主力——基金的观点也有很大分歧。

　　经济走势N型还是V型

　　股市是经济的晴雨表，今年中国经济会否复苏，是N型走势还是V型走势，都与股市后市走势息息相关。

　　现在，有部分观点认为，今年经济将呈现N型走势，在市场流动性膨胀到一定的阶段，实体经济的痼疾将成为主要矛盾，拖累经济上行的步伐。他们认为，经济数据在上半年可能相当漂亮，但难以持久，最坏的时刻还未到来。

　　另一种较为乐观的看法则是，认为最坏的时刻已经过去了，经济将沿着V型轨道逐步回暖。

　　认同N形走势的人里就有交银施罗德的投资总监李旭利。他认为，整个经济的不确定性还是非常大。“今年很多人原来预期出口是零增长的，现在来看零增长都太乐观，有可能远远差过大家的预期。”

　　他说：“目前的情况和2001年类似。2001年GDP增长很快，但在微观层面上，企业是没有利润的。现在这种情况可能比10年前更严重。”

　　李旭利认为，市场在基本面向下的情况下上扬，主要和流动性充裕有关。“现在股票市场走的不错，最近这个状态已经开始延伸到房地产市场。大家都觉得中国的房地产没有好起来的理由，但是流动性释放之后，房地产的成交量还是在改善。我相信流动性最宽松的时候是今年上半年，下半年实体经济对资金的需求会逐渐增长，通货膨胀到下半年将有所恢复，届时我们是不是还可以看到这样宽松的货币供应就很难说了。股票市场最好的情况可能是今年上半年，下半年可能经济情况会好转一些，但不代表股票市场会继续好。”

　　华富基金的看法也相对谨慎。该公司在二季度策略报告中指出，在看到二季度基本面存在经济数据向好等利多因素的同时，也不可忽视利空因素，主要是原来的经济驱动因素逐渐减弱。首先一季度流动性的增速接近最高水平，二季度流动性增速必然放缓；其次，我国1-2月份投资增速达到了26.5%，已能有效抵御国家出口的下降，预计未来月份投资增速将有所放缓；第三，财政政策刺激的持续性不强，有副作用，如对民间投资的挤出效应，对过剩行业继续加大投资为未来埋下隐患等；第四，企业二次去库存化可能带来市场二次筑底。

　　不过华富基金认为，即使二季度出现调整，幅度也不会很大，调整的原因只是对市场过高预期的修正，而非对实体经济的否定。股指下跌的压力主要体现在三季度，由于“大小非”解禁的压力与经济二次探底数据效应的叠加，将使大盘调整压力较大。

　　相比较而言，博时特许价值基金经理陈亮比较乐观。陈亮认为，去年上半年经济处于比较高的水平，所以同比各方面数据可能会比较难看，这也是正常的。“07到08年处于经济周期的高峰位置，我个人觉得，GDP要保8，也是要把峰位削掉，看是否有需求释放出来。比如目前的房地产价格，如果房价跌到06年水平，是否有真实需求？事实告诉我们，是肯定的，而且需求还很旺盛，这就是中国有别于美国最大的一点。”

　　“从利率水平、流动性水平来看，目前我国是较紧的财政政策，较松的货币政策。这也是中国历史上比较松的一个阶段。与美国相比，由于没有历史包袱，我国银行的传导机制也没有什么问题。所以综合来说，总量没有问题，传导机制、管道上也没有问题，整个经济在流动性注入以后，正常运行起来的概率还是比较高的。正常的运转不用担心。”

　　陈亮认为，经济数据可能会在到达一个水平后稳定一段时间。最糟的情况在去年四季度已经见到了，一方面是订单情况很差，另一方面是今年1月份发电量情况比较差，同比下滑很厉害。现在是环比上升，真正增量的部分会趋于平稳，或者适当转好一点。陈亮认为，总体情况会趋向转好。

　　对于市场的估值水平，陈亮认为，从基本面来看，目前PB大约在2.5倍的水平，其中占市场总市值60%到70%的大权重板块的市净率(PB)大约在2.2、2.3倍左右。从这个水平来看，估值处于相对合理的一个水平。美国标准普尔S&P500长期PB是在3倍水平，发生了金融危机以后，在金融股全线暴跌、有的股票PB不到1倍的情况下，市场平均PB前期最低大约在1.8倍，目前大约在2倍的水平。所以中国市场的估值水平，到目前为止还不能算高得离谱。

