□ 本报记者 白 岭

　　国内股市经过上周的上涨，开始高位缩量，进入震荡和相持的状态。亚太股市普遍出现深幅调整，A股获利盘和技术性卖盘大量涌出，导致周一两市出现调整。

　　银行、券商等大盘股表现稳健，有色，煤炭，钢铁，石油，地产等近期强势品种多数位居跌幅前列。二季度降至，市场或将进入震荡多发期，在反弹中应该注意个股的安全边际。

　　推动因素：宽松货币政策和政府大举投资

　　证券市场流动性逐步改善是本轮行情产生的基础。去年9月以来实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，央行已连续采取下调存贷款利率和存款准备金率等措施，并加大对企业信贷的支持。

　　值得注意的是，权威人士日前预计，3月份新增信贷与1、2月份相比，呈现稳中有降的情况，总量仍然可能接近8000亿元。清华大学中国与世界经济研究中心则预测，3月份的M2同比增速为18.12%。但由于3月下旬的数据尚未统计完毕，因此，目前的数据都是推测。

　　今年头两个月，新增贷款分别达到1.62万亿元和1.07万亿元。其中，票据所占比例为38.5%和45.5%。如剔除票据融资量，实际的新增贷款分别为9960亿元和5830亿元，与往年相比，信贷增速偏快但属正常。 在充沛流动性的支持下，市场充满投资机会，从经济自身的增长动力看，今年三大需求将继续回落，最大的经济增长动力就是政府投资。在投资策略上应放弃08年极度保守的单边做空思路，着重把握结构性投资机会，持续稳定增长的股票将成为稀缺品，并可能摆脱指数束缚而单独走牛。　

　　回落动因：不良经济数据和企业盈利下滑

　　对四月行情而言，政策面和资金面仍是最实质的支持因素，经济方面应该有转机的苗头，但对于一季度分歧仍然存在，这会导致行情的震荡。而不良经济数据或资产供给增加是指数回落的动因。因此波段性仍然是今年行情的主要特征。

　　东兴证券研究员认为，2009年A股上市公司业绩可能负增长。从历史上看，经济周期的低谷阶段通常要2年以上，因此2009年经济走出低谷属于偏乐观判断。根据经验观察，当经济进入低谷期，工业企业增加值增长率可能接近GDP增长率水平，而工业增加值增长率跌到10%以下通常意味着工业企业利润可能出现负增长，与此相对应的A股上市公司利润也可能呈现负增长态势。从2008年11月工业增加值增长率跌至5.4%看，2009年A股上市公司利润增长可能在-15%。

　　南京证券研究员对上市公司整体盈利状况也并不乐观，他们认为，1997年以来，从对中国影响比较大的两次危机来看，国内工业企业效益都出现比较大的波动，深受亚洲金融危机影响的1998年，国内工业企业利润增长同比下降17%；2000年底美国网络股泡沫破灭之后，2001年国内工业企业整体利润增速下降至8.1%，2002年前4个月出现负增长，但全年增长恢复到20.59%水平。从上市公司盈利变动来看，1998年、2001年A股上市公司利润增速均出现大幅下降，分别为-10.43%、-19.96%，2002年恢复到个位数增长。从历史来看，A股上市公司盈利变动幅度明显高于工业企业利润波动，而危机次年企业盈利均比较糟糕，因此，我们对明年上市公司整体盈利状况并不乐观，预计在5%—-10%之间，中性情形下为零增长。

　　国信证券研究员预计全部A股08年4季度单季盈利同比大幅下滑35%，全年下滑3%，09年进一步下滑10%。与07年时相反，企业利润同比增长趋势难以改善，将成为制约2季度市场运行的重要因素，并且导致市场风格难以从题材炒作地向蓝筹股作根本性转换。

　　重要时间窗口

　　震荡需求加大

　　二季度市场仍有望走高，但区间震荡格局短期内难以改变。由于宏观基本面仍不明朗，经济周期仍处于走出低谷的初期过程，企业经营基本面的情况难以迅速改善，市场仍将以信心恢复为主导，以流动性充裕为支持，以政策面的预期为推动力，借助政策利好的刺激，震荡上行。随着时间的推移，运行区间还有逐步抬升的趋势。但由于未来不确定因素依然较多，市场区间震荡的运行格局短期内仍难以改变。而本周由于技术面存在重要的时间窗口，则更应该注意市场震荡的风险。

　　此轮反弹中许多个股和板块的最高价位实际已经达到2600点—3000点一带，预计4月份之后市场总体处于整固阶段。流动性和刺激经济政策是主要支点，但题材与政策主题面已全面扩散，坚决规避累计涨幅偏大缺乏基本面支撑的个股，而从安全边际出发把握优质品种。

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