天相投顾

　　在2009年度策略《拐点·成长》中，我们明确地指出股市在经济衰退期的表现并不差，并有望迎来不可思议的上涨，去年四季度以来的A股市场的表现印证了我们的判断。在A股率先见底，美国股市也已于今年的3月份形成了重要的底部，根据“市场走在前面”的逻辑，两大股市的见底回升意味着经济的负向反馈(修复)也将随之到来。

　　中国经济触底使得股市的系统性风险降低，2009年中国股市形成拐点是大概率事件，但在市场经历了近半年的中级反弹后，新的驱动力量尚未形成，股指的上涨动力正在减弱。同时考虑到M1-M2增速剪刀差未趋势性上升前市场整体的估值水平将受到压制。因此，我们判断二季度上证指数的主要运行区间为2100点-2650点，对应2009年动态市盈率为20倍-25倍。

　　大类资产配置上，当前经济环境下，股票比债券资产更有吸引力，建议二季度逐步降低债券配置以增加现金头寸，以备在后期增持股票及通胀对冲资产。二季度建议股票：债券：现金的配置比例为65%：25%：10%。

　　研究发现周期性行业相对市场的PB值与行业景气高度相关，周期性行业价格的拐点决定了相对PB提升的拐点，在价格指数上升趋势中投资最可能获得超额收益。结合对1-2月份工业企业利润的分析，我们认为目前周期性行业中的有色、建材、机械、电气设备等与经济同步性较高的行业的股价已经反映了复苏的预期，阶段性投资吸引力有所下降，而滞后部门中的化工、钢铁、造纸、煤炭等行业从供求角度短期内不具备明显的机会。

　　二季度的市场风格特征对大盘股相对有利，建议继续关注金融、房地产等价值蓝筹股。

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