　　“在2400点这个位置，大家还是心理情绪上的因素多一些。”陈亮说。

　　周期性行业多空有分歧

　　在这一轮上涨中，周期性行业的表现较好。不过，对于有色金属、钢铁、房地产等周期性行业的发展趋势，市场人士有不同看法。部分人士倾向于在二季度看好大宗商品、房地产等对经济敏感度比较高的周期性行业。

　　国联安基金认为，二季度是房地产旺季，同时也是政府投资的高峰期，届时各项宏观经济指标将会全面好转，微观经济也将好转，如房地产交易继续活跃、企业盈利得到改善，中国经济提前复苏，如此一来，A股将孕育进一步反弹机会。基于这样的判断，国联安二季度看好对经济敏感度高的周期性行业，包括房地产行业、大宗商品、水泥、工程机械，以及受益于股市走强的证券业等。

　　陈亮也看好部分周期性行业：“发达国家实施的量化放松政策，货币超量注入，在零利率的情况下，尽管最终可能到不了实体，但是目前大家对由此产生的通货膨胀有一定的预期，这也是为什么大家现在又对原材料、实物资产有所偏好的重要原因。”他表示，博时特许价值基金的配置上，主要是标配跟踪大盘蓝筹，再做一些相机抉择。资产类行业主要包括有色、房地产两大类。

　　而国海富兰克林投资总监张惟闵则较为看好非周期性行业。他表示，目前对于后市仍然难以作出准确的判断，去年A股市场出现大幅下挫，更多的是恐慌性情绪所引发的，目前市场情绪已经有所好转。A股市场演绎轮动行情，非周期性行业今年可能会有所表现，医药、食品零售及钢铁等行业可能存在机会，投资者需要寻找可以替代过去发展模式的行业来作为投资标的。

　　张惟闵认为，通缩未来可能会发生，但是不至于很严重。尽管制造业的价格出现下挫，但是这种状况不会持续太久，隐形的通缩实际上已经有所显现，未来这种状况是否会更差，目前仍难作出判断。自去年反弹以来，A股市场已经反弹了5成左右，无论从海外市场还是国内A股来看，这轮反弹高度都已经较高，因此有调整的需求，但是在市场流动性相对充裕的背景下，调整幅度不会很大。不过，未来市场的好消息可能越来越少，市场向上的动能也可能越来越小，或许会进入高台整理的态势。

　　对于目前有些回暖的房地产市场，张惟闵表示，目前地产市场的回暖实际上是刚性需求推动的，但是刚性买盘很难重新推高房价，未来一旦刚性买盘不足，市场可能会重新陷入困境。更为重要的是，房地产市场的存货可能比预期的更大，尽管目前有数据显示存货正在下降，但是绝对数量的可售房屋仍然有待上市。目前房地产股的股价已经反映了市场对销售回暖的预期，未来能否持续，投资者需保持警惕。

　　成长型企业最受青睐

　　在各类投资主题中，成长型企业显然最受青睐。

　　海富通领先成长基金拟任基金经理陈绍胜认为，从产业配置的角度，新能源将是布局的重点区域。他认为，去年第四季度以来，受到4万亿元投资及十大产业振兴规划的刺激，相关的电力设备、铁路、水泥、钢铁等板块上涨势头明显。但是，如果从国际市场来看，美国历史上的数次经济调整都显示，成长股集中的行业往往会成为下一轮经济增长模式中的核心产业。对于正在转变经济增长模式的中国来说，具有低投入、高回报特点的成长型企业也必将取代传统产业，成为今后经济增长的主要动力。

　　对于成长型公司的具体选择指标，陈绍胜表示，主要根据以下方面进行判断：

　　一是该公司所处的行业是正在快速增长、并随着中国居民可支配收入的提升在未来会超比例获益；二是该公司具有明显竞争优势和实力，能充分把握行业发展的机遇；三是该公司的企业经营模式和科技创新能力保持相对优势，了解市场并能够不断推出新产品，真正满足市场需要；四是该公司目前的市盈率等估值参数相对合理，流动性好，资金链稳定。

　　具体到行业，陈绍胜认为，目前可以关注的包括节能的新能源、创业板投资和3G牌照发放带来的通信行业机会。

　　陈绍胜最看好的是新能源。他认为，在危机中，这类新产业的抗周期性强，不仅能带动国内经济增长，也有利于提高就业。从产业技术角度来讲，新能源行业是传统产业嫁接新技术，通过新技术推动新产业的突破口。

